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2017年的大牛市愈来愈象样了，每次牛市必不可少的疯狂IPO，由众安在线(6060) 打响头炮，紧接的阅文集团主攻网络文学，概念够独特，最重要是由股王腾讯持股，可以预言其IPO势必再掀热潮。早在七月，当大家对阅文还没啥感觉时，本版已详文分析过阅文之商业模式。(「网文盟主」阅文集团要上市了)

美图 (1357)、众安在线、阅文，同样属于盈利未达主板要求，以市值及收入测试过关的科网公司（详见主板上市要求），三者之中，我就觉得阅文的商业模式最具想象空间，有机会实现赢家全取的文学创作跨界动漫、手游、电影、电视、玩具及主题乐园的盟主地位。

阅文集团是腾讯在2014年收购盛大文学后，经过系内重组整合而诞生的， 2016年25.6亿人民币(下同)的营业额之中，77.1%为在线阅读的收入，其余9.7% 为版权营运，8.8%为纸质图书，4.4% 为其他。众所周知，腾讯在移动互联网平台上占有压倒性优势，2014年收购盛大文后，当更多文学内容接上腾讯旗下的平台，的确发挥很强的协同效应，无论是QQ阅读、起点中文网、创世中文网、红袖添香、潇湘书院等不同名字，现在都属于阅文自营平台，(好像所有乜乜春的酒楼，其实都属于美心集团一样。)

阅文2016年转亏为盈，由蚀3.5亿到转赚3千万，通常初创公司突破盈亏平衡点，进入赚钱阶段，由于规模效应开始发挥最大作用，利润会进入一个快速增长的阶段，不过同文史兄较早前提出过一个质疑：生有涯，而时间有限，撇除收购效应，在线阅读很难达至高速增长。(史兄鸿文在此)

「2016年12月活跃用户（读者）1.75亿，相当于大陆人口13%。根据顾问估算，未来五年，内地网络文学用户每年预计以6%增长。阅文2016年嘅收入系25.6亿，按年升59%；相比起2014年，两年平均复合增长134%。$25.6亿收入，1.75亿活跃用户，即系2016年每个用户平均贡献咗$14.6。以每千字$0.01计，每个用户每年阅读量系146万字。

我认同看小说不同打机，即使打机时间不变，花费的金钱一样可以大增，甚至时间愈少，愈要靠「课金」取胜。在中国有1.75亿用户，愿意真金白银付费睇小说，已经羡煞香港的写作人，在6%的用户增长基数上，要推高每个用户的消费金额，看来确实有难度，阅文集团的IPO要价，肯定贵到无伦，如果付费阅读的增长难以高速井喷，那么更sexy的增长点在那里？


纯粹推断，关键在于四个字「 哈利波特」。招股书中有提及，哈利波特的改篇商业价值达70亿美元 (Harry Potter 商业价值)，而中国文学「鬼吹灯」，商业价值约4亿美元。美国文化系列中，STAR WARS、廸士尼 (现在STAR WARS 已归入廸士尼)，都是超级金蛋，中国对原创作品的改篇需求一直很大，否则金庸先生的作品也不会被改篇完又改篇，西游记被翻拍完又翻拍，现在只占营业额9.7% 的版权营运，才是他们心目中的蓝海，一元数角的付费阅读，则为作品培养基本客群。

根据招股书披露，2016年在中国发行的网络文学改编的娱乐作品中，票房20大电影中的13部、收视20大的电视连续剧中的15部、20大网剧中的14部、20大网络游戏中的15倍，以及20大动画中的16部，都源自阅文平台发布的网络文学作品。

受欢迎程度如此高，2016年的网络版权收入却只有2.4亿，改篇版权收入是未来最大的幻想空间，要知道中国票房收入快要超越美国市场，这些受欢迎的作品，不少来自盛大文学被收购前累积的小说，如果当年的盛大没有余力包揽电影、电视剧的版权，换作腾讯旗下的阅文，情况截然不同，组成强大战略联盟，加快收购合并，也是招股书中已披露的方向。

之前阅文集团CEO吴文辉曾谈及，现在中国网络文学的版权商业模式还比较简单，就是借助网络文学的读者基础，快速出一个产品，快速收割成果。未来中国网络文学的内容，有没有长周期生命力，可以像荷里活模式般运作，炼成长拍长有的系列呢？网络文学转战电影、动漫、电玩、主题乐园等等的战场，就不再是简单的卖版权，而是把版权拿出来，和有能力的游戏厂商、影视厂商、文化公司坐在一起更长远的进行开发，制作连续不断的电视剧、电影、动画、游戏，带来一个稳定、可靠、具延续性的产品开发周期，成为一只只现金牛。这可能正是阅文集团这个「网文盟主」上市的主要投资亮点吧。

很多上市公司招股书中许下一堆无法兑现的承诺，不过腾讯的执行能力到现在为止，也是一个金漆招牌。, 腾讯2015年起便大量投入影视制作，2015年企鹅影视成立开始，TVB现在播放的《使徒行者2》 以及将会播放的《宫心计2》、《溏心风暴3》，便是和企鹅合作，腾讯要扩大制作，阅文要增加版权收入，两者都希望制做出哈利波特这种文化强势的作品，符合股票市场需要幻想的特性。

当然，最后都要戴个头盔：有趣的商业模式，不等于会赚钱的投资机会，关于IPO应否认购，请自行决定或询问投资经理。