秒投账户 -- 龚成

（龚成问答信箱）
Q：
阿sir,我是你股票班学生，有事请教：

1. 如果某企业的10年里的合理PE范围在其行业的平均PE范围之下，是否只有两个可能，一是这企业股价真的平宜过行业平均，另一可能是市场认为它的赚钱能力比行业平均低，对吗？

2 你计港交所的每股代表盈利时，你用的每年复合增长率系过去5年还是用过去10年的？我记得以前你教我用10年好些，不过用10年的话好像出了问题，由2007年的＄5.76至2016年的＄4.76，变成了负增长？点算？

3. 你计中电估值而用的复息增长率，用10年会不会好过用5年？

4. 你计饮食业的PE范围系那4间企业14.8至28.4倍的中间，珠宝行业都是取中间，点解反而计公用股的行业PE范围刚刚是那4间企业的14-17倍范围而不计中华煤气的26至26.9倍？本港银行股都是只取那4间银行12-16倍的上下限而忽略了渣打的PE范围？

5. 为何你用10年计企业合理PE范围时会「容忍」某几年的太高或太低PE而不去剔除佢？例如稻香、味千或某些零售股，反而金融海啸时期的赌股和银行股PE就「不容忍」？

6. 而计化妆品零售行业的PE范围无剔除金融海啸的PE？

7. 为何新股上市头几年PE比较高？关不关每股盈利事？

龚成老师：

1）对，在一般的情况，都是这两个可能性。但若真正见到，我都要小心分析佢「盈利」的组成，会否出现了减值等问题，令佢的盈利数字，比实际情况低。

2）我用超过10年的，只是课堂上比10年你睇，因为10年前是2007年，当年是一个大时代，所以代表性较低，如果再推前几年，反而更有代表性。如果变了负数，你理性分析下，接下来的几年，盈利情况如果，过往的数据不一定能直线推算的。

3）用10年都可以的，但你留心分析港交所（0388）及中电（0002），你会发现港交所有较大的周期性波动，但中电则比较稳健，所以中电用5年数据，都可以的。

4）当我地分析行业情况时，要找较有代表性，用时将一些较「特殊」的数据，作出调整甚至不考虑，公用股中，你可以见到煤气（0003）的市盈率明显与其他不同。另外，渣打（2888）的业务较多在新兴行业，加上出现亏损，与香港银行近年保持盈利的情况不同，所以渣打在行业分析时，代表性要减少。

5）因为在计算银行股时，明显见到大环境有改变，但在计算饮食股时，见不到有好明显「可删除」的情况，所以只有「包容」佢地在数据当中。

6）最主要睇金融海啸对佢的影响有多大，其实当时都有影响的，但在数据上见不到整个行业有同一情况的影响，所以勉强用这些数据。

7）这很多原因，但往往上市的头2年，市盈率代表性都不高，有些会令上市前的盈利大好，上市后慢慢「见真章」，所以上市后的盈利可能会有较大的变动，例如比上市前下跌，就会拉高了市盈率。

另外，上市公司集资，得到现金同时发行了新股，每股股权改变了，每股价值减了，但得到的资金，未必能有实时的回报，所以每股盈利的变化较大，同时代表性较低，而市盈率的代表性同样较低。

最后总结一下你市盈率范团你概念，其实当中没有一个绝对的公式，只不过我地尽量较有代表的数据，以10年为基础，之后再分析整个行业、大环境，分析整个数据有无一致性的结构改变，从而分析这些数据的代表性。

如果已到有些数据是明显，以数年计、多间企业计，都出现重大的不同，那就要调整或删去。反之，有时我都无法得到一个明显的答案，话比我地知这些数据有明显改变，那有时就继续用，但有时我地都知道，可能环境有些改响，所以最后计出的数，可能要有少少保守，以反映潜在的不确定性。