一、概述
基于对于医药行业的长期看好，我一直都想投资一家医疗行业的上市公司，况且我自己本身就是学医的，亲属中也是好几代人都是医生，对这一块儿了解比较多，也有兴趣研究。大概看了下，在A股市场涉及医疗服务的公司也有几十家，我根据自己的选股标准对这些公司进行了筛选，根据子行业发展空间大、中小市值、盈利稳定、管理层靠谱、估值较为合理等标准，最终敲定了国际医学（000516）这家主板上市公司，主要看好医疗服务产业，就是通常大家所熟知的综合性医院。
由于公司上市时间很早，1993年就已上市，经过数次送股及再融资，盘子已经较为庞大，但由于股价较低，总市值仍不过130亿。这个市值水平对于医疗服务这个庞大的市场空间来说，远远未到天花板，仍可视为中小市值。
从今年中报披露的数据来看，公司上半年营收20亿，其中零售和医疗服务的营收分别为16.6亿和2.9亿，占比分别为85%和14%；扣非净利润1.4亿，零售和医疗服务分别贡献9265万和4372万，占比分别为66%和31%，扣非增速分别为-3.7%和18.2%。可见，公司零售业务虽然体量较大，但成长性欠佳，而医疗服务虽然利润占比较小，但增速较快。如果分季度来看，公司二季度单季同比增速更高，扣非后同比增速达64%。实际上由于受网购分流以及地域等因素限制，公司已经基本停止了在商业零售板块的扩张，而一门心思发展医疗服务业，这也是看好公司最核心的逻辑。
有人可能认为公司医疗板块利润占比少，对公司整体利润拉动也有限，其实这是一种错觉。虽然零售板块的利润占比高，但由于没什么成长性，所以这块业务的估值很低。就拿中报零售业务的净利润乘以2当做全年利润，不到2个亿，给25倍（这个估值感觉都高了），则零售占50个亿市值不到，剩下80个亿都是医疗服务的，这更加说明公司完全是家小市值公司。
假设全年医疗服务能达到1个亿的利润，那么目前医疗板块的估值是80倍市盈率，应该说不便宜。不过考虑到未来的成长空间、公司的稀缺性以及目前整个创业板普遍高估的背景下，如果想买入好公司，不得不在价格上做出一定的牺牲。当然，如果股价调整，我也完全可以接受，对我来说，股价下跌30%不会让我对公司的看法发生任何改变。

二、行业发展趋势
公司地处西安市高新区，医疗服务的收入和利润目前由旗下西安高新医院贡献，该院是我国第一家民营三甲医院，目前来看，公司所处的地域及行业都将迎来重大的发展机遇，主要驱动因素包括以下几个方面：
第一，西安高新区人口增长速度快，经济发达，人均收入高。2013 年末，西安高新区常住人口80多万人，接近一个中型城市人口规模。根据2011 年西安市政府常务会审议通过的《西安高新区发展总体规划（2011 年-2030 年）》，西安市高新区面积将扩展至200平方公里，预计未来十年西安市高新区内人口将会达到250 万人，人口快速流入。另外，总投资额300 亿美元的三星电子闪存芯片项目将带动100 多家上下游企业落户高新区，人才大量流入已成趋势，预计高新区将成为最富有活力和消费能力的城市新区，是西安最强劲的经济增长点。
第二，西安高新区医疗服务资源短缺，与全省及发达国家相比均有较大差距。西安市高新区目前总病床数约为1400张，按目前80万人口计算，每千人床位数为1.75张，远远低于陕西每千人床位数3.78张及西安每千人床位数5张。根据世界卫生组织2014年的数据，发达国家的每千人医疗床位数超过30张。与发达国家人均医疗床位数量相比，全国医疗服务供给均存在很大的差距。按照西安市目前的千人床位数情况，对应高新区80万人口的潜在需求，病床数需要4000张，上文提及高新区未来常住人口将达250万人，按上述标准，病床数潜在需求12500张，现有高新区床位缺口数分别为2600张和11000张。
第三，政策向民营医院倾斜，民营医院迎来发展机遇。我国民营医院长期以来受到较大限制，一直得不到充分发展。限制民营医院发展的重要限制因素包括：税收、医院评级、医保、自主定价、科研学术、医生职称、医生退休待遇等。这些门槛严重制约着我国社会资本介入医疗服务行业，限制着民营医院的发展。近年来，政策鼓励社会资本介入医疗服务行业，且在医保方面对民营医院和公立医院一视同仁，为民营医院发展提供了机遇。在内在需求的驱动和政策的鼓励下，我国民营医院发展迅速。我国民营医院床位数从2008年的27万张，发展到2012年的58万张，年均复合增速21%；诊疗人次从2008年的1.3亿人次发展到2012年的2.5 亿人次，年均复合增速17%。今后民营医院将继续高速发展，中国民营医院发展迎来黄金时期。
我国现有民营医院中优质综合医院资源稀缺，三甲综合医院更是凤毛菱角，其中公司旗下的西安高新医院是我国第一家民营三甲医院。在国家政策的大力支持下，随着医院改革的深入，西安高新医院作为我国民营三甲医院的旗帜，占据发展先机。

三、公司运营
到目前为止，医疗服务的盈利主要来自于西安高新医院，简要来看下该院的发展历程：
2002年6月成立，成立之初就定位于高端医疗市场，但由于政策因素以及民众对私立医院的不信任，发展迟缓；
2004年由于政策对民营医院收紧，转为公立医院；
2005年转为非盈利性医院，向国营医院靠拢，获得了医保资格；
2009年8月，公司被陕西省卫生厅评为三级甲等医院，成为中国首个民营三甲医院；
2010年2月，公立医院改革正式启动，鼓励多元化办医，高新医院开始强化经营管理，不断提升竞争力，为业绩释放打好基础；
2011年7月，重新转为盈利性医院，向高端医院和高定价医院方向发展，制定了“保持原有公益性质，重视发展特需医疗”的战略；
2011年11月，纳入公司旗下（公司以2.97亿元收购了高新医院100%股权）；
2012年，全面并表。
目前，该医院拥有床位760 张，优势科室主要是神经内科（包括三个科室）、产科（包括三个科室）和普外等科室，2014年至今又先后设立肿瘤科、康复科以及血液科等高盈利科室。
转为盈利性医院以后，通过加强经营，2011到2014年高新医院的收入稳健增长，净利润增速更是远高于收入增速，净利率从09年的不到2%迅速提升至2014年的17%，基本和公立医院相当。高新医院的净利润从2011年的2000万元提升到2014年的9000万元，3年时间翻3倍还多。从过往几年的业绩来看，充分证明了公司的经营实力，公司股价自13年下半年以来的大涨正是这几年高新医院盈利的高速增长推动的。
展望未来几年，公司的成长路径十分清晰，做了几项重大的布局，下面逐一梳理：
首先，内生增长空间仍在，主要来自于：增加自主收费比例，压缩医保收入占比，目前自主与医保的收入比例是6:4，因此医保控费对公司影响较小；调整床位结构，需求量较大的科室增加病床，病床使用率较低的科室减少床位；立足神内、妇幼和普外三个高盈利科室，拓展肿瘤科和血液科。
未来一年，公司将主要通过上述方式获得业绩增长。去年二季度（2015Q2）以来的业绩下滑主要是由于国人的习俗，羊年出生率下降，重点科室产科的收入下滑；加上肿瘤科和血液科的投入，但初期运营收入没有跟上。今年这两大因素都已不存在，业绩有望逐季回升，二季度公司盈利已经出现了拐点。
第二，扩建现有高新医院，投资15亿元，预计17年下半年开始投入运营。去年6月（2015年6月）公司收购汇东投资100%股权。通过此次收购，高新医院将取得紧靠高新医院西侧的两块土地所有权，在由工业用地的性质变更为医疗用地性质后，拟建设约1000 张床位的医疗综合楼，高新医院的床位由现有的760 张床位迅速增加为1760 张，经营规模迅速扩大。由于是扩建，基本不需要培育期就可实现盈利。现已完成土地收购和规划，预计2017年下半年可投入运营。未来高新医院在突出原有科室优势外，还将加大对肿瘤和康复领域等高盈利科室发展。
第三，新建国际医学中心，总投资27亿元，预计2018年8月投入运营。去年上半年公司启动定向增发，发行价20元（前复权8元多一点，以目前价位，机构还套着），募集15亿元用于西安国际医学中心项目。该项目已于2014年8月开工建设，建设周期计划为48个月，预计2018年三季度正式运营。项目设临床科室、医技科室40个，设万级、千级、百级净化手术室40间，编制床位1,500张。病房按照星级宾馆客房标准配备，并提供部分VIP房间。按照规划：运营第一年实现900的床位，4年后实现1500张床位。总体上床位还有预留增长的空间。预计国际医学中心进入成熟期后，将为公司带来净利润5.7 亿元，净利率可达到31.55%。
通过上述布局，可见简单毛估一下公司扩张的幅度，床位由当前的760张扩建至760+1000+1500=3260张，规模扩大三倍多。而且，国际医学中心技术更前沿、服务更高端，这也就意味着盈利能力更强。
第四，其他更多布局：
1.参与商洛市第二人民医院改制。投资建设商洛国际医学中心（包括商洛国际康复中心和商洛国际妇儿医学中心），按三级甲等医院标准建设，计划设臵病床1500张，预计最晚不迟于2019年投入运营。
2.投资干细胞产业，收购汉氏联合34%股权，注资后将会加快在造血干细胞移植和免疫细胞治疗的临床应用。之前汉氏联合一直处于亏损状态，但根据协议承诺，其2015~2017 年的净利润分别为1000、1600和2800万元。
3.公司以合资方式设立君安人寿保险公司，持股比例20%。君安人寿将立足于医疗健康，打造新型寿险公司，有利于提高公司的知名度。
4.公司以不超过10亿元发起设立产业投资并购基金，主要分批分期投资三个方向：医疗服务的并购，主要用于收购医院或公立医院改革；收购医院的同时会有新的医院推进项目；精准医疗。幵购基金的成立戒将较快推进现有业务和新业务形成协同效应，加速公司医疗业务成长。
5.公司不中国药物临床试验机构联盟签署战略合作协议，拟出资1 亿元建设精准医学中心。
通过以上梳理可以明显看出，公司着眼于长远，动作不断，战略规划明确，走高端路线，做大做强医疗服务产业。执行力也毫不逊色，自2011年转为盈利性医院以来，业绩飞速提升，这就是最好的明证。而且在业务大规模扩张时，业绩能够保持稳健，没有出现大起大落，这是相当不易的。当然，随着公司规模的迅速扩大，未来的管理难度会明显加大，需要密切关注。

综合来看，国际医学作为我的重仓股，还是十分令我放心的，希望未来几年公司能够做大做强，用扎实的业绩为股东带来实实在在的回报。

作者：最后的预言