医疗服务，一直是我投资方向的重中之重。

      关于医疗投资的逻辑性，已经不止一百倍在重述，主要是医保控费对药品类的扼杀，国内药企同质化厉害，本次CFDA严查临床数据导致国内大量药厂撤回批文，未来药企的生存将走向集中性，恒者恒强。医改的方向我们也一直在谈，无非几个1，医保控费，针对药品类，耗材类狠下杀手。2，鼓励民营资本进入医疗服务市场，包括公立医院改革混合所有制，民营医院改制上市，形成多层次就医模式，最大程度降低政府对养老事业的负担。

本次我们谈谈医院。

资本愿意进入一个领域的原因是能够赚钱，赚钱的根本标志不是收入，毛利率，净利润这些听起来高大上的东西，而是现金流，很简单的一个道理，拿到手的东西才是自己的。一个企业，有收入净利润那又如何，如果那都是应收账款，对企业而言，永远都只是纸上富贵。对医院而言，它不会是最赚钱的行业，但一定是数一数二好赚钱的行业，因为他经营很稳定，现金流太丰富了。

构成医院核心竞争力两大要素是硬件和软件。硬件是医疗设备，软件就是医生。两者是相辅相成，最先进的设备，也必须要医生去操作，在目前医疗检测治疗自动化越来越高的今天，医生操作技巧的依赖性也在日渐降低，先进的设备对提高诊断的精准性，治疗有效性是事关重要。

先进的设备投入，需要大量现金，优秀人才的引进，也需要钱作铺垫，医院是一个资金密集型的行业，但同时也是高度依赖医生这种特异性人力资源，所以医院具备重资产和轻资产双重属性性质。

医院与患者建立合作的根基是信任，而这种信任是长时间的沟通交流过程促进而成的。从上面医院两大属性看，任何的资本在毫无准备的前提妄图进入这个领域短期有突破性的进展都不是一件容易的事情。尤其在目前公立医院普遍实行行政体制级别前提，优秀的医生资源清一色集中在三甲公立医院里头，这也是民营医院多年以来一直发展得不愠不火的深层次因素。

回归A股，以医院为投资的标的无外乎有两类，1，以通策医疗和爱尔眼科为代表走专科连锁发展途径，他们从企业创立最初就是做医疗，后来不断壮大发展，走上了连锁道路。2，以国际医学，千足珍珠，恒康医疗等为代表，通过资本运作，把医院主体注入二级市场。3，以百大集团，绿景控股，湖南发展过资本与国内顶尖医院合作的模式切入医疗市场。

 对这三种不同类型的投资标的，选择的时候各有千秋。爱尔眼科这种票市场多年挖掘，价值早已一干二净，并且俗称长期的高估，多年一直无法降低，即使本轮暴跌，爱尔眼科依然稳如泰山，它能享受长期高估的原因在于持续稳定的增长。对千足珍珠这种后起新秀，往往都是复牌后连续涨停，估值一步到位，然后过会后再来一波炒作。而对绿景控股这种股票而言，市场炒作的原因还是在于想象力，非增预案出来后还要过会，之后资金到位，还要进行医院建设，人才募集，品牌建立，没有几年时间业绩都不会释放。从业绩兑现角度看，无疑是通策医疗这种标的成长性最明确，但缺点是估值长期高估，千足珍珠这种票资产注入后业绩也能迅速释放出来，因为合并报表就可以完成，而绿景控股这种故事很好听，但无业绩，那么投资者如何选择？

我的建议是，如果你是一个很稳健的投资者，连锁医院是最好选择，如果你是一个短期想赚更多钱，自认为水平还不错的，当然可以投资绿景控股，湖南发展这种谋求转型的票，前提是不要做韭菜炒上天再跟风。

     为什么连锁医院是稳健投资者最佳选择？

     刚才我们说到，A股医院投资标的有两类，连锁医院和综合性医院，能够成为连锁医院的科室都是能够做成标准化的科室，譬如口腔，眼科，而这种企业的显著特点是内生外延强烈，譬如通策医疗，这几年对外扩张非常快，对企业而言，能够享受双重成长，第一个成长，是原来老科室的增长，第二个成长，如同当年苏宁电器一样连锁扩张模式。而综合性医院只有就诊人数的稳健增长，对外扩张，是几乎不可能的事。从成长速度，空间来看，连锁医院的优越性明显要高于综合性，价值更高，也是情理之中。
在估值判断这块看，我们可以采取同行业优秀标的对比法。A股目前的爱尔眼科，估值长期在60倍左右，这是市场对年增长30%左右的连锁医院一个估值。而综合性医院可以参考标的是国际医学，原来的开元投资，旗下除有西安高新医院，还有百货类。对这种风牛马不及的资产收购合并后的企业估值，我估值遵从如下原则，如果资产注入后原来旧业务剥离，就按照新企业予以估值。如果日后实行混合所有经营，就需分开予以估值。以千足珍珠为例，珍珠业务是长期亏损，而且丝毫看不到好转，势必拖累日后的利润表现。而且还要注意估值空间，医院的属性，不能仅仅靠盈利去估值。譬如拿解放军总医院和一个地级市的三甲医院对比就毫无意义了，虽然两者都是三甲，但前者是全中国最好的医院之一。千足收购最有价值的就是建华医院，按照目前的收购后总方案总市值多少，国际医学的市值又是多少？未来的成长性预期如何，需要投资者充分考虑的事情。

作者：小权