海外市场回暖趋势向好 订单生效及进展情况良好（掘未来大牛股精选）

研报日期：2016-04-25

　　中工国际(002051)

　　公司公告今年一季度收入12.98 亿元，同增4.06%，归母净利润1.63 亿元，同增11.14%。净利润增速快于收入增速主要原因为毛利率提升明显，多个项目进入收尾期，收益情况较好。一季度收入微增，还未明显加速（考虑到去年一季度基数较低），但季报披露埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目等多个项目正处于执行阶段，进展顺利，预付款支出同比大增80%，后续收入确认有望加速。公司预计1-6 月业绩同比增长0-30%。

　　毛利率提升明显，汇兑损失增加，预付款项增加致现金流同比大幅流出。公司一季度毛利率25.79%，同比大幅提升5.61 个pct。期间费用率11.65%，同比提高3.79 个pct，其中销售/管理/财务费用率同比变动分别为-0.78/ 0.31/ 4.88个pct。财务费用率增加明显主要是报告期内人民币升值所致。资产减值损失增加1770 万元，原因是上年同期委内瑞拉农副产品加工设备制造厂工业园等项目应收账款坏账准备冲回。净利率为12.56%，同比提升0.8 个pct。经营性现金流净额-7.4 亿元，相较于去年1.4 亿元大幅流出，主要是报告期内埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目、厄瓜多尔政府金融管理平台建设项目及乌兹别克PVC 生产综合体建设项目等多个项目正处于执行阶段，进展较快，预付工程款大幅增加所致。

　　订单生效趋势强劲，在手订单充足，为股权激励增长目标完成提供坚实保障。公司公告2015 年累计生效订单为19.93 亿美元，同比增长70.5%。今年公告乌兹别克4.4 亿美元生效订单占去年生效订单比已达22%，后续订单生效有望保持强劲势头。公司公告2015 年末在手订单82.37 亿美元，约为2015 年收入的6.6 倍，充裕的在手订单为完成股权激励考核目标提供坚实保障。

　　沃尔特获全球水峰会大奖，商业化推广顺利，极具潜力。公司公告去年5 月投入运营的华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得了第十届全球水峰会年度最佳工业水处理项目大奖，标志着公司在工业污水“零排放”处理领域走在了世界前列。该项目的成功有力加快沃特尔市场开发进度，据公告沃尔特后续又陆续斩获中石化中天合创、神华国能集团王曲电厂、阳煤太化等项目，依托筹建的中工水务投资平台，未来发展潜力巨大。

　　投资建议：我们预测公司 2016/2017/2018 年EPS 分别为1.67/2.02/2.42 元。当前股价对应PE 分别为13/11/9，估值在板块中处于低位，给予目标价 42 元（对应2016 年25 倍PE）（现价21.74元），“买入-A”评级。[安信证券股份有限公司]

业绩稳健，海外市场回暖趋势向好

2016年04月25日 00:00 中投证券 李凡,孙羲昱

中工国际(002051)

　　事件：公司发布一季度报，实现营业收入 12.98 亿元，同比增加 4.06%；营业利润 1.84 亿元，同比增加 10.18%；归母净利润 1.63 亿元，同比增加11.14%。基本每股收益 0.21 元，同比增加 10.53%。

投资要点：

　　业绩稳健盈利能力提升。 报告期毖利率 25.81%；相比去年同期 20.21%有所提升。三费合计占从去年同期的 7.86%小幅提升至 11.71%;主要由于报告期末人民币升值导致的汇兑损失使得财务费用有所增加。总体来看，公司部分在执行项目进入收尾期，受益情况较好，产生结算收益。另一方面，报告期内经营性活动现金流大幅恶化，主要原因是因为包括埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目，厄瓜多尔政府金融管理平台建设项目等进入了项目执行阶段，因此工程支付款较多。预计随着项目进度的进展，经营性活动现金流状况将有所改善。

　　海外市场回暖。2015 年由于海外宏观经济形势的不透明导致公司新签订单额出现了同比 53.51%的大幅下滑；然而报告期内乌兹别克 PVC 生产综合体建设项目商务合同生效，签订沙特高级轮胎厂项目商务合同表明海外市场情况出现回暖。随着正式开始运营的亚投行以及丝路基金等资金池为基础设施建设项目提供的资金支持力度在将来不断加大；在我国机械设备制造能力提升的大背景下，我们预计后续将有更多海外订单落地俅障公司业绩稳健增长。

　　新业务领域水务板块项目进展顺利获认可。公司子公司沃特尔承建的华能集团长兴电厂脱硫废水零排放项目于 2015 年完成调试并且成功投入运行；获得第十届全球水峰会年度最佳工业水处理项目大奖。这标志着公司在工业污水零排放处理领域走在了丕界前列。同时，这一项目有力促进了沃特尔的市场开发，我们讣为水务板块未来将成为公司业绩新的增长点。

　　投资建议：给予“强烈推荐”评级。预计 16~18 年 EPS 分别为 1.49/1.88/2.16 元，对应 PE 为 14.84/11.79/10.26 倍。给予公司 2017 年 16 倍 PE 对应目标价30.08 元，给予强烈推荐评级。

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