说说债券违约
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有人表示，这种债券都有违约风险了，干嘛还买？而且还有机构要买？首先，违约分情况来说，有预期性违约和实质性违约的区别，预期违约就是企业表示“我们很抱歉，以我们最近的状况，可能还不了各位钱了balabala”，而实质性违约就是到了付息日直接拿不出钱来。机构总是逐利第一的，即使是高风险的债券，只要风险能够承受，对于高收益的债券还是很喜欢的，比如私募债和中小企业集合债，从理论上来说，这两种债券的风险应该要比上市公司发行的上市交易债券风险要大，但是比如说私募债一般都有平台担保，这种担保的估值大概保证发行债券还本没问题，所以即使人家表示“我们没钱”，债券的受托管理人也会折现担保品，使实质性违约不会出现。银行间市场上流通的债券金额是交易所市场的好几十倍，但直到现在实质性违约都没有发生（预期性违约倒是发生了好几次），就是因为银行间市场的监管部门准入条件控制的不错，同时一旦出现预期违约又能够迅速采取行动。由此可见，机构购买这种高风险债并不是一时头脑发热或者是被忽悠了，只要判断正确，即使有预期性违约，只要不发生实质性违约，依然可以锁定高收益。当然也有一些机构觉得要是违约了自己会曝光，对声誉影响不好，所以不愿意碰，总之各人有各自的打算。
现在就交易所来说，高风险债券大多为公司债。企业债也有一些。这两者的区别有很多说法，简单想就是企业债一般和国家或者地方的联系更加紧密一些，除非国家说“我不认这个娃了”，一般都会照顾一些，虽然也有非国企的企业债，不过少。城投债也是企业债的一种，12年就发生过预期性违约事件，但现在好像大家都觉得城投是不会违约的。这里就主要讲公司债违约风险。
首先声明，判断违约这件事每个人都可能看法不同，我说的不一定就对。比如说11正邦债，开始我觉得他的条件不太好，收益率也就那样，后来13年年报出来，从原来业绩预告的“预计2013年1-12月归属于上市公司股东的净利润:0-2,410.05万元”直接变成亏损近3000万元，这种本来报盈利后来便亏损的超日就干过，就更不想碰它了，可是暴跌后它的收益率上来不少，老板喜欢，觉得猪肉行业现金流还是有保障的，而且猪肉价格已经那么便宜的，还是买了一些。行为金融学里面有risk averse的说法，认为新手在盈利状态下对于突发亏损比起一直亏损状态的突发亏损更加厌恶，我肯定没我老板经验丰富，所以，也许我过度反应了也说不定吧。
回正题。要判断，一看财务报表，二看股东状况，三看行业状态。其他的如担保什么的在评级上都应该体现出来了，就不细说了。
财务报表要看明白，不过也没有说要到考CPA才能做投资决策的地步。首先是资产负债率，总负债除总资产，这个比例太高，肯定比低的违约风险高，而同行业的的，则要根据具体运营来判断。比如说12希努01，资产负债率只有24%左右，但是其本身是男装行业，这种行业就要求低库存、高流转的运营方式，自然是资产负债率越低越好。但是像重工业行业，这种常常是高资产，负债率提高到50多，像原来融资铜那样，这种高负债率可能反而更加能获得高额收益。但仅从违约可能来说，当然是负债率越低越好。
然后是连续盈利能力。基本上每年都能保持盈利的公司自然是最好的，连续两年亏损的话则会面临债券退市风险，华锐和中富就属于这种状况。而有些公司，比如中孚，有时候你会看到在一年亏损已经确定的情况下，大量计提资产减值，来尽量使下一年能够保证盈利，这样就不会有债券退市了，中孚今年一季报大幅盈利，虽然说铝行业确实有复苏迹象，去年的做账也是一个原因，12中孚明年即将回售，可能公司也不想把它在回售前做成退市。
具体的指标很多，比如流动比率速动比率之类的，不过违约方面关键要看的还是现金一项，突然的大幅减少，是很危险的，因为说不定是正常经营除了问题，而是否正常经营则要看毛利率和净资产收益率。超日净资产收益率曾到达过-138.58%，这种比较明显的就是在掏空公司了，具体各种指标多少合适，当然各家有各家的说法，仅看数字的话，当然现金越多越好。大部分财务方面的信息都可以从东方财富网的数据中心找到。
股东给予债券的支持主要体现在是否愿意出钱。股东的价值并不会体现在债券评级上。比如说东方锆业，中国核工业集团公司成为公司控股股东，投身央企门下，不过这并不能改变和其他几个“民企小兄弟”一样债券评级不稳的命运。公司6日晚公告，“12 东锆债”跟踪评级降为AA-,AA-。但不管怎么说，有个强大的国企母公司，公司债就成了有娘的孩子。理论上，有母公司的子公司发行的债券偿债风险是应该比母公司发行的债券偿债风险要小的，因为其利润会优先供自己使用，然后才上缴，而母公司则需要在子公司出现困难的时候提供支持，所以有一个强大的国企母公司理论上应该比同等的企业债风险要小，不过市场就是这个样子了，所以照搬书本有时并不一定准。非国企的大股东，如果股权集中，而且又还算靠谱，像湘鄂情那样能直接定向增发的，也是很好的。但不管怎么说，股东越愿意出钱，公司债越难违约。
行业上更多的是看政府的支持力度。得到政府支持的行业或者定点企业，往往更容易能够获得银行贷款，或者获得贷款的利率更为优惠。融资铜就是指原来有一段时间铜企业储备铜去借便宜的资金，然后高利率放出去，不搞实业搞金融了。前一段时间中心部出台的电解铝行业的“红名单”，虽然并没有明确指明说这个名单上的企业到底有什么特别的政府支持，但是一般理解都认为这会带来该名单上的企业更好的地方支持和银行支持，所以中孚和众合等铝行业债券受刺激涨了不少。股票好像对这个消息1日游了，不知道以后会不会能有更详细的说明到底这个红名单有什么特别作用。
华锐主要是从财务报表和行业支持来看，违约本身应该问题不大，上次会议结束后大家交流也都是这个意见，从停牌前价格90左右也可以看出来大家都比较有信心，所以会议结束的也还算好。
作者：北京小热昏
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