港股餐饮买味千不如买佳景
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很多投资人捞“底”江河日下的0538味千，而不考虑经营蒸蒸日上但估值更低的0703佳景，只因为0538一年前18块的股价和0703一年前3毛的价格，美其名曰“价值投资”，“越跌越买”，这是神马价值投资？我觉得简直是侮辱老巴。
越跌越买的前提是估值越来越便宜了，并有第一流的资金管理策略，以及非常好的心态。你在亏损的时候，能冷静做出决策吗？你在重仓亏损的时候，是否会选择性过滤利空？这些都是反人性的，你必须极其坚定，非常深刻了解所持的标的，这还不够!即使企业管理人都会做出偏乐观的预判，甚至错判形势，我们呢？我知道有个“知名博主”满仓海螺一只股票，高喊现在不全仓买就不是价值投资者的，说实话我挺生气，巴菲特是我很尊敬的人，价值投资是很好的投资方式，不是这么糟蹋的！
企业并非我们自己经营，一个我很尊敬的朋友曾用自己开一个面包店，来类比持有1210克莉丝汀，在这一点上，我并不认同他。我们只是小股东，左右不了公司决策。分红还是大股东去收购垃圾资产套走公司现金，我们能决定吗？财报都是真实可信的吗？眼见就为实吗？即使财报分析能力如岁寒兄，一样有过踩雷的时候。除了看历史，看过去融资分配比，最最重要的我认为是风险控制能力，仓位、止损、安全边际！
另外，切忌线性思维，过去大部分时候指引了未来，但并不总是可以。前赴后继捞底0330思捷、2331李宁的，想一想吧。
我并非价值投资者，虽然心向往之。我没有大道等前辈多年做实业的积累，也没有一些人的天赋异禀，对于一个智商不高、经历有限、而且情感还算丰富的普通人，我能做的就是多看、多走、多向朋友学习，慢慢培养自己的能力圈。个人认为投资是极难的，并非大部分人的乐园，当然任何行业要想出类拔萃都不容易。你要搞纺织还得建个纺织厂，忍受周期性波动，忍受极低的毛利率水平，在股市这个门槛更低的市场上，我们怎么可能期待平均上的高回报率？
新东方EDU上的交易失误，得到很多人的鼓励和指正，在此感谢。这里不是争论价值投资好与坏，没有意义。一点浅见：适合自己、控制风险、稳定获利（系统大概率赢），就可以了，剩下交给复利吧。
强调一下，我并非认为0538、0330、2331、海螺等等文中提到的个股没有价值，只是提醒博友关注变化、关注风险管理，甚至我认为其中一部分当前估值已经不高，但什么时候切入取决于个人的交易系统了。同样，0703是我看好的公司，但一样有很多瑕疵，本文并非荐股，注意风险。今年曾托朋友参加0703股东会，连他只有两个人参加，也算一小插曲。
附：00703佳景集团简要分析（2011年7月版） ，当时没有任何回复，在连续第3个赢喜之际再贴此文。
历史：
2004年1月现大股东陈泽武买壳，随后处理过去债务关系
2007年3月/8月 大股东陈志武向上市公司注入餐饮业务
2008年7月改名佳景集团
2010年6月3000万收购日美食品贸易（餐饮供货商）
2010年10月2.63亿以20PE购入澳门收租物业
（年报从2007年翻起）
2007年营业额9529万，但巨亏，因对过往应收做减值。
食物及饮品业务： 营业额7019万 EBITDA 2929万
游乐园业务： 营业额2510万 EBITDA -1228万
2008
食物及饮品业务： 营业额16200万 EBITDA 3845万
游乐园业务： 营业额255万 EBITDA -2599万
2009
食物及饮品业务： 营业额23500万 EBITDA 5050万
游乐园业务： 营业额 停运 EBITDA -789万
2010
食物及饮品业务： 营业额37600万 EBITDA 8694万（当年开始派息）
游乐园业务： 已停运
以VIP用户为特点，目前有1.2万用户，口碑很好，东西一般比较贵。
二零一零年十一月在廣州開設1間總建築面積合共為20,708平方呎的大型日式餐廳。集中其資源藉進行日式餐廳業務進軍廣州市場將對本集團較為有利，並已於二零一零年十一月退出廣州及珠海的Pacific Coffee特許經營業務。其後，本集團管理層已集中鞏固澳門Pacific Coffee業務，並將於二零一一年在澳門開設更多PacificCoffee 店。
管理層預期將於二零一一年七月前在澳門開設3間餐廳咖啡店，並於二零一一年底前在澳門威尼斯人酒店另開設2間餐廳咖啡店及1間美食廣場櫃位。（2010年报）
於澳門及廣州多處優越成點經營19間食肆及10個美食廣場櫃位，合共佔地107,627平方呎：9間日式餐廳、3 間茶座酒廊、5 間中式酒樓、1間意大利餐廳、1間葡萄牙餐廳及10間多國美食廣場櫃位。（2010年报）
本集團於澳門共有16家食肆，分布市內多處優越地點，共佔地54,733平方呎，包括7間日式餐廳、3間咖啡室酒廊、4間中式酒樓、1間意大利餐廳及1間葡國餐廳。（2009年报）
於二零零八年，本集團審慎地擴大其餐廳數目，位於澳門黃金地段的七家餐廳中，三家位於葡京酒店，另四家位於澳門威尼斯人度假村大運河購物中心。该年签下Pacific Coffee（2008年报）
本集團現時擁有兩家日式餐廳、一家葡式餐廳及兩家中式餐廳，並有豐富經驗的管理隊伍及208名員工於澳門的餐廳工作。（2007年报）
該日本餐廳名為江戶壽司，員工56名，供應傳統日式食品，包括壽司及刺身，以及單點食品，堂食座位48個。該中國餐廳名為龜盅補，員工19名，專售龜盅補品，堂食座位20個。兩間餐廳均位於澳門葡京酒店內。（2007年注入时披露）
（这家公司在餐饮业的执行力很强，基本说到就做到，这是看了4年财报的主要感受。）
最近的物业收购：
佳景集团（703）宣布，斥资2.628亿元收购好运集团全部权益及股东贷款，好运集团持澳门3项物业，为澳门一幢6层高（包括3层地库）商业楼宇，邻近澳门旅游景点大三巴牌坊。该物业于1999年落成，总实用面积约为21985平方呎，可用作商店及餐厅等商业用途，并为澳门相关法例下之具历史价值建筑物。董事相信，该物业现时每年带来租金收入1320万澳门元（1281.5万港元），若能更有效善用该物业之空间，每年之租金收入有望增加。公司股份今复牌，停牌前报0.43元。（2010年10月）
管理層相信，此幢商業樓宇位於極之優越的旅遊旺點，人流不絕，且可賺取年租金收入約14,097,000港元（相當於14,520,000澳門幣）。根據本集團截至二零一零年十二月三十一日止年度之綜合財務報表計算，本集團於二零一零年十二月三十一日之資產總額及負債總額分別約429,200,000 港元及208,300,000 港元。假設收購已於二零一零年十二月三十一日完成，則本集團於二零一零年十二月三十一日因收購此幢商業樓宇經擴大之未經審核備考資產總額及負債總額將分別增加約43.7%及89.5%至約616,800,000港元及約394,700,000港元，有關數字乃來自本集團於二零一零年十二月三十一日之經審核綜合財務報表所載者。若能更佳利用此幢商業樓宇的空間，應可賺取更高年租金收入。倘此商業樓宇不予租出，則本集團應可將其部分空間出租，餘下空間則可供本集團的新食肆所佔用。是項收購可擴闊本集團的收入來源兼提升其長線增長潛力，故對本集團而言屬上乘投資項目。
20PE收购，后续资产负债表会比较弱，需要时间恢复元气。
佳景集团宣布，按每股0.41元配售9,230万股新股，集资约3,784万元，估计净额3,679万元，拟用作一般营运资金。配售价较股份昨日(11月2日)收市价0.46元折让10.87%，配售股份占扩大後股本约16.66%。（2010年11月）
相当于以2010年业绩的5倍PE卖股，对原有股东很不利，但可以理解为为之前收购筹集资金，也有可能是给一些关联人士送礼，年报中披露了订金有7800多万。
初步结论：是个做事的。陈泽武选择买壳上市，个人认为是一大失误，原上市公司的亏损业务拖累他好多年发展。（当然他可能也没料到餐饮注入上市公司后这几年来的飞速成长。）
网上发现大部分都是该公司的招聘广告，看来确实生意好到不行，人手不够了。回到正题
2010年年报EPS 0.086，未计入摊薄影响。实际股本被摊薄后 EPS实际为0.073。
从大股东07年注入餐饮资产以来，其餐饮分部3年（07到10年）的销售额增长了535.7%，年复合成长率在70%以上，而利润也保持了大致同比的增幅。而一直亏损的游乐园业务在2010年终于被完全卸下。
由于2010年新开了3家店以及10个美食广场归位，销售面积增加一倍，54,733平方呎到107,627平方呎（2010年底广州新开的20,708平方呎，我了解到生意比较差，扣除后，则可视为增长到86919平方尺），增长率58.8%，我相信大部分新店到2011年才开始真正发力。而2011年上半年还将新开3家店，故料2011下半年的增长亦会有保证。
澳门赌业2011年维持高度景气，金沙中国1，2季度的同比利润增长率都在100%以上。料佳景2011年增速可维持在50%。但其日本料理店占了相当比重，这部分在2011年3月的日本核泄漏事件发生后至少短期受到较大影响；同时佳景还面临澳门租金持续上涨的压力，其利润率预计会略有下降，故将盈利增速预测保守调低至30%。中报的盈喜可能说明我过于保守了，但即使按下限30%考虑，其EPS依然接近10港仙。
至于非餐饮业务，也就是去年底收购的物业提供的租金收入，每年可占EPS在 2港仙以上，但也正因为此次收购，其资产负债表大大变弱（原来就不好，因为游乐园的长期亏损，不过其餐饮业务的现金流一直是极好的），料负债提升后的财务开支会影响EPS 在2港仙左右。故该部分相抵消。相信几年后随着餐饮与收租业务持续正现金流的流入，其负债表会有所改善，负债率也会降低，该收购的正面影响会开始体现。
注1：抽水记录
原公司06年已经资不抵债，而07年的先合股后配股是大股东买壳后向上市公司注入自己的餐饮业务，并将原公司负债资本化。实际配给第三方为2亿股，每股作价0.5，集资1亿港币。（从那以后公司新生，但在4年后，公司主业成长了5.35倍，原亏损业务在这几年中陆续剥离，股价却依然在0.48！）
10年又以0.41配了9230万股，目的应该是为收购物业筹集资金，我觉得有利益输送之嫌，显然卖的太便宜了，而收购的物业却只能说价格合理。（具体配给谁，查不到资料。）
除此没有其他抽水记录。
注2：背景八卦（他们家能在赌场做餐饮，基本可以想象到）
陳澤武原是澳門娛樂公司總經理，即十姑娘何婉琪的契仔。
2012年4月更新，2011年的中报和年报依然靓丽，超过了我预期，而股价经过8个月的等待，也终于在近期有所表现。
注：笔者持有0703，利益关联，本文仅供学习交流，不作为推荐，投资者请自行注意风险。
作者：PaulWu
越跌越买的前提是估值越来越便宜了，并有第一流的资金管理策略，以及非常好的心态。你在亏损的时候，能冷静做出决策吗？你在重仓亏损的时候，是否会选择性过滤利空？这些都是反人性的，你必须极其坚定，非常深刻了解所持的标的，这还不够!即使企业管理人都会做出偏乐观的预判，甚至错判形势，我们呢？我知道有个“知名博主”满仓海螺一只股票，高喊现在不全仓买就不是价值投资者的，说实话我挺生气，巴菲特是我很尊敬的人，价值投资是很好的投资方式，不是这么糟蹋的！
企业并非我们自己经营，一个我很尊敬的朋友曾用自己开一个面包店，来类比持有1210克莉丝汀，在这一点上，我并不认同他。我们只是小股东，左右不了公司决策。分红还是大股东去收购垃圾资产套走公司现金，我们能决定吗？财报都是真实可信的吗？眼见就为实吗？即使财报分析能力如岁寒兄，一样有过踩雷的时候。除了看历史，看过去融资分配比，最最重要的我认为是风险控制能力，仓位、止损、安全边际！
另外，切忌线性思维，过去大部分时候指引了未来，但并不总是可以。前赴后继捞底0330思捷、2331李宁的，想一想吧。
我并非价值投资者，虽然心向往之。我没有大道等前辈多年做实业的积累，也没有一些人的天赋异禀，对于一个智商不高、经历有限、而且情感还算丰富的普通人，我能做的就是多看、多走、多向朋友学习，慢慢培养自己的能力圈。个人认为投资是极难的，并非大部分人的乐园，当然任何行业要想出类拔萃都不容易。你要搞纺织还得建个纺织厂，忍受周期性波动，忍受极低的毛利率水平，在股市这个门槛更低的市场上，我们怎么可能期待平均上的高回报率？
新东方EDU上的交易失误，得到很多人的鼓励和指正，在此感谢。这里不是争论价值投资好与坏，没有意义。一点浅见：适合自己、控制风险、稳定获利（系统大概率赢），就可以了，剩下交给复利吧。
强调一下，我并非认为0538、0330、2331、海螺等等文中提到的个股没有价值，只是提醒博友关注变化、关注风险管理，甚至我认为其中一部分当前估值已经不高，但什么时候切入取决于个人的交易系统了。同样，0703是我看好的公司，但一样有很多瑕疵，本文并非荐股，注意风险。今年曾托朋友参加0703股东会，连他只有两个人参加，也算一小插曲。
附：00703佳景集团简要分析（2011年7月版） ，当时没有任何回复，在连续第3个赢喜之际再贴此文。
历史：
2004年1月现大股东陈泽武买壳，随后处理过去债务关系
2007年3月/8月 大股东陈志武向上市公司注入餐饮业务
2008年7月改名佳景集团
2010年6月3000万收购日美食品贸易（餐饮供货商）
2010年10月2.63亿以20PE购入澳门收租物业
（年报从2007年翻起）
2007年营业额9529万，但巨亏，因对过往应收做减值。
食物及饮品业务： 营业额7019万 EBITDA 2929万
游乐园业务： 营业额2510万 EBITDA -1228万
2008
食物及饮品业务： 营业额16200万 EBITDA 3845万
游乐园业务： 营业额255万 EBITDA -2599万
2009
食物及饮品业务： 营业额23500万 EBITDA 5050万
游乐园业务： 营业额 停运 EBITDA -789万
2010
食物及饮品业务： 营业额37600万 EBITDA 8694万（当年开始派息）
游乐园业务： 已停运
以VIP用户为特点，目前有1.2万用户，口碑很好，东西一般比较贵。
二零一零年十一月在廣州開設1間總建築面積合共為20,708平方呎的大型日式餐廳。集中其資源藉進行日式餐廳業務進軍廣州市場將對本集團較為有利，並已於二零一零年十一月退出廣州及珠海的Pacific Coffee特許經營業務。其後，本集團管理層已集中鞏固澳門Pacific Coffee業務，並將於二零一一年在澳門開設更多PacificCoffee 店。
管理層預期將於二零一一年七月前在澳門開設3間餐廳咖啡店，並於二零一一年底前在澳門威尼斯人酒店另開設2間餐廳咖啡店及1間美食廣場櫃位。（2010年报）
於澳門及廣州多處優越成點經營19間食肆及10個美食廣場櫃位，合共佔地107,627平方呎：9間日式餐廳、3 間茶座酒廊、5 間中式酒樓、1間意大利餐廳、1間葡萄牙餐廳及10間多國美食廣場櫃位。（2010年报）
本集團於澳門共有16家食肆，分布市內多處優越地點，共佔地54,733平方呎，包括7間日式餐廳、3間咖啡室酒廊、4間中式酒樓、1間意大利餐廳及1間葡國餐廳。（2009年报）
於二零零八年，本集團審慎地擴大其餐廳數目，位於澳門黃金地段的七家餐廳中，三家位於葡京酒店，另四家位於澳門威尼斯人度假村大運河購物中心。该年签下Pacific Coffee（2008年报）
本集團現時擁有兩家日式餐廳、一家葡式餐廳及兩家中式餐廳，並有豐富經驗的管理隊伍及208名員工於澳門的餐廳工作。（2007年报）
該日本餐廳名為江戶壽司，員工56名，供應傳統日式食品，包括壽司及刺身，以及單點食品，堂食座位48個。該中國餐廳名為龜盅補，員工19名，專售龜盅補品，堂食座位20個。兩間餐廳均位於澳門葡京酒店內。（2007年注入时披露）
（这家公司在餐饮业的执行力很强，基本说到就做到，这是看了4年财报的主要感受。）
最近的物业收购：
佳景集团（703）宣布，斥资2.628亿元收购好运集团全部权益及股东贷款，好运集团持澳门3项物业，为澳门一幢6层高（包括3层地库）商业楼宇，邻近澳门旅游景点大三巴牌坊。该物业于1999年落成，总实用面积约为21985平方呎，可用作商店及餐厅等商业用途，并为澳门相关法例下之具历史价值建筑物。董事相信，该物业现时每年带来租金收入1320万澳门元（1281.5万港元），若能更有效善用该物业之空间，每年之租金收入有望增加。公司股份今复牌，停牌前报0.43元。（2010年10月）
管理層相信，此幢商業樓宇位於極之優越的旅遊旺點，人流不絕，且可賺取年租金收入約14,097,000港元（相當於14,520,000澳門幣）。根據本集團截至二零一零年十二月三十一日止年度之綜合財務報表計算，本集團於二零一零年十二月三十一日之資產總額及負債總額分別約429,200,000 港元及208,300,000 港元。假設收購已於二零一零年十二月三十一日完成，則本集團於二零一零年十二月三十一日因收購此幢商業樓宇經擴大之未經審核備考資產總額及負債總額將分別增加約43.7%及89.5%至約616,800,000港元及約394,700,000港元，有關數字乃來自本集團於二零一零年十二月三十一日之經審核綜合財務報表所載者。若能更佳利用此幢商業樓宇的空間，應可賺取更高年租金收入。倘此商業樓宇不予租出，則本集團應可將其部分空間出租，餘下空間則可供本集團的新食肆所佔用。是項收購可擴闊本集團的收入來源兼提升其長線增長潛力，故對本集團而言屬上乘投資項目。
20PE收购，后续资产负债表会比较弱，需要时间恢复元气。
佳景集团宣布，按每股0.41元配售9,230万股新股，集资约3,784万元，估计净额3,679万元，拟用作一般营运资金。配售价较股份昨日(11月2日)收市价0.46元折让10.87%，配售股份占扩大後股本约16.66%。（2010年11月）
相当于以2010年业绩的5倍PE卖股，对原有股东很不利，但可以理解为为之前收购筹集资金，也有可能是给一些关联人士送礼，年报中披露了订金有7800多万。
初步结论：是个做事的。陈泽武选择买壳上市，个人认为是一大失误，原上市公司的亏损业务拖累他好多年发展。（当然他可能也没料到餐饮注入上市公司后这几年来的飞速成长。）
网上发现大部分都是该公司的招聘广告，看来确实生意好到不行，人手不够了。回到正题
2010年年报EPS 0.086，未计入摊薄影响。实际股本被摊薄后 EPS实际为0.073。
从大股东07年注入餐饮资产以来，其餐饮分部3年（07到10年）的销售额增长了535.7%，年复合成长率在70%以上，而利润也保持了大致同比的增幅。而一直亏损的游乐园业务在2010年终于被完全卸下。
由于2010年新开了3家店以及10个美食广场归位，销售面积增加一倍，54,733平方呎到107,627平方呎（2010年底广州新开的20,708平方呎，我了解到生意比较差，扣除后，则可视为增长到86919平方尺），增长率58.8%，我相信大部分新店到2011年才开始真正发力。而2011年上半年还将新开3家店，故料2011下半年的增长亦会有保证。
澳门赌业2011年维持高度景气，金沙中国1，2季度的同比利润增长率都在100%以上。料佳景2011年增速可维持在50%。但其日本料理店占了相当比重，这部分在2011年3月的日本核泄漏事件发生后至少短期受到较大影响；同时佳景还面临澳门租金持续上涨的压力，其利润率预计会略有下降，故将盈利增速预测保守调低至30%。中报的盈喜可能说明我过于保守了，但即使按下限30%考虑，其EPS依然接近10港仙。
至于非餐饮业务，也就是去年底收购的物业提供的租金收入，每年可占EPS在 2港仙以上，但也正因为此次收购，其资产负债表大大变弱（原来就不好，因为游乐园的长期亏损，不过其餐饮业务的现金流一直是极好的），料负债提升后的财务开支会影响EPS 在2港仙左右。故该部分相抵消。相信几年后随着餐饮与收租业务持续正现金流的流入，其负债表会有所改善，负债率也会降低，该收购的正面影响会开始体现。
注1：抽水记录
原公司06年已经资不抵债，而07年的先合股后配股是大股东买壳后向上市公司注入自己的餐饮业务，并将原公司负债资本化。实际配给第三方为2亿股，每股作价0.5，集资1亿港币。（从那以后公司新生，但在4年后，公司主业成长了5.35倍，原亏损业务在这几年中陆续剥离，股价却依然在0.48！）
10年又以0.41配了9230万股，目的应该是为收购物业筹集资金，我觉得有利益输送之嫌，显然卖的太便宜了，而收购的物业却只能说价格合理。（具体配给谁，查不到资料。）
除此没有其他抽水记录。
注2：背景八卦（他们家能在赌场做餐饮，基本可以想象到）
陳澤武原是澳門娛樂公司總經理，即十姑娘何婉琪的契仔。
2012年4月更新，2011年的中报和年报依然靓丽，超过了我预期，而股价经过8个月的等待，也终于在近期有所表现。
注：笔者持有0703，利益关联，本文仅供学习交流，不作为推荐，投资者请自行注意风险。
作者：PaulWu
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