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发表于 2017-03-20 15:42:43 股吧网页版
这68点,是巴菲特的老师留给他最宝贵的“遗产”

由于巴与格的人生经历有诸多差异,两人在观点上的不尽相同很自然。对于我等小散来说,由于彼此也有诸多不同,你对格最终是扬还是弃,请自我斟酌。另外需注意:所谓扬弃,其分界线有时并不那么泾渭分明。比如巴对格的观点不少都是扬中有弃。下面摘录的格式思想均被后来的巴加以继承——总计68条。(较为粗略,敬请拍砖)(可将这两篇摘录作为《穿过迷雾》的附件十一和十二)


以下观点摘自《证券分析》(第一版,海南出报社):


1、 我们似乎仍然有理由相信那些古老的关于投机的格言:“对于投机者来说,懂得何时买卖要比懂得买卖什么更重要”;以及“亏损的投机者要比获利的投机者多几乎是一个数学定律。” P4(导言)


2、 分析的含义是指通过对现有可掌握事实的认真研究,根据经确认的规律和正确的逻辑作出结论,这是一种科学的方法。但是在证券领域中使用分析方法时,人们遇到了严重的障碍,因为归根结底,投资不是一门精确的科学。P1


3、 证券分析师似乎总是在关注证券的内在价值,特别是内在价值与市场价格之间的差距。但是,我们又必须承认,内在价值是一个难以把握的概念。一般来说,它是指一种有事实——比如资产、收益、股息、明确的前景——作为根据的价值,它有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。不过,如果认为内在价值可以像市场价格那样确定就大错特错了。以前曾有人认为内在价值类似于账面价值,这种观点非常明确,但却毫无实际意义,因为平均收益也好,平均市场价格也好,都不是由账面价值决定的。P4


4、 当证券分析家在寻找那些价值被低估或高估的证券时,他们就更关心市场价格了。因为此时他的最终判断必须很大程度上根据市场价格来做出。这种分析工作有以下两个前提:1、市场价格经常偏离证券的实际价值;2、当这种偏离发生时,市场中会出现自我纠正的趋势。虽然在华尔街上有“市场的判断永远正确”和“股票的市场价格就是其价值不多也不少”的说法,但上述前提中的第一个无疑是正确的。P9


5、 被我们称作分析要素的,它们对市场价格的影响是部分的和间接的。说它是部分的,是因为纯投机因素也经常从相反地方向影响市场价格;说它是间接的,是因为它要通过人们的感觉和决定才能产生作用。也就是说,市场不是一台根据证券的内在品质而精确地、客观地记录其价值的计量器,而是汇集无数人部分出于理性,部分出于感性选择的投票机。P9-10


6、 数据的价值因企业的种类而异——在证券分析的过程中,最重要的是分析家应该认识到由于被分析的企业的种类的不同,某一种数据的价值也会大相径庭。一家铁路公司或大型连锁店的连续5年的总收入或净收入记录,即使不能算是完整无缺,也至少可以当作进行某证券安全性或股票盈利能力的有效基础。但是由一家小型采油公司提供的同样数据却不能认为有同样的用处,因为这份数据的决定因素——投入和产出——都会发生显著变动。P21


7、 分析家最应重视的质的因素就是稳定性。稳定性的概念是指抗变动性,或更进一步,过去结果的可靠性。稳定性如同趋势一样,可以用数量的形式表达,例如:通用银行1923-1932年间的收入从未低于1932年利息支出的10倍,或伍尔沃思公司1924-1933年间的营业利润一直在2.12至3.66美元之间浮动。但以我们的观点,稳定性实际上应该是一种质的因素,因为决定稳定性的根源是企业的业务性质而不是其统计数据。一份比较稳定的记录可以显示该企业的业务具有内在的稳定性。P25


8、 再次强调,分析家应该对“稳定性”这一质的因素给予较高的重视,因为稳定性体现了基于过去的结果的结论不大可能会发生预料之外的变化。当然,如果分析家能够用非常有利的质的因素来支持足够的数字记录,那么投资的信心就可以更强。P27


9、 品质分析的主要功能是发现疑点:收益的公布形式是否有问题;资产负债表是否反映出公司的现金头寸不足或长期债务增加过快;厂房资产的维护是否妥当;是否出现了危险的新竞争者或公司在所经营的工业领域中是否正在失去地盘;企业的管理状况是否正在恶化或存在恶化的可能;是否有理由担忧企业所在工业部门的前景——如此等等。P313


10、购买价格必须合理——这一合理性标准对所有的投资方法都是至关重要的,对于任何普通股投资理论而言更是如此。缺少这一关键的检验环节正是新时代理论教条的致命弱点。P327-328


11、在某些公司兴衰无常和缺乏稳定性的表象之下,一个依然存在的事实是,总的说来,良好的历史记录能够为公司的前景提供比不良记录更为充分的保证。…形成这一判断的基本理由是,未来收益不完全是由运气和有效的管理技能决定的,资本、经验、声誉、贸易合同以及其它所有的构成过去盈利能力的因素,必定会对企业的未来形成相当大的影响。P328


12、购买一只普通股不能称为投资——至于分散化,尽管它一向被认为是一个有利于投资成效的因素,但是我们的阐述将它提高到了一个新的高度,即它是普通股投资操作中不可或缺的环节之一。在我们看来,仅仅购买一只普通股已不再成为一种投资。P329(注、巴是适度集中或适度分散


13、对价格因素的考察是所有投资决策的重要环节。不仅在购买证券的当时是这样,在随后的整个持有期也是如此。尽管可以做好旨在获得收入和价值增值为目的无限期持有证券的准备,但是从投资的角度来看,当证券不再具有吸引力时——或者因为它的品质退化,或者因为价格上升到了与价值严重脱节的水平——适时地将它出手是明智的。P330


14、市场波动的干扰:市场波动的幅度越大,往一个方向偏移的时间越长,在普通股操作过程中保持投资的态度也就越困难。投资者的注意力注定要从投资性问题,即相对价值而言价格是否有吸引力,转向市场的运行是处于低点还是高点这样的投机性问题。P331


15、经验将确证股票市场既定裁决的正确性,即对于股东而言,以股息形式分配给他的一美元收益,具有比以盈余的形式存在的一美元收益更大的价值。在一般情况下,普通股投资者应该对盈利能力的大小和股息的多少给予同样的重视。在股息少得不成比例的情况下,只有当收益表现特别优异时(或者流动资产特别充足时),进行一项投资性购买才是合理的。另一方面,显然,特别慷慨的股息政策难以补偿收益不足的缺憾,因为凭借这样一种收益状况,较高的股息必然是不可靠的。P343


16、股东有权获得来自于属于他们的资本的收益,除非他们决定将这些收益再投资于企业。只有在得到股东明确批准的情况下,管理者才可以留存收益或将收益用于再投资。这些必须留存下来的维护公司地位的“收益”根本不是真正的收益,他们不应该以利润的形式出现在财务报表中,而应该作为必要的储备从损益账户里扣除,并赋以充分的说明。强制保留的盈余是一种虚设的盈余。P345(注、这个观点以及接下来的这段话可视为对埃德加1924年相关思想的补充以及巴菲特所谓“股东利润”概念的思想基础


17、在更经常的情况下,股东从股息支付中所得到的利益远远高于从盈余增长中得到的好处。导致这种结果的原因是:A、用于再投资的利润未能同比例地提高盈利能力;或B、他们根本就不是什么真正的“利润”,而只是一种为了保证企业的正常运作所必须保留的储备。在这种情况下,市场偏好股息而蔑视盈余增长的价值取向可以说是合情合理的。P347


18、股票股息与拆股消息的发布都会对股票市场价格产生强烈影响,因此它们为内部人的炒作和获取不正当利益提供了可乘之机,所以这两种措施都受到了严厉的指责。从理论上讲,大比例的股票股息显然不会给股东带来什么不属于他的东西,根据这个逻辑,美国高等法院裁定,股票股息不属于收入,因此可免交所得税。然而在实践中,股票股息具有特别的意义,因为股票投机主要是一种A猜测B、C和D会怎样做的游戏。因此,股票股息与拆股至少激发了人们相互间试图先发制人的动机,这常常是投机者活动的根本特征。P351


19、人们常常认为,折旧费用完全可以被忽略,因为它们仅仅是一种簿记项目,不代表真实的现金支出。这是对此问题很不正确的一种认识。折旧不只是一种账面的概念,因为从更重要的意义上来说它记录了资本价值的真实减损,如果贷款人或所有者不想欺骗自己的话,他们必须为此计提足够的储备。此外在大多数情况下,出于替换或补充资产的需要,公司会不断发生比折旧更大的现金支出,这使得折旧费用每个一段时间就会被消耗或抵消。因此经常发生的情况是,人们最终发现折旧费用和真实的现金支出联系在一起,它们与工资与租金一样,都是企业的真实费用。P409


20、在研究收益记录时,一条重要的证券分析原则必须铭记在心:只有在得到对企业的定性分析调查结果的前提下,量化的指标才是有用的。P453


21、公司当期收益对普通股市场价位的影响程度要大于长期平均收益。这个事实构成了普通股价格剧烈波动的主要原因。这些价格往往(虽然不是一定)随着年景好坏所导致的收益变化而涨落不定。显然,根据公司报告利润的暂时性变化而等幅地改变对企业的估计,就这一点而言股票市场是极不理性的。一家私营企业在繁荣的年景下,可以轻而易举地赚取两倍于不景气年份的利润,而企业的所有者决不会想到要相应地增计或减计他的资本投资价值。这正是华尔街的行事方法和普通商业原则之间最重要的分野之一。P454


22、问题本身正在显示着两者之间所存在的日久弥深的鸿沟。…如果一位企业家面对着用1万美元买到一家企业5%权益的机会,他的脑子里的第一反应就是将这个要价乘上20,从而得到整个企业的概算价值20万美元。这之后他的计算转向这样一个问题:如果用20万美元买下这家企业会不会是一桩好“买卖”?但这个基本和不可缺少的过程现在基本上已经被那些购买股票的人们省略了。P524


23、在现代经济环境中,所谓的无形资产,即商誉甚至高效的组织,其真实程度从纯经济的角度看丝毫不逊于建筑物和机器设备。以这些无形资产为基础的收益,比那些只需要对生产型设施进行现金投资就可获得的收益,更不容易受到竞争的影响。进一步来说,当环境有利时,资本投资规模相对较小的企业很可能表现出更高的增长率。通常这些企业只需要较小的支出就可以提高销售额和利润。因此相对于每一美元销售额的增加都需要大量厂房投资的企业来说,前者的投资更见效,利润也更高。P526


24、价格和价值的背离如果是因为股市总体性的高涨和低落这种周期性波动而形成的,那么这是最好理解的。股票在牛市卖价过高而在熊市卖价过低,这已经是老生常谈。实际上这等于是说,价格的任何向上或向下的波动最终必将达到一个极限。既然任何价格不会永久留在这个极值上,那么回过头来看必然会发现,价格上涨或下跌过头了。P618


25、在说明证券分析的技术方法时,我们曾涉及到许多价值被高估或低估的证券。显然,证券市场的估价过程经常是不合理甚至是谬误的。正如我们在第一章所提出的那样,这一过程并不是自动的或是机械形成的,而是心理作用的结果,是在参与买卖的人们头脑中进行的。因此,市场的错误也就是一大群人或无数人的错误。这些错误都可以追溯到这样一个或多个基本的原因:夸大、过度简化和忽略。(注:那时的格认为市场并不“有效”)P618


26、一个用自己的钱交易的人可以承受得住买的太早或卖的太早的损失。实际上他必须做好同时犯这两种错误的准备,即在他买入后,市场继续下跌;而当他卖出后,市场继续上涨。然而,以保证金交易的人必然关心即期的结果。他顺势而为,希望能够推算出局势反转的准确时机,并在那个时刻掉转头寸。在这个过程中他鲜有得手,因此一般情况往往是,短暂的成功被彻底的失败所取代。投机者的一个基本特征就是:他之所以购买股票,是因为他觉得该股票要上涨了,而不是认为股票便宜;反之亦然。所以投机者与证券分析家的观点就有根本的分歧。这极大地阻碍了他们之间建立起任何令人满意的持久关系。P620


27、股市固有的夸大趋势还延伸至收益以外的一些因素。股息的变化、股票分割、合并和资产分离等事件都会引起市场的高度关注。现金股息的增加无疑是件好事,但仅仅因为股息率从每年的5元上涨到6元,就使股价上涨了20元,这未免过于荒唐。市场经常对股票股息作出的热烈反应更是让人莫名其妙,因为它们只不过是一纸空文。股票分割也是如此,它虽然创造出更多的股票,但并没有给股东带来什么新的好处。P623


28、详尽的统计分析将得出这个结论:一些被咨询机构认为应该卖出的股票正在以低于内在价值的价格出售,其原因仅仅是因为即期前景不被看好;而一些被咨询机构认为值得继续持有的普通股的价格却高于其内在价值,仅仅是因为它即期前景光明。P647


29、我们认为,证券分析与市场分析相比有几项优势,这使得前者对那些经过训练的聪明人来说是更能获得成功的领域。在证券分析中,首要的重点放在防范不幸事件。这种防范就是坚持“安全边际”或者保证证券价值远超于所付的价格。其潜在的思想是,即使该证券并不像它表面看来那么有吸引力,投资的结果仍将是满意的。在市场分析中没有“安全边际”,你要么对,要么错。如果你错了,你可就赔钱了。P641


以下观点摘自《聪明的投资者》第一版(江苏人民出版社)


30、追溯到1914年的准则,我们发现,尽管许多已过时了,但还有一些是适用的。下面这段话类似于陈腐格言,但却相当有用:1、如果投机,最终你将(可能)失去钱;2、当大多数人(包括专家)悲观时,买。而当他们相当乐观时,卖;3、调查,然后投资。P2


31、强有力的事实证明股票经纪行发表的证券市场预测比简单地掷一枚硬币还缺乏可靠性。P6


32、投资需要并预先假定安全边界,以防事态的发展与预料的相反。在市场交易中,就像在其它形式的投机中一样,错误是没有边界的。你要么对,要么错,错了就意味着损失。因此,尽管我相信普通的理性读者可以学会在市场交易中赚钱,我还是建议他们去尝试其它的方法。每个人都知道,在市场交易中,大多数人最后是赔钱的。那些不肯放弃的人,要么不理智,要么想用金钱来换取其中的乐趣,要么具有超长的天分。在任何情况下,他们都不是投资者。P21


33、成功的主要障碍在于这样一个事实:如果一个公司前途明显比较好,那几乎肯定已经在当前的股票价格中得到反映——经常还是过度反映。你买这样的股票,就像在赛马比赛中下赌注,机会可能在你一边,但结果往往并非如此。你可以把这当作一条公理:在华尔街,如果总是做一些显而易见或大家都在做的事,你就赚不到钱。P23


34、聪明投资者以另外一种完全不同的形式取得成功:成为证券持有人后,就应以企业经营者的方式行事。这点一直被(投资者)严重忽视。但它非常重要,尤其是当我们把投资者看作一个集体而非个人时。假设所有投资者的行为都是理性的,那么投资的收益将像过去经常做的那样,不是来自证券的买卖,而是来自买入并持有证券以获取利息或股息以及从长期价值的增长中获利。P27


35、本章(第二章)我们重点讨论普通股价格波动时投资者应持有的正确态度。投资者越来越难保持警惕和超然的态度,而这正是投资者和投机者的区别所在。对于理性投资,精神态度比技巧更重要。我相信在目前形势下,对待价格波动的正确精神态度是所有成功股票投资的试金石。P28


36、让我再一次指出,投资成功与否应该用长期的收益或长期市场价格的增长来衡量,而非短时间内赚取的差价。成功的最好证明在于,在普通市场水平上,在连续的平衡点之间价格的上升。在大多数情况下,这个合理的价格行为将与平均收益、红利和负债表状况很好的改进相伴随。因而在长时间内,一个成功的股权投入的市场实验和普通企业的实验将趋于一致。P33


37、真正的投资者很少被迫出售其股份。一般情况下,他不必关心其股票的现行价格。只有在市场价格适合其准则时,他才注意它并采取相应行动。当股票价格因某些人的误导而下跌时,不成熟的投资者就惊慌失措,错误地把自己的有利条件变成了不利条件。如果他的股票没有上市,可能境况会更好些,因为他可能避免了由其他人的错误判断给他带来的精神痛苦。P48


38、假设你拥有某一私营企业1000美元的小额股份。你的一个同伴,不妨称他为“市场先生”,非常乐于助人,每天告诉你关于他对你的股份价值的想法,并据此提出买入或出售你所持有股份的建议,只是他在提出买卖建议时经常处于过度兴奋或过度担心的状态。如果你是一个自信的投资者和明智的商人,你会让市场先生每天的意见来决定你对自己1000美元股份的看法吗?P50


39、依我看,市场价格信号误导投资者的次数不比有用的次数少。从根本上讲,价格波动对真正的投资者只有一个意义:当价格大幅下跌后,提供给投资者买入机会;当价格大幅上涨后,提供给投资者出手机会。而其他时候,他如果忘记股票市场而把注意力放在股息收入和公司运作上,将会做得更好。P50


40、这是一个古老的原理。从这点出发已经形成了一个概念:投资者所预期的回报率或多或少与他准备承担的风险成正比。我的观点是不同的。更确切地说,投资者所追求的回报率取决于投资者为达目标所付出的努力而明智的程度。P83


41、风险的思想经常被扩展到一个证券价格的可能下跌——尽管这个下跌可能是周期性的或暂时的,并且持有者也没有被强迫在这时出售。…但我相信,这里所包含的东西不是真正的风险。…与普通商业相联系的风险是用它损失金钱的可能性来衡量,而不是用如果拥有者被迫出售时将会发生什么来衡量。P106


42、如果一组经过认真选择的普通股投资,通过几年的衡量,表明有一个令人满意的总回报,那么这组投资就可以被证明是安全的。在投资期间,市场价值注定要波动,并且可能在这个购买者的成本之下出售一段时间。如果这个事实使得投资有风险,那么它将不得不在同时被称作有风险和安全的。P106


43、管理层的过高报酬绝不是一件可忽略的事情。这里存在着权力滥用的情况,特别是通过那些对管理层过多股份选择权的承诺及一次又一次不适当的自由奖金与津贴计划。雇员薪金与管理效率之间的关系并不密切。出色的公司管理并不一定与管理层有过高的薪金画等号,差的管理才会将管理层的报酬定得很高。P259


44、问题在于董事会往往与管理层密不可分,他们应当和管理层职权分离,但实际上却做不到这一点。经常的情形是从管理层中选出董事,而不是由董事会选择管理层。在许多情况下,行政人员往往组成董事会的大多数,这意味着股东不能有效控制公司的管理。即使董事不是管理人员,但管理人员往往也是其密友从而使其仍能插手管理事物。甚至当董事长老迈无用已不胜任工作时,却因与管理层有私交而继续留在岗位上。P263


45、有效率的运行应当是以较低成本产出最高利润;有效率的金融应当是以股东价值最大化的方式对股东资金进行运作。而这一问题,对管理者来说兴趣很小。事实上,管理者总是从股东手上获取尽可能多的资本来减小资金的财务问题。这样,一个典型的管理方式在操作上往往需要投入更多的资本.P275


46、在理论上确定无疑的是,高利润的企业具有良好的增长机会,通过将收益再投资,给股东带来的好处比将这些收益支付给他们更大。P280


47、根据古老的传说,一个聪明人将世间的事情压缩成一句话:“这很快就会过去。”面对着相同的挑战,我大胆的将成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭:“安全边际”。P286


48、远离收益很小但风险很大的冒险。对有进取心的投资者,这意味着他为获得收益所进行的操作不应基于信心而应基于算数。对每一个投资者来说,它意味着当他的收益仅为一个小数字时——就像普通债券或优先股那样——那么他必须确信没有以其资本的主要部分从事冒险。P295


49、以生意视角进行的投资才是最聪明的投资(Investment is most intelligent when it is most businesslike)P295


以下观点摘自《聪明的投资者》第四版(人民邮电出版社)


50、1950年年初,我阅读了本书的第一版,那年我19岁。当时,我认为它是有史以来投资论著中最杰出的一本。时至今日,我仍然认为如此。要想在一生中获得投资的成功,你并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息,而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础,并且有能力控制自己的情绪,使其不会对这种体系造成侵蚀。本书能够准确和清晰地提供这种知识体系,但对情绪的约束则需要你本人的自我修炼。(巴菲特,第四版序)


51、我们将以很大的篇幅来讨论金融市场的历史演变模式,有时还要追溯到几十年前的陈年往事。要想聪明地进行证券投资,你必须事先对不同的债券和股票在不同条件下的表现有足够的知识,至少其中某些条件会在一个人的经历中反复重演。对于华尔街来说,没有哪一句话比桑塔耶纳(George Santayana)的告诫再真切不过了:“忘记过去的人,必将重蹈覆辙。”(导言P1)


52、本书的宗旨究竟何在?本书的目的在于,指导读者避免陷入严重的错误,并建立一套令其感到安全放心的投资策略。我们将以较大篇幅讨论投资者的心理问题。因为实际上,投资者的最大问题甚至是最可怕的敌人,很可能就是他们自己。近几十年来,这一点尤其得到了事实的证明。因为即使是保守型的投资者,也不得不更多地投资于普通股,因此必然会受到股市的刺激和诱惑。通过说理、举例和劝告,我们力图使读者在其投资决策方面形成一种恰当的心智和情绪。我们已经看到,那些情绪适合于投资活动的“普通人”,比那些缺乏恰当情绪的人更能够赚取钱财,也更能够留住钱财,尽管后者拥有更多的金融、会计和股票市场知识。(导言P6)


53、投资艺术具有一种不为人知的性质。普通投资者只需付出很小的努力和具备很小的能力,就可以取得一种可靠的(即便并不壮观)的成果;但是要想提高这一可轻易获得的成果,却需要付出大量的努力和非同小可的智慧。如果你只想为你的投资计划付出一点额外的知识和智慧,却想取得大大超出一般性的投资成果,你很可能会发现自己已陷入一种更糟糕的境地。导言P6


54、既然任何人均可通过买入并持有一批代表性的股票而取得相当于市场平均水平的成绩,那么,“超越平均水平”似乎就是一件相当容易的事情。但实际上,那些试图这么做的聪明人士,其失败的比率却相当高。多年以来大多数投资基金也均不能击败市场,尽管他们拥有经验丰富的专家。与此同时,证券经纪公司所公布的股市预测结果也不能够令人满意,因为强有力的证据表明,他们精心预测出的结果,还不如简单的掷硬币方法可靠。导言P7


55、当年轻的作者在1914年6月投身于华尔街时,他对未来半个世纪将发生的变化一无所知。(华尔街也并没有猜到第一次世界大战将于两个月后爆发,并且会迫使纽约股票交易所暂时停业)。目前(1972年),我们发现自己已经成为世界上最富有和最强大的国家,但仍然面对一系列重大问题的困扰;而且对未来继续忧虑重重,而不是更具信心。然而,如果我们集中关注美国的投资历史,仍然可以从过去的57年中获得一些安慰。尽管经历了与地震一样无法预测的波折和事故,但是我想有一点是不会改变的:稳健的投资原则一般都会带来稳妥的结果。因此在以后的行动中,我们仍然必须坚持这些原则才是。(导言P7)


56、我们的激进投资者当然会期望自己取得比防御型或被动型投资者更好的收益。但是他必须确定,自己不会收获更糟的结果。我们经常会看到,投入更多的精力、进行大量的研究同时具备很好天赋的人,在华尔街不仅没有赚到钱,反而遭遇了亏损。如果你用力的方向是错误的,这种能力反而会转化为一种障碍。因此,激进投资者必须首先搞清楚,什么样的行动方针能提供合理的成功机会,什么样的行动方针是无法成功的。P22


57、由此看来,似乎任何具有良好计算能力的聪明人士都能在华尔街通过别人的愚蠢行为而稳定地获得一笔收益。但这只是表面的东西,实际上并没有这么容易。要想通过买入一只受到忽略因而被低估的股票赚钱,通常需要长期的等待和忍耐。……这种投资原则尽管比较稳健,其成功的运用也并非不可能,但它绝不是一种可以轻易掌握的技术。P24


58、普通股的投资准则:对于防御型投资者而言,挑选普通股是一件相对容易的事。在此我们给出四项可以遵循的规则:1、适当但不要过分分散化,你的持股数目应限制在最少10只,最多30只不同的股票之间;2、你挑选的每一家公司应该是大型的、知名的且在财务上是稳健的;3、每一家公司都应具有长期连续支付股息的历史;4、投资者应将其买入股票的价格限制在一定的市盈率范围,其参照的每股利润应采用过去7年的平均数。我们认为,针对这一平均数,其市盈率应控制在25倍以内。如果是用过去12个月的利润,则应控制在20倍以内。P89


59、我们既无法根据逻辑,也无法根据实际经历认为:任何一个普通的或一般的投资者,能够比公众(他本身就是其中一员)更成功地预测出市场的变化趋势。P147


60、从根本上讲,价格波动对真正的投资者只有一个重要含义,即它们使得投资者有机会在价格大幅下降时做出理智的购买决策,同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。在除此之外的其他时间里,投资者最好忘记股市的存在,更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。P157


61、投资者和投机者之间最现实的区别,在于他们对待股市变化的态度。投机者的主要兴趣在于预测市场波动并希望从中获利;投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。我们并不能肯定地认为投资者一般应该等到市场价格最低时去购买,因为这可能要等很长的时间,不仅有可能造成收入损失,也有可能错失投资机会。总体上讲,较好的投资方法是:只要有钱投资在于股票,就不要推迟购买——除非整体市场水平太高,导致股票价格已不再符合长期以来所使用的价值标准。P158


62、影响资本化率(Capitalization Rates)的因素

1、 企业的长期前景。谁都不能真正了解遥远的未来将会发生什么,但分析师和投资者在这方面却有着相同的看法。

2、 管理。在华尔街,人们经常会大量谈论这一话题,但实际上这并没有多大的作用。如果不能设计出一个方法对管理层的能力进行客观的、可量化的和可靠的检验,那么我们仍然只能模模糊糊地考察这一因素。

3、 财务实力和资本结构。与每股利润相同但拥有大量银行贷款和优先股的公司相比,那些只有普通股且具有大量盈余的公司更值得持有。

4、 股息记录。我们认为,20年及以上的股息连续支付记录,是反映公司股票质量的一个非常重要的有利因素。

5、 当期股息收益率。越来越多的成长型企业正在逐步摒弃曾经采用过的支付60%或更多股息的政策,原因在于,他们认为将全部或接近全部的利润用于投资扩张,能够更好地符合股东利益。P224-225(注、巴对第2条自行建立了一套考察标准


63、以前,分析师和投资者会高度关注企业以往相当长时间(通常为7-10年)内的平均利润。这个“平均数”有助于缓和商业周期经常带来的利润波动。因此,人们认为它比最后一年的数据更能反映企业的盈利能力。这种平均法的一个重要优势在于,它几乎可以解决所有特殊费用和利益的问题。这些费用和利益应该包含在平均利润中。因为毫无疑问,这些损益中的大多数都代表了企业的一部分营运历史。P243(注一、译得不好,但懒得查英文了;2、巴也许不用平均利润,但会排除异常利润的影响


64、上述研究首先表明,积极投资者所从事的是一项艰难而且还有可能是不切实际的工作。无论他多么聪明,知识多么渊博,本书的读者都不太可能在证券选择方面比本国的分析师做得更好。但是,如果从标准的分析角度看,股市上真的有很大一部分股票经常受到歧视,甚至是完全被忽视。那么,聪明的投资者就可以从其相应的价值低估中获取投资回报。(注、巴对这个观点的前半部分持有不同看法


65、许多情况下,公司在支付股息方面采取吝啬政策,是因为其财务实力较弱,需要以全部或大部分利润(加上折旧费)来偿付债务和增加自己的营运资本。这种情况下,股东就没有多少话可说了,或许只能批评管理层把公司财务状况搞得如此难以令人满意。可是,一些业务不太兴旺的公司留存股息的明确目的在于扩张公司。我们感觉这种政策本身是不符合逻辑的。因此,在得到股东认可之前,必须要求公司做出完整的解释并给出令人信服的理由。从以往的记录来看,当一个企业业绩平平,而且管理层没有发生改变时,人们没有理由相信所有者可以从新的资本扩张中获得好处。P384


66、在古老的传说中,一些智者最终将人世间的历史归纳为一句话:“这,也将成为过去。”当我们需要总结出稳健投资的秘密时,可以用安全边际(margin of safety)这一座右铭来代表。这是一条主线,它贯穿于前面所有关于投资策略的论述之中。P400


67、成长股投资在一定程度上既能符合安全边际的原则,也能在一定程度上与该原则相抵触。成长股的购买者所依赖的预期盈利能力,要大于过去的平均盈利能力。因此可以说,他在计算安全边际时,用预期利润取代了以往的利润记录。从投资理论上讲,人们没有理由认为细心估算出来的未来利润,比过去单纯的利润记录更缺乏指导作用。事实上,证券分析已经越来越看重有能力的分析师对未来情况所做出的评价。因此,与普通投资一样,成长股的分析方法得出的安全边际也是可靠的——只要对未来的计算是稳妥的,以及相对于其购买价而言存在着令人满意的安全边际。P403


68、(注、下面这段英文摘自《聪明的投资者》第一版)

发表于 2017-03-20 15:57:41
翻倍、翻倍、翻倍————000419通程控股————参股长沙银行市值60亿,每股增厚至18元(现价8)
翻倍、翻倍、翻倍————000419通程控股————国企改革,整体上市
(请搜索:湖南省国有企业发展混合所有制经济的实施意见)
长沙银行业绩1元,上市估价20元(市盈率20, 002839张家港行市盈率是100)
000419和大股东合计约2.8亿股,总市值约60亿。
发表于 2017-03-20 15:58:31
翻倍、翻倍、翻倍————000419通程控股————参股长沙银行市值60亿,每股增厚至18元(现价8)
翻倍、翻倍、翻倍————000419通程控股————国企改革,整体上市
(请搜索:湖南省国有企业发展混合所有制经济的实施意见)
长沙银行业绩1元,上市估价20元(市盈率20, 002839张家港行市盈率是100)
000419和大股东合计约2.8亿股,总市值约60亿。
发表于 2017-03-21 01:56:48
中国军工战略资源重稀土龙头高端新材料王者归来
【000831五矿稀土】马上停牌筹划重大事项。2017年国务院国资委第一批国有资本央企改革在【中国五矿集团试点】,为了贯彻国务院政策,控制战略资源,组建大型重稀土集团。五矿集团旗下共拥有稀土企业31家,包括A股上市公司五矿稀土。此外,集团还持有位于广东梅州的1本稀土探矿权证和五矿勘查的广西中鑫矿业有限公司,位于湖南江华、福建宁化、云南陇川的3本稀土采矿权证;并控股赣县红金、定南大华、广州建丰等8家优质稀土冶炼分离厂,中重稀土分离产能居全球首位;同时,公司还整合建设了稀土磁性材料、稀土发光材料、稀土电子材料、稀土终端应用产品等深加工企业收购实控人中国五矿集团旗下五矿勘查开发公司所持有的北京华泰鑫拓地质勘查技术有限公司100%股权。华泰鑫拓持股42%的子公司拥有广东省平远县圣功寨稀土矿和肥田稀土矿两宗探矿权。三月十号董事会换届,新上任的【董事长王炯辉】中国五矿集团公司总经理助理兼矿产资源部总经理兼五矿勘查开发有限公司总经理、委书记。看来是整合中国五矿集团所有的稀土资源,打造中国最大的重稀土航母。
发表于 2017-03-21 01:57:16
中国军工战略资源重稀土龙头高端新材料王者归来
【000831五矿稀土】马上停牌筹划重大事项。2017年国务院国资委第一批国有资本央企改革在【中国五矿集团试点】,为了贯彻国务院政策,控制战略资源,组建大型重稀土集团。五矿集团旗下共拥有稀土企业31家,包括A股上市公司五矿稀土。此外,集团还持有位于广东梅州的1本稀土探矿权证和五矿勘查的广西中鑫矿业有限公司,位于湖南江华、福建宁化、云南陇川的3本稀土采矿权证;并控股赣县红金、定南大华、广州建丰等8家优质稀土冶炼分离厂,中重稀土分离产能居全球首位;同时,公司还整合建设了稀土磁性材料、稀土发光材料、稀土电子材料、稀土终端应用产品等深加工企业收购实控人中国五矿集团旗下五矿勘查开发公司所持有的北京华泰鑫拓地质勘查技术有限公司100%股权。华泰鑫拓持股42%的子公司拥有广东省平远县圣功寨稀土矿和肥田稀土矿两宗探矿权。三月十号董事会换届,新上任的【董事长王炯辉】中国五矿集团公司总经理助理兼矿产资源部总经理兼五矿勘查开发有限公司总经理、委书记。看来是整合中国五矿集团所有的稀土资源,打造中国最大的重稀土航母。
发表于 2017-03-24 12:44:00
减仓减持看空
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