【达人专栏】黄元山

橡树资本（Oaktree Capital）的共同创办人霍华．马克斯（Howard Marks），其「投资备忘录」（The memo）充满价值投资洞见，与美国股神毕菲特「每年给股东的信」同样举足轻重，向来是备受金融界瞩目的焦点，最近他再次发出「投资备忘录」，因应当下环球金融市场状况，向投资者提出四个警告。

虽然霍华．马克斯表示，他的警告或者只是杞人忧天，但笔者认为投资涉及各种不能预计的风险，当我们换位思考，杞人忧天可能就是先见之明，因为有戒心，所以步步为营，从而更能掌握环球金融局势，帮助投资决策趋吉避凶。

对此，他特别提醒投资者注意四点：（一）目前全球各国央行、利率、通货膨胀、政治失调（Political Dysfunction）、地缘政治问题、科技所带来的长期影响，它们的经济增长、数量、规模及不溶性（insolubility），都充满着不寻常的不确定性变化；（二）在绝大多数资产类别中，预期回报率都处于历史上最低水平；（三）各种资产价格全面上升，在市场上我们几乎买不到低于其内在价值的投资产品以及便宜货币，而最好的解决办法就是比别人更快找到价格便宜的东西；（四）不少投资者渴望赚取高回报，故追求高风险投资，该现象于现今金融市场十分常见。

笔者认为，霍华．马克斯提出了一个重点，当环球金融市场的不确定因素不能预计及控制，而事实告诉我们大部份投资产品的预期回报率都是历史新低，但同时间大部份投资者却在追逐高回报率，由此可见两者于现实上是矛盾且不可能实现的，并证明市场上充斥着乐观主义者，当大家都不提防「故障」及「危机」时，这正是投资失败、招致麻烦的开始。

笔者今年出的书《其实稳健投资很简单》，已经指出现时的全球市场面对四低的环境（通胀低、利率低、经济增长低、企业盈利增长低），而所带来高价格、而高隐藏的系统性风险，对投资者来说是需要步步为营的。毕竟，金融市场环境变幻无常，小心驶得万年船，在四低的环境下，是一个以守为攻、稳守突击的策略；而霍华．马克斯的「投资备忘录」正是提醒我们，基本因素不能忽视，极度乐观往往会换来乐极生悲。