由于自己金融的专业背景，一直对经济周期波动的研究抱有极大的兴趣。航空航运等强周期行业在过去的几年经历了大喜大悲，尤其是航运企业或是断臂求生，或是勒紧裤腰带过冬，或是被淘汰。在一批竞争者消失后，剩下的企业重新看到了盈利的曙光。过去半年航运业大部分的股票涨幅超过100%，我认为这只是航运股的第一波，虽然航运很难出现07年超级景气的状况，但是复苏中的周期性行业总是给人诸多惊喜。如果你相信这次是一波牛市，那么眼光也不用仅仅放在成长股上，我相信航运股还会有进一步的表现。

       一、航运业核心投资逻辑

       1、行业基本面转暖。2013年应该说是航运业最黑暗的一年，航运业死了一批企业，长航退市，远洋用尽所有招数勉强保壳。经过这样的一次洗礼，2014年航运终于迎来了清晰可见的拐点。我们来看一下几家主要航运企业的业绩：

       一是招商轮船。1月14日发布的业绩预告称，预计2014年年度经营业绩与上年同期相比将实现大幅扭亏，实现归属于上市公司股东的净利润2亿元左右。而2013年公司亏损21.84亿元。招商轮船于2014年10月29日收到拆船补贴5.07亿元，扣非后年报业绩仍为亏损，但公司受益于油轮市场复苏，公司油轮将带动业绩持续回升。有大机构预测招商轮船15年的盈利很可能在十几亿以上。

       二是中远航运。2014年业绩快报显示，公司去年实现营收76.63亿元，同比增长2.97%；净利润1.93亿元，同比增长491.32%。中远航运和其他几家航运公司有所不同，主营是特种船，即使在最不景气的时候经营也非常稳定。预计年报出来后，中远航运扣非后仍然是盈利的。此外，高铁的海外出口将在未来给中远航运带来新业务，很多特种装备的出口区域也正好和中远航运的航线重合。

       三是中国远洋。从中国远洋公布的三季报可见，公司第三季度实现归属于上市公司股东的净利润为16.22亿元，较第二季度亏损3.97亿元和第一季度亏损18.8?亿元的业绩有了大幅改善。远洋三季度扣除获得的13.79亿元拆船补贴后，自2010年后首次实现扣非后的单季度盈利。此次盈利意义非同一般，但我想远洋这艘大船已经成功调头了。昨日，中国远洋又公布业绩预增公告，预计2014年公司净利同比增长50%以上。上年同期，中国远洋净利为2.35亿元，每股收益为0.02元。

       四是中海集运。2014年三季报业绩,报告期内公司营业收入同比增长5.12%至267.54亿元、归属于上市公司股东的净利润6.64 亿元,对应基本每股收益为0.0568元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.89 亿元。中海集运三季度单季度盈利2个多亿，扣除约4000万拆船补贴后，单季度扣非盈利达1.96亿元。公司的盈利拐点很明确了。果然昨天中海集运发布2014年度业绩预盈公告,公司预计全年实现同比扭亏,归属于上市公司股东的净利润约10.5 亿元，连续两个季度扣非盈利，而且4季度盈利超旺季。

       五是中海发展。公司一至三季度实现收入95 亿元，同比增长16%；归属于母公司净利润约8500 万元，其中包含2.2 亿元拆船补贴收入和处置船舶引起的1 亿元营业外支出。扣非后，公司亏损3000 万元。三季度实现盈利4300 万元。但扣掉2.2 亿元拆船补贴等非经常性损益后，公司亏损1.3 亿元，有点低于预期。但从全年情况来看，中海发展经营情况的改善也是明显的。公司1月29日晚间发布业绩预告，公司预计2014年实现净利润3亿元，同比扭亏为盈。

       中远、中海等大的航运公司足以说明中国航运业的发展情况，从三季报的情况已经明显能看到业绩的拐点。实际上，航运企业高价租的船绝大多数纷纷于2014年、2015年到期，未来成本只会进一步下降，大航企之前大亏的现象在2015年将一去不复返。

       2、油价下跌大幅增厚利润。原油的下跌从2014年7月开始，到国庆的时候还维持在95美元/桶。之后3个月直接跌倒40多美元/桶。根据中金公司统计，5家航运公司年度耗油量排序为：中国远洋 370 万吨，中海集运 190 万吨，中海发展 126 万吨，中远航运 58 万吨，和招商轮船 32 万吨。由于行业定价模式的差别，集运/沿海运输/多用途船多以元/吨定价，将更多享受油价下跌，而干散货和油轮部分期租合约不能受益油价下跌。我认为油价下跌将继续增厚航运公司2014年四季度的业绩，以及2015年全年的业绩。很可能航运企业的一季报是业绩暴增，非常好看的。当然船用油过去3个月的实际下跌幅度小于石油，生意社数据监测船用油价格指数下跌约23%，而石油价格过去3个月下跌幅度超过40%。我以远洋为例用船用油粗略算一笔账，今年 1月26日中国船舶燃料供应大连公司关于船用油的报价为3200元/吨（船用油的出产地为辽宁大连；船用油的属性：型号:180），而去年10月份该船用油报价4950元/吨。假设2015年假设2015年船用油平均价格比2014年低1000元/吨，远洋要节省成本370万吨*1000元/吨=37亿元。当然这个37亿元仅供参考，有多少能转化为净利润还不得而知，只是用来说明在运价下跌幅度不大的情况下，油价下跌将大幅增加利润。

       3、受益于国家“一带一路”和自贸区政策。2015年，“一带一路”规划将出，将提供非常好的投资主题。海上丝绸之路的战略部署，亚太自贸区路线图的制定，都将给航运带来实质上的战略发展新机遇。“一带一路”贯穿欧亚大陆，东边连接亚太经济圈，西边进入欧洲经济圈。海上丝绸之路将掀起沿海经济再发展（融合自贸区战略）。截止目前，中国已签署自由贸易区（FTA）12个，正在谈判的（FTA）9个。


       由此可以，未来航运企业有望从国际贸易的强化中受益，自贸区建设将给货运量带来正面影响。而且近期欧洲的QE有望带动欧洲货运需求的超预期回升，在新增运力受到控制的前提下，航运春天的到来有望比普遍预计的要提前。

       4、国企改革改革带来新的活力。国企改革毋庸置疑是2015年贯穿全年的投资主题，我认为投资国企改革优先选央企，因为央企的改革大概率是走在前的。今天，国资委时隔11年重启央企员工持股，我相信对央企会有长期的正面影响，中远、中海自然是能够从中受益的。此外，从国务院于9月3日出台的《国务院关于促进海运业健康发展的若干意见》，我们可见一斑。《意见》中明确提到和国企改革有关的两条：一是提出推动海运企业转型升级。核心是完善企业法人治理结构，提高企业国际竞争力。二是提出“积极发展国有资本、民营资本等交叉持股、融合发展的混合所有制海运企业”是必要的。从实际情况看，中远航运定增扩产能，中远集团参与定增，同时引入战略投资者，前海开源定增后将持有上市公司10.6%的股权。这也宣告航运公司的国企改革拉开序幕。另外，国家现在对国企监管更加严格，国企领导限薪，管理费用有望下降，企业运作将更加规范。

       二、不利因素

       不利因素是航运业整体仍然有些供过于求，在子行业中又互相有差别，油轮已经迎来难得的繁荣期；而集运2015年仍是平衡市，但2016年集运新增运力将下降约50%，从而会迎来一个向上的景气拐点；干散货么，还没看到多少明显复苏的迹象。

       此外，BDI走势一直有点低迷，运费处于历史低部区域，运费如继续下跌，很可能侵蚀油价下跌增加的利润。

       不过，我认为虽然现在有不确定性，但是变得更坏的可能性并不很大。我们不能等到不利因素都消去后再投资，因为当这个行业问题很少时，股价已经涨到很高的位置了。

       三、投资方式及投资标的选择

       投资方式：大跌大买，小跌小买，长线持有。航运股在上涨了一倍多后，目前已经步入一个调整阶段，我无法预测这个调整期是一个月还是两个月会结束，但是可以肯定的是，在目前的价位上，后面跌幅不会深，而且下跌将为我们慢慢建立长线仓位提供很好的机会。只要你有耐心，能拿得住航运股，那么未来一两年有望取得非常不错的收益。

       在投资标的选择上，我就抛砖引玉，谈谈自己的看法。我自己会优先考虑中远系，当然中海系和招商轮船我也各有优点。细分行业上，我推荐优先考虑集运，因为从盈利复苏的弹性上看，集运有望进一步出现超预期表现。综合来看，我觉得可以看看中国远洋，我从以下几个维度考虑的。

       一是业绩弹性。中国远洋之前一度巨亏，使得大家给予其非常低的价格预期，但是一旦航运业转暖，远洋的业绩也很有可能出现反弹，业绩弹性应无其他航运公司可及。二是前期下跌幅度最大。远洋自07年以来最大下跌幅度差不多下跌了95%，之所以跌这么多，和业绩差，要退市，有很大联系，一旦这两个问题解决后，远洋的真实价值有可能被大家所认识。现在远洋的价格应该说是便宜的。三是盘子较大。我觉得这是一个牛市，在牛市里面资金是不缺的，从实际情况来看，来自房地产、境外的资金在源源不断的进入股市，大资金进入市场后，小盘股未必能装得下，他们会优先选择大盘股。大家可以在看见，在07年牛市的后期，大盘股的涨幅远远超过小盘股了。四是中远是航运央企的老大。中远集团毕竟是观共和国航运业的长子，规模也是国内最大。未来航运业国企如果有改革，中远多半是走在最前的。最后在说一句，希腊港口停止私有化的事情，对中远的影响不是特别的大，没有必要太担心。
作者：逆转的吊车尾