文/赢乾证券

恒生综合小型股指数(小型股指数)在过去六个月上涨了7.89 %，跑输恒生综合大型股指数(大型股指数)11.79个百分点。自 2016 年下半年以来，大型股指数一直跑赢小型股指数，若考虑到大型股指数在今年以来已累计上涨 33 %，中国银河国际认为，一些投资者可能将重新留意小盘股。

中国银河国际审视了小型股指数成分股的动态市盈率和市净率的五年平均水平后，看到 TMT 、医疗保健、纺织服装、发电企业板块的个别股份存在投资机会。

在过去五年，小型股指数跑赢了大型股指数一段相对较长时间。但是自2016年中旬以来，大型股指数的表现优于小型股指数。在过去六个月中，大型股指数上涨了19.68%，但小型股指数只上涨7.89%。
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中国银河国际认为这主要是由于：(i)权重股腾讯(00700)、汇丰控股(00005)、友邦保险(01299)、工行(01398)及中国平安(02318)在期内取得高双位数的升幅;(ii)港股通投资者今年集中买入大盘股。

只要有小部分资金从大盘股流至小盘股，已足以刺激小盘股迎头赶上。据估算，恒生综合大型股指数及中型股指数的自由流通盘合计超过12万亿港元。中国银河国际估计小型股指数的自由流通盘仅占大型股和中型股指数合计的5%左右。在今年以来，大型股指数和中型股指数分别已上升33%和32.9%，因此若有小部分的资金从大盘和中盘股流出至小盘股，已足以引发小盘股迎头赶上。

小型股中表现最好的板块：汽车经销商、教育服务股和内房股。以过去六个月表现计算，汽车经销商、教育服务股和内房股为表现最好的三个板块，股价分别上升65.45%、60.21%和54.45%。教育服务股方面，其良好的表现是受到今年一些IPO所推动，当中包括宇华教育(06169)、睿见教育(06068)、民生教育(01569)和新高教集团(02001)等等。

小盘股中表现最差的板块：建筑、食品和饮料以及发电企业。以过去六个月表现计算，表现最差的三个板块是建筑、食品饮料和发电企业，分别取得-16.07%、7.82%和1.34%的回报。若观察过去三个月，食品和饮料板块出现反弹，当中阜丰集团(00546)和中粮包装(00906)领涨。

各板块的个别投资机会。在小型股指数的成分股中，有一些市值极小和成交量较低，因此在此次分析中撇除了市值低于40亿港元、三个月日均成交额低于500万港元的股票。

(i )TMT ：在过去六个月，小盘TMT股大涨28.86%。这表现已经不俗，但仍逊于一些大盘TMT股(同期内上涨50%以上)。因此，中国软件国际(00354)和金蝶国际(00268)等小盘TMT股的估值似乎仍合理。前者的2018年市盈率仍较五年平均水平低10.1%，而后者的2018年市盈率则较五年平均值高14.3%。以市净率计，中国软件国际的估值较五年平均值高15.6%，金蝶国际则较五年平均值低6.8%。

(ii )医药股：该板块在过去六个月上涨了24.34%，但考虑到板块的平均2018年市盈率仅较五年平均值高6.5%，整体估值仍不十分昂贵。中国银河国际给予石四药集团(02005)买入评级，目标价为4.46港元(基于18倍2018年市盈率)，潜在上涨空间为18%。公司目前的2018年市盈率仅与五年平均水平相若。对于风险偏好型投资者，中国银河国际认为，金斯瑞生物科技(01548;过去六个月上涨151.58%)仍值得留意，公司的CAR-T有潜力可治疗多发性骨髓瘤 。

(iii )纺织及服装股：在过去六个月，该板块取得15.66%的升幅，由李宁(02331，上升41.19%)领涨。以2018年市盈率计算，许多股票的估值仍低于或接近五年平均值。中国银河国际给予天虹纺织(02678)买入评级。虽然公司股价在过去六个月仅上涨7.33%，但过去三个月升幅达到17.95%。公司2018年市盈率仍较五年平均值低11.5%，目标价为13.02港元(9倍2017年市盈率)，潜在上升空间为20%。

(iv )发电企业：由于煤炭成本大涨，发电企业是过去半年表现最弱的板块之一。现时板块的估值不高，大唐发电(00991)和华电国际(01071)的市净率分别较五年平均值折让11%和39.2%。由于电价在7月上调，加上动力煤期货价格在数周前开始走弱，中国银河国际认为该板块有机会出现反弹。中国银河国际较看好华电国际，因为其资产负债表较大唐发电为健康。中期而言，该公司也有获注入资产的潜力。