文/聚桐分析 康宁医院研究团队  Rufus 、堃

导读：随着人口老龄化的到来，国内医疗资源匮乏的形势更加严峻，国家放宽医疗市场准入鼓励民营资本投资医疗服务业，医疗服务企业成为VC、PE以及上市公司争相追逐的香饽饽。2015年11月，康宁医院港股上市，成为沪港深三地唯一一家上市民营私立精神病专科医院，引起国内外投资者普遍关注。在我们研究以及和投资者交流的过程中发现，很多朋友对康宁旗下医院的最新经营数据依然缺乏了解，本文尝试先梳理康宁医院旗下医院资产状况，再对医院经营情况、未来驱动因素、以及医院经营成功因素进行分析，给投资者了解、判断公司未来发展趋势提供帮助。

核心摘要：
1、公司旗下自营、托管、在建医院资产介绍
2、医院前三年收入增长的主要驱动因素分析
3、中心医院、县级医院未来收入增长主要因素分析
4、县级精神病医院成功的关键因素分析
5、托管医院分析--轻资产模式扩张能成功？

第一部分 温州康宁旗下各医院最新数据梳理

1、自营医院--中心/卫星模式下各医院介绍

1.1 温州康宁医院

温州康宁医院是公司的旗舰医疗机构，位于温州市鹿城区，是国内唯一一家三级甲等的私家精神科专科医院。目前有三个医疗区，本部院区、临时过渡住院部(双屿医疗区)以及怡宁老年院区，总部正在兴建新翼，16年底大楼建好后，本部院区和过渡院区病人将搬迁到新建大楼。

（1）本部加双屿院区

本部院区是自有物业，双屿院区租用物业，营运中设施的总楼面面积合共为32877平方米。物业2011年起租，2019年10月到期，租金每年固定400多万。本部院区有100张中端床位，双屿院区有900多张床位，其中850张床是普通床位，另外50张是中端床位。

总部诊疗项目按浙江省温州市三级医院收费标准收费，普通病床一天住院总费用在330块左右，中端病床一天住院总收费在1000块左右。普通病床每日住院费用中，床位费占20%;药费占15--18%;治疗费护理费占62--65%;治疗护理费是住院费用主要支出。2015年底投入运营中床位已达1050张，床位使用率在95%左右，2015年收入2.32亿元，占自营医院收入71%。

（2）温州怡宁老年医院

医院总面积3万7千平方米，总规划600张床位，装修和设备总投资6000万(折旧8年)，租金每年500万，已经预付73个月租金，2015年5月起租，有效期至2025年4月，怡宁老年医院已于2016年4月9日开始运营，一期开放300张，截至6月20日医保已经接入。

目前已入住190个病人左右，7成病人来自原本部老年精神病科，3成新开发病人。预期年底就会达到210病人，公司预计怡宁老年医院今年盈亏平衡。

（3）本部近期规划：

总部在建新翼土建投资2.5亿，35年折旧;装修加设备投资1亿，设备按8年折旧。预计2017年2月完工，届时总部面积将达82000平米，一共有1400张病床，慢性精神病区有900张病床，急性精神病和轻型精神病区有500张病床，2017年3月将会承接原总部两个院区900多病人。预计新建总院普通病床床位费跟社保谈判后将有所提升，500张中端病床2017年预计使用率会达到40-50%。

1.2 青田康宁医院

青田康宁医院是丽水青田县唯一的精神卫生专科医院，于2011年4月成立，楼面面积5828平米，最大可运营250张，单床投资8万左右，青田康宁房屋租赁期10年，于2020年12月到期，租金处于中等水平。

目前青田康宁已投入运营160张床位，床位负荷还不高。医院按丽水市二级医院收费标准收费，在申请参加丽水市医疗产品及服务定价机制，未来住院日费用将有所提升，目前每日住院费用为250元左右。2015年青田康宁营业收入1514万元，占自营医院收入4.6%。

青田在2015年因为未开展环保验收及消防安全验收，导致公司有停业及被罚80万元的风险。2016年2月，青田康宁完成由青田县环保局进行的环保验收以及由青田县公安消防大队进行的消防验收，该风险已经解除。

1.3 苍南康宁医院

苍南康宁医院是苍南县南部地区唯一的精神卫生专科医院，于2012年6月成立，医院楼面面积10000平米，单床投资5万左右，最大可运营420张床位，租金水平较低，租赁期8年，于2020年2月到期。

苍南康宁目前床位已接近满负荷，医院于2014年上半年加入温州市医疗产品及服务定价改革，医疗服务价格有明显提升:2015年上半年住院病人每日支出达276元，相比2014上半年238增长20%左右。2015年苍南康宁营业收入4270万元，占自营医院收入13%。

由于苍南康宁床位已经住满，且原有物业没有通过消防验收、物业房东没有产权证，公司打算迁址扩建。目前正处于购买物业谈判阶段。

1.4 永嘉康宁医院

永嘉康宁医院，是永嘉县唯一的精神卫生专科医院，于2012年12月成立。医院楼面面积3637平，最多可运营260张，单床投资5万左右，租金较低，租赁期9年，于2021年5月到期。

目前永嘉康宁医院现已投入运营240张床位，已接近满负荷;2014年永嘉康宁纳入温州“医疗产品及服务定价机制”，医院住院每日开支从2014年240元左右涨至2015年285元左右。2015年永嘉康宁营业收入2384万元，占自营医院收入7.3%。

由于永嘉康宁已经接近满负荷，公司也打算改址扩建。

1.5 乐清康宁医院

乐清康宁医院总楼面积9500平，最多可以开300张床，单床投资5万以上。乐清医院租金较高，至2028年2月到期。乐清康宁于2013年9月开始成立运营，2014年2月按二级医院标准医保验收，三月份发文并对接医院。

乐清医院目前已投入使用190多张床位张，正在申请加入浙江省医疗产品及服务价格改革，还未获批准，目前住院病人每日总支出230元左右。2015年乐清康宁营业收入1423万元，占自营医院收入4.3%。

医院在一楼还设立一个血透室，目前有10多个病人，每个病人一周要做两次血透，每次费用600多元，医保报销200多元，血透室未来规划20-30张病床。

1.6 临海康宁医院

临海康宁医院，公司控股80%，最大可运营床位250-300张，单床投资6-8万元，租金处于合理水平。医院于2016年4月开业，一期运作床位80张，配备医护人员35人，6月份医保验收，预计7月份接入医保。公司规划至2018年底，医院将配备80名医务人员，运营床数达到最大运营水平。

截至六月底临海康宁已经有105病人入住，目前收费水平跟乐清差不多，未来会考虑加入温州市医疗产品和服务定价机制，公司预计未来临海康宁盈利能力介于苍南和乐清医院之间，净利润率20-25%。

2、托管医院--轻资产扩张的新举措

2.1 平阳长庚精神科

平阳长庚精神科是公司托管了一个综合性医院的精神科，有独立的一栋楼，总楼面面积约为1,932平方米，拥有经营中的160张床位。

公司于2014年1月起开始托管，托管费第一年为人民币200,000元，其后逐年增加人民币10,000元，未来医院若扩展会就扩展病房一次性增加收取每年人民币200,000元，公司亦将平阳长庚精神科年收入总额(扣除药品销售收入)的2%支付予医院。另外，病人检验费的72%也支付给医院所有方。

目前床位利用率已经将近100%。医院按二级医院收费，于2013年加入浙江省医疗服务价格改革，每日住院费用有所提升，所以公司2014年管理服务费收入(1029万)较2013年(769万)大幅提升30%以上。2015年平阳长庚管理费服务收入1186万元。

2.2 成都仁一医院精神科

成都仁一医院精神科，是公司托管了一个民营盈利性综合性医院的精神科，楼面面积1500平米，公司仅花费装修投资200多万元，于2014年9月开始管理，协议期10年，2024年9月到期。公司托管的科室只有2层楼，只能开80张床，2015年6月运营了37张床，共有7名全部为医护人员。

成都仁一医院是一级综合医院，收费标准也比较低，在当地的口碑也一般，以前医保出过事，目前每日住院治疗费用只在170-180元之间。

管理服务费收取方式：公司承担扣除人工费用、病房经营费用以及部分医疗服务费用的某一百分比（即病人检查为60%、药品销售为70%及餐厅服务为85%）后盈利或亏损的60%。

截至目前仍只有37张病床在运营，2015年公司成都仁一业务大概亏损50万，作为公司西南部扩张的试点，目前不是公司扩张的重点。

2.3 燕郊辅仁医院

燕郊辅仁医院从第三方托管而来，于2015年4月份开业，刚托管时100张床位，在建两栋楼2015年下半年竣工后(公司不负责该工程的费用)，楼面面积达2万多平方米，总床位数增加到500张。医院病人主要来至河北的三河市和廊坊市，当地没有精神科医院，资源比较缺，2015年底已经有110个病人。

公司跟医院所有方签署20年托管协议：每年要支付的金额见图表1.1，这个托管费相当于租金，剩下公司自负盈亏。

表1.1：燕郊辅仁医院各年托管费

资料来源：招股说明书

公司将该等管理燕郊辅仁医院合约权利及收取的管理服务费用于资产负债表中确认为无形资产，数额为人民币9310万元，未来每年摊销。

燕郊辅仁之前是民营一级综合医院，按一级标准收费，每日住院治疗费用只有120块左右。公司托管后转成精神专科医院，准备申请改成按二级医院标准收费，同时，河北市正在把新农合和城镇居民医保整合(二合一)，未来每日治疗费用会有较大提升。医院目前运营床位数150张，预计年底达到180张。

燕郊辅仁去年4月开业后，装修花了3个月，只有5个月运营时间，由于记账关系，去年报表亏损800多万(不影响现金流)。

2.4 北京怡宁医院

北京怡宁医院是公司2015年9月联营开的一个高端专科医院，主要面向高收入患者提供优质服务，医院所有房间均按照高级酒店标准配备。联营方是房东北京嘉利康，公司投资1470万元，占49%。北京怡宁医院是单独一栋楼，总楼面面积约为4,197平方米，房租一年500万，院内38张床位已投入运作，并拥有20名全职医务人员。

联营协议签署竞争排他协议：公司不得在北京另外经营跟北京怡宁有竞争关系的业务，除非联营方也入股不多于30%股份，否则公司必须以年复合回报12%回购北京怡宁股份。

公司同时跟联营方签署了托管协议，由公司管理北京怡宁，管理服务费收入见表1.2。

表1.2：北京怡宁医院管理服务费收取方式

资料来源：招股说明书(注：2015年、2016年达成目标管理服务费由合资方北京嘉利康支付)

北京怡宁和北京六院合作办医，由北六院提供1、2个住院医生，制定治疗方案和查房。北六院不占股，将会提取部分收入作为合作费，六院医生不用办多点执业，就可以给病人看病，同时北六院会把他们一些特需病人介绍到北京怡宁。

目前，医院病人上升比公司预计的慢，偶尔有门诊病人就医，住院病人比较少，只有1、2张床在运营，预计到10张床就能盈亏平衡。医院住院收费是3000-5000元每天，为普通的8到10倍。

北京怡宁目前经营不太理想，未来不能改善的话，不排除关闭医院，退出北京市场。

2.5 浦江黄锋精神专科医院及淳安黄锋康恩医院

这两家医院是私立非营利性医院，老板是一个浙江省内比较有名的精神科医生，叫黄峰。为方便公司入股，黄蜂成立另外一家目标公司，托管这两家医院。公司通过购买和增资的方式控股目标公司51%股权，从而达到控股两家精神专科医院。公司共投入2400万左右控股目标公司51%，对赌协议2016年600万税前利润，公司大概以PE10倍估值并购。目前公司正在申请变更经营性质为营利性。

浦江医院1993年成立，注册床位是99张，实际运营180张;淳安医院运营一年多，注册床位是70张，实际运营120张。黄蜂医院目前有稳定的病源，但是病床不够，打算扩建，浦江准备从160张扩大到350张床位，淳安从110张扩大到250张床位。黄蜂医院现已租赁好扩建房屋，自拿到公司增资的钱就开始装修，在装修过程中，老医院继续营业，等新房装修完毕后再搬过去。

这两家精神病专科医院在并购前就有盈利，2016年4月1日开始并表，今年只入账9个月，所以贡献公司报表的金额不会太大，但是黄蜂医院在2017年因为会有新扩建病床将会贡献较大利润。

3、发展中医院--深圳怡宁、杭州怡宁是公司扩张的重中之重

3.1 衢州怡宁医院

衢州怡宁医院，公司控股60%，最大运营床位数为300张，预计于2016年8月开始运营，租金自开业之后才开始支付，一期运营床床数100张。衢州怡宁请了某公立医院副院长来做院长，预计2016年亏损100多万。

3.2 平阳康宁医院

公司100%控股，买房投入2700万元，按35年折旧。装修和设备投资额在3000万左右，最大运营床位数为280张。预计2016年9月开业，一期运作床位100张。开业后把平阳长庚部分条件好点的病人，和苍南医院一部分病人转过来。平阳康宁也是县级医院，预计第一年亏损200万左右，第二年盈亏平衡，第三年开始盈利。

3.3 杭州怡宁医院

公司100%控股，于2014年11月租赁了土地及物业，2016年下半年装修，总投入3000万元，最大运营水平220张床位，预计2016年12月开业，一期运作床位100张，配备医护人员45人。

公司通过与浙江最好的三家精神病院杭州七院合作，立志于把杭州怡宁打造成标杆医院，将走中端路线，每日住院价格在1000元/日，单床投资在20-25万。作为市级医院，预计前两年亏损，第三年盈亏平衡，第四年开始盈利，盈亏平衡点在2-2.5年。杭州怡宁租金自开放时才开始收，预计第一年亏300万。

3.4 深圳怡宁医院

深圳怡宁规划面积2万平，总投入5000万元，租金720万/年，最大运营床位400张，预计于2016年10月开业，一期运作床位100张，配备医护人员45人，公司控股52%。

深圳怡宁公司原本控股70%，因为房屋租赁在当地受阻，公司受让部分股权让房东增资进深圳怡宁，并由他解决当地房屋租赁问题，目前房东，PE及公司各占深圳怡宁24%，24%，52%。为鼓励核心团队在当地扩张，深圳怡宁各股东总体受让2%的股权给业务院长，总共20%股权给整个团队。

公司把深圳怡宁作为异地扩张的重要发展地区，主要因为：精神病医疗资源短缺，深圳康宁一床难求，市场空间大;同时，深圳医保条件最好，精神病诊疗项目列入医保最多，心理治疗及心理咨询等项目列进医保报销。公司先从深圳康宁挖来主要核心团队包括主任及院长级别的医师并通过温州康宁提供住院及主治医师支持发展，再跟深圳当地三甲医院合作获取病人，预计2-2.5年盈亏平衡。若深圳发展较好，公司打算在深圳复制温州模式向周边扩张类似于珠海，东莞，肇庆，惠州和汕尾等地，因为这些地方医疗资源也都比较紧缺。

深圳怡宁跟杭州怡宁医院走中端路线，单床投入在20-25万元，预计第一年亏1200万元。

第二部分 公司医院经营分析

1、自营医院经营分析--中心、县级医院收入增长主要驱动因素分析

公司目前自营超过一年的医院包括温州康宁医院和4家县级医院，以中心-卫星模式运营。患者在地区中心医院进行诊断，并可被转介至附近县级分院进行住院治疗，以便患者获得更便捷的就医资源和更高比例的医保报销。这种模式也符合国家推行分级诊疗、医疗下沉的总体方向。

1.1 家自营医院分析--床位数增加和价格提升是收入主要驱动因素

2012年至2014年温州康宁集团自营医院收入从1.65亿增加至2.85亿，总部和县级住院部收入增长是集团盈利增长的主要原因。从不同结构变化上来看：住院收入占比从2012年71.8%提升至2015年上半年80.4%，治疗服务收入占比从  66.3%提升至72.5%，同时精神科收入占比从82.4%提升至86.9%。精神科专科医院是以住院服务为主，门诊服务为辅的医院，医院住院总病床数增加和医疗服务价格水平提升是医院收入的主要驱动因素。

图2.1：温州康宁集团总院及县级医院收入构成

资料来源：公司招股说明书，聚桐分析整理

表2.2：温州康宁集团各项收入构成

资料来源：招股说明书，聚桐分析整理

公司自营医院收入中70%左右来自本部中心医院，30%来自县级医院。本部中心医院收入构成按住院门诊划分，住院收入占比76%，门诊收入占比24%;按医疗服务和药品划分，医疗服务占比70%左右，药品占比30%。四家县级医院收入按住院门诊划分，来自住院收入占90%，门诊服务占10%;按医疗服务和药品划分，医疗服务占80%，药品收入占20%。

图2.3：中心及县级医院收入构成

资料来源：招股说明书、聚桐分析整理

公司县级医院按二级医院标准收费，住院病人日均花销大概在250元/天左右，其中床位费分为45元、65元两种(医院提供45元床位为主，医保报销床位费最高也为45元)，药费40元，其他治疗/护理是165元。县级医院以慢性病人为主，主要是帮助病人康复恢复，所以医生配置少、收费也低，但报销比例高。有些县级医院无法诊疗的病人会被转诊到中心医院进行治疗。县级医院社保报销比例在7成左右，处于全国中上水平;另外民政部门一般会给精神病人一个补助，社保不能报销的部分再补助一半，不过这得需要被政府认定为优抚对象，这样的病人保险比率继续提升至85%。

中心医院一般位于地级城市，按三级医院标准收费，温州康宁双屿院区普通病人日均支出在330元/天，中端病区的病人日均支出在1000元/天。中端病区主要以急性病人和中高端病人为主，提供的理疗护理服务较多，另外还提供亚专科治疗，如戒酒、抑郁症治疗等。中端病区病人社保报销比例是35%，因为社保项目报销有限额，还有很多项目不在报销范围之内，所以报销比例比普通病房病人要低。

表2.4：收费标准和医保报销

资料来源：公司调研、聚桐分析整理

总结：温州康宁医院是中心医院，门诊占比大于县级医院，其中76%的收入来自于住院病人，24%收入来源于门诊病人;而县级医院收入9成来源于住院病人，1成来源于门诊病人。此外，县级医院病人支出少报销高，住院只要250一天，报销比例最高可达85%，而中心医院中端病床收费高报销低，要1000多一天，报销比例只有35%。

1.2 温州本部经营分析--住院总病床数增加和医疗服务价格水平提升是本部医院收入的主要驱动因素

康宁本部收入由住院收入和门诊收入构成。住院收入的两个变量分别为：住院总床日数和平均每床日开支;门诊收入对应的两个变量是门诊人次和门诊每人平均开支，这两对变量相当于零售行业中的客流量和客单价。

表2.5：2012年至2015年上半年康宁本部经营数据

资料来源：招股说明书、聚桐分析整理

从表中可以看出：
2012年至2014年这3年总收入提高了0.64亿，其中住院病人贡献了0.57亿，门诊病人只贡献了0.06亿，住院病人收入占比从70%提升到了76%，住院收入增长是本部总收入增长的核心驱动力。

从住院收入驱动因素来看：
温州康宁医院总病床数2013年、2014年都是1000张，每年总的接待能力是1000*365=36.5万日，这3年病床使用率分别为110%(超负荷运行是因为做政府公益，设置了临时床位)、95%和97%，病床基本上住满。

2014年总床日数相比2012年还下降将近10%，但医院住院收入从1.06亿增加值1.63亿，增长53%。主要原因是每日病床收费爆发式增长，从2012年273块增加到2014年460块，增长了68%。其中，每日病床收费的增长主要靠治疗费增长78%和药品费增长45%。治疗费增长是这几年住院收入增长的最主要驱动因素。

2013年每日病床费用增长，主要是搬到了双屿院区，住房条件改善后收费有所提高，同时中端病床占比提高，治疗收费整体提高了32.2%;2014年收费提高是因为本部于1月1日开始参加国家推动的“医疗产品及服务定价机制”，该机制将实行药品零差价的医院提供的公共医疗保险所保障的医疗服务提价至多30%，我们可以看到实行该机制后2014年治疗费同比增长31.6%。考虑到实行该机制后，公司药品销售毛利率从2013年25.1%跌倒2014年17.1%，治疗费用增长是2012-2014年温州总部利润增长的主要驱动因素。

目前，每日病床费用经过两年大幅增长后，本部普通病床每日收费已达330元左右，中端床位收费达1000元，已经处于较高水平;同时，加入“医疗产品及服务定价机制”后，大多医疗项目都受医保价格限制，不能随意提价，所以，温州本部每日每床费用连续两年30%爆发性增长是不可持续的，未来将维持平稳小幅增长，公司可能通过推广一些比较贵的理疗治疗维持每日住院费用每年小幅上升。我们可以看到2015年上半年每日住院收费在476，同比仅上升了4%，增长幅度大幅下降。

从门诊收入驱动因素来看：
2012年至2014年这3年门诊病人次是10.1万、10.4万、10.2万;门诊人次几乎没有增长;2012年至2014年这3年门诊每人次支出分别为：447元、476元、501元;3年温和增长12%。

3年来门诊人次几乎没有变过，门诊收费温和增长10%，门诊总收入10%的增长主要来至门诊收费增长。这几年本部精神科门诊其实一直增加，许多轻度精神病人受制于床位匮乏都只能门诊治疗，本部门诊没有增长的主要原因是结构因素：综合科门诊在下降。本部医院除了精神科门诊还提供综合科门诊服务，主要是针对精神病人的一般疾病和医院附近工业区居民的普通疾病，以前温州经济好，外来人口多，所以综合科门诊量大，这几年温州经济不好，工业区受影响重，医院这里综合科门诊人数下降了，抵消了精神科门诊的增长。

随着，本部新建大楼开业，急性及轻度精神病床位(中端床位)从150张增长至500张(不包括怡宁老年医院，普通病床数仍为900张)，部分轻度精神病门诊病人转为住院治疗，中端床位收入占比将缓慢提升，平均每日病床收费预计将缓慢提升;这样门诊人次预计维持平稳甚至小幅下降。预计未来中端住院总病床数增加和医疗服务价格水平提升是本部医院收入的主要驱动因素。

1.3 县级医院经营分析--总住院病床日增长仍将是县级医院收入增长的主要驱动因素


4家县级医院占自营医院收入30%左右，其中来自住院收入占91%左右，来自门诊收入占9%左右,按医疗服务和药品划分，服务占比超过80%，药品占比将近20%。县级医院2012年至2015年上半年的经营数据见表2.6。

表2.6：2012年至2015年上半年县级医院经营数据

资料来源：招股说明书，聚桐分析整理

从上表可以看出:2012年至2015年上半年四家县级医院收入中住院收入占比稳定在91%左右，住院收入是县级医院收入的主要来源，同时住院收入和门诊收入结构占比比较稳定，主要因为四家县级医院都没有满负荷，不存在该住院没法住院的情况，未来随着苍南和永嘉满负荷运营，住院收入占比可能有所下降。

住院总床日数的增长是住院收入增长的主要驱动因素，住院平均每床日支出增长则贡献部分动因，其中，治疗费用维持缓慢提升，药品费用则比较平稳。门诊人次增长是门诊收入增长主要来源，而药品销售收入是门诊收入的主要来源，药品收入占比超过95%，治疗费用占比不到5%.

可以预期，未来总住院病床日增长仍将是县级医院收入增长的主要驱动因素，治疗费用提升缓慢提升提供另一驱动因素，不断开发新增住院病人仍是县级医院发展的最重要工作。

1.4 县级医院经营成功因素分析--市场空间、竞争状况和医保报销水平等是县级精神病医院成功的关键

区域市场空间测算：
根据根据Frost&Sullivan数据，我国人均床位数与其他主要经济体相比较低，2014年我国每万人精神科床位数为2.19，低于世界平均水平的6.5，调查国家中仅有印度比率低于中国。

根据WHO精神科床位配置计算公式，最低配置为1.97张/万人，中等配置为4.64张/万人，较高配置8.56张/万人。2010年我国省份城市仅有上海(5.55)和北京(4.84)超过了中等配置的水平。精神病患者管理做的最好的上海目前2400万人口，记录在册的重度精神病患者12万人，只有0.5%的筛查率，其中只有10%的人在住院，大概5张/万人的配备率，该配备水平可以作为当前中国其它省会城市的标准。预估其它地级、县级城市0.4%的筛查率，其中10%的住院率，测算下来4张/万人的配置水平比较符合当前实际。

综上所述，在地区级中心城市以5-6张/万人标准作为目前合理市场空间，县级城市以4-5张/万人标准作为目前合理市场空间。

截至2015年底，公司在经营的县级医院有青田、苍南、永嘉和乐清康宁四家，四家县级医院所处的环境不同，造成不同的盈利能力，不同县级医院市场经营环境及经营效果见下表：

表2.7：县级各医院市场经营环境及经营效果

资料来源：招股说明书、公司调研、网络资源，聚桐分析整理

永嘉医院所属县人口较多，户籍人口97.7万，按4-5张/万人的配置水平床位需求量为400-500张。医院医院满负荷260张床位，离理论需求量400张还有空间，同时永嘉医院是县唯一一家专科医院，几乎没有竞争，永嘉医院2012年12月开始运营后第一年时间病房使用率占比最大运营数就接近50%，发展迅猛，目前永嘉已经几乎满负荷，同时医院在2015年1月加入医疗服务价改，医疗服务价格从239元提升至285元，带来盈利能力大幅上升，永嘉医院2015年收入达2384万元，净利润率30%左右。

苍南医院所属县人口较多，户籍人口133万，理论需求量为520-650张，苍南康宁最大可运营床位数420张，仍有一定市场空间;苍南康宁位于南部区域，北部虽然有一家小型精神专科医院，跟苍南康宁不够成竞争，自2012年6月开业开始，苍南康宁实际有效病床增长迅速2年时间从66张涨到309张，占最大可运营床数的73%，仅用一年时间开始盈利，2015年底有效病床将近380张，目前医院已投入运营400张床位。苍南康宁于2015年3月加入医疗服务价改，医疗费有较大提升，带来2015年营收达到4270万元，净利润率超过35%。

青田县人口较少，常驻人口33.65万，理论床位数仅130-165张，且华侨比例大，人口流动性较高，青田康宁至2011年4月开始运营,直到2013年才开始盈利，2013-2015H1年最大床位使用率分别为43.5%、54.6%和60.2%，床位负荷一直维持低位，由于床位利用率低，目前仍未加入医疗服务价改机制，2015年H1住院日支出245元，目前盈利能力仍较低。

乐清市总人口129万，理论病床数为480-600张，虽然人口众多，病人基数大，但在乐清市除乐清康宁外，还有乐清人民医院、乐清第三人民医院和凤凰精神病医院也提供精神病人住院治疗服务，竞争较剧烈。乐清医院经过1年半运营才盈亏平衡，目前总床位利用率60%。由于竞争剧烈，乐清医院提价较难，2015H1住院日床支出仅225元。

总结上两家运营成功的医院可以看出：1)当地人口基数大，潜在病人多是医院运营成功的基础，2)快速提升总病床使用率是医院盈利水平提升的关键，若当地市场竞争不剧烈或者处于完全空白市场，医院将更容易招揽病人，从而更快越过盈亏平衡点;同时也有较强的议价能力，将来更容易通过加入医保医疗价改等方式进行提价，从而大幅提升医院盈利能力。3)考虑到精神病人支付能力不强，当地的医保报销水平将会间接影响医院的经营水平和盈利能力。

反观目前运营一般的乐清康宁医院或不太理想的青田康宁医院，或因市场竞争剧烈，或因潜在病人不足，造成医院病人上升过慢，给盈利带来负面影响。

2、托管医院分析--托管模式轻资产扩张有待考证、并购是可取的快速扩张方式

截至目前，公司托管5家医院，其中有综合医院的精神病科室，也有即将改制成精神专科的医院，还有公司控股投资的医院。目前这些经营效果参次不齐，有些非常成功，而另一些不甚理想。

表2.8：上市公司托管医院资料梳理

资料来源：招股说明书、年报、聚桐分析整理

平阳长庚精神科目前经营效果很理想，主要原因有：1)平阳人口88万，理论病床需求量350-440张，长庚精神科目前160张病床，市场仍有较大空间;2)平阳县目前仍未有精神专科医院，公司是最大市场参与者，竞争不剧烈;3)平阳地处温州，经济水平相对良好，医保报销水平较高，病人支付能力也较强;4)长庚精神科的管理费收取方式是扣除部分费用(包括少量托管费、很小比率的收入分成、较大比例检查费)自负盈亏，这种方式在医院参加医疗产品及服务价格机制后带来较大利润增长。

燕郊辅仁医院覆盖区域人口较多，市场空间较大;当地没有精神科医院，竞争也较弱;虽然地区经济发展水平低，民众的支付能力弱，医保报销水平也较低，目前经营水平一般;但该医院管理费分配方式(每年支付租金费用后所有利润归公司)相对理想，未来随着医院升级，收费提高，该医院预计会逐渐好转。

北京怡宁医院地处北京竞争很剧烈，医院定位高端，市场受众小，高端客户虽然支付能力强，但医保零报销，病人长期住院的意愿弱，同时在高端医师队伍等关键资源上本部难于支持，虽然管理服务费激励机制较强，但也很难对医院经营效果产生影响。

成都仁一精神科所属区域市场空间不大、竞争状况也较剧烈、同时地处西南部区域病人支付能力不强，再加上历史遗留原因医保报销水平比较低，造成目前经营效果不太理想。成都仁一升级提高医疗服务费的可能性较弱，未来经营业绩较难改善。公司在成都仁一的整体投入只有装修费200多万，试错成本很低，对公司影响不大。

浦江黄蜂和淳安黄蜂这两家医院(名义上是托管，但在托管两家医院经营性质改为盈利性医院后，相当于控股51%的自营医院)的经营环境跟自营县级医院苍南康宁、永嘉康宁很相似，医院也取得较好经营业绩，这两家医院公司无管理服务费收入，公司业绩贡献来自利润分配，未来规模扩张后预计会取得理想的业绩回报。

从以上分析可以看出：不管是自营还是托管，一家精神病医院经营成功的因素来说，主要还是市场空间、竞争状况、医保报销状况和病人支付能力等等。托管经营只是增加了管理服务费分配方式对公司管理服务费弹性的影响。

目前来看，在浙江省内的托管经营相对成功，主要原因是经营环境相对良好;而跨省扩张由于市场状况不熟悉以及医师资源把握能力弱，掌握资源不足而和合伙人议价能力低等问题，托管经营效果还有待考验。

同时也可以看出：以相对合理价格收购扩张，一方面解决了陌生市场适应问题，降低了试错成本，另一方面也解决了医师资源供应问题，收购方式是目前快速扩张较为合理的方式。

我们将会在康宁医院研究的后续系列文章中分析公司布局的省外及省内部分市场的扩张能力，包括市场空间、竞争格局以及支持扩张的公司内部资源等等，敬请期待。