【达人专栏】龚成

北控水务集团有限公司
BEIJING ENTERPRISES WATER GROUP LIMITED
股票代号：0371
市盈率：20倍
每股盈利：0.28
市值：$500亿
业务类别：公用事业
集团主席：李永成
主要股东：北京控股有限公司（0392）（43.84%）
集团网址：http://www.bewg.com.hk

5年业绩
年度：2011／2012／2013／2014／2015
收益（亿）：26.5／37.3／64.1／89.2／135
毛利（亿）：9.08／14.4／25.1／35.0／49.7
盈利（亿）：6.01／7.50／10.8／17.9／24.6
每股盈利：0.09／0.11／0.14／0.21／0.28
每股股息：0.03／0.04／0.05／0.08／0.10
派息比率：33.6／36.8／37.2／37.6／33.7
股本回报率：7.43／8.86／8.15／11.4／15.2

–企业简介–
北控水务集团（北控水务）是国内大型的水务企业，主要业务包括经营水处理服务、水环境治理建造及技术服务，过往几年曾登上「中国水业十大影响力企业」榜首。

北控水务以股权收购、TOT、BOT、委托运营等模式，不断拓展市场。业务范围遍及中国，并在马来西亚、葡萄牙等国拥有多个水务专案。

【图1】–北控水务水厂设施

–业务分析–
北控水务母公司为北京控股（0392），北京控股是一间具有北京市政府背景，以公用事业为主的红筹公司，位列中国500强公用事业、公共设施经营和管理类企业第1名。由于北控水务的业务为公用事业，背景及行业领导因素，令这企业在资本、品牌、技术、关系上，都更有利发展。

北控水务合共拥有388座水厂（其中包括285座污水处理厂、94座自来水厂、8座再生水处理厂及1座海水淡化厂），经营模式包括：「建造－经营－移交」（BOT）项目，「移交－经营－移交」（TOT）项目，「公营－私营合伙」（PPP）项目，委托营运项目，及透过并购所得的项目。

【图2】–北控水务水厂分布及盈利

–国策机遇–
国务院之前发布《水污染防治行动计划》「水十条」，而全国人大已批准自2018年起开征环保税，新颁布的法例规定根据污染物排放量来征税，有利整个污水处理行业及当中的企业，由于内地的水污染问题仍严重，因此行业的增长仍会持续。

再加上中央近年积极推动PPP模式去发展公用事业，将为北控水务带来更多机遇，由于这企业是行业领导，在夺取PPP项目上的确有一定优势。

从北控水务的业绩可见，生意与盈利均处快速增长，这增长在公用事业较为少见，反映这行业正受惠国策的大方向，而北控水务更在当中拥有优势，令其取得更多生意项目，赚钱能力不错。

–发展前景–
北控水务的PPP项目进展良好，同时正不断物色项目，这企业表示，希望总投资额达到500亿，公司的指引为2020年可增至3000亿人民币，显示企业扩充的野心。在派息政策中，过往平均处3成半水平，大部分的盈利均作而投资之用，可见企业重发展多于派息，亦显示这股往后股息的增长潜力。

由于这企业本身有优势，而中国政府继续加强处理水污染问题，相信对行业有利的政策仍会持续，加上中央更积极以PPP模式去发展公用项目，都对这企业有利。

但这企业不是没有风险，随着企业并购加速和各类资本涌入，水务环保市场的竞争将更加激烈，这企业近年造出15%的股本回报率，但随着竞争加剧，回报率将下跌，往后的赚钱能力将略为减弱。另外，这企业的负债不少，但由于有充足的现金，以及近年很强的赚钱能力，都令这方面的问题不大。

–投资策略–
北控水务为行业的领导，有一定的规模及技术，绝对是有质素的企业，加上国策配合，前景不错。过往的盈利增长快速，但往后的增长会减慢，平稳发展。

由于派息比率不高，令息率常处于2%水平，吸引力的确有限，对于着重当刻现金流股息的投资者，这股未必是理想之列。但由于前景不错，往后的股息将不断增加，若然投资者将眼光放远一点，这股往后的股息会不错，更由于盈利的增长能力仍在，对于追求股价增值的投资者，这股是适合的。

现时市盈率较高，但预期盈利会上升不少，带动市盈率降至13倍-17倍水平。而这企业市盈率若处10倍至15倍为合理水平，由于这股有增长能力，市盈率处合理范围上限亦有投资价值。至于息率方面，2.5%-3%当然较为吸引，但由于投资这股的重点在股价及往后息率，因此当前息率未必是最好指标。

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票）

龚成为《80后百万富翁（系列）》作者，以月入万多元状态累积数百万财富。现为投资课程导师