各位投资者：

　　新年好！首先祝大家新年快乐！

　　相比于跌宕起伏的2022年，刚过去的2023年显得平淡得多。22年底疫情放开之后，23年初大家对经济迅速反转充满期待，而4月份之后这种期待就开始转为失望。大家满怀着对疫情后复苏的预期，但一次又一次地落空。回头来看，三年疫情之后的疤痕效应加剧了大家对未来不确定性的担忧，叠加中国房地产进入深度调整，民营龙头房企接二连三传出破产的传闻。而消费是经济的结果，成为2023年的主旋律。因此从全年来看大量公司的业绩大幅低于预期，而地方债和房产价格下跌可能引起的连锁反应加重了大家对中长期的担忧。股票市场在1月底之后就开始震荡下行，A股和H股的主要指数全年再次走出双位数的下跌。

　　回顾2023年，我们并没有做出任何大幅度的仓位操作，基本全年保持偏高仓位运行。但我们也很清楚地产的持续下行给经济带来了向下的巨大拖拽力，我们全年的主力仓位一直在高股息率的央企里面，以期达到防守反击的状态。事后来看，较为逆周期的布局在2023年取得了良好的效果，大部分产品在2023年取得了正收益。但随着2024年股票流动性危机的爆发，大量优质个股大幅下跌，过度反应了基本面的担忧。我们认识到，越来越多的股票在下跌中酝酿出丰厚的回报潜力，狩猎的机会近在眼前了。

　　未来是什么剧本并不重要，重要的是别拿错剧本。我们并不担忧经济低增长环境下的投资回报率，我们需要做的是预判低增长环境下会发生什么。当简单复制的成长更加困难，上市公司对于资本开支会变得更加审慎，会把更多的资源和精力投入到夯实现有的市场份额，提高内部运营的效率，减少无效的成本和费用。当新增的蛋糕变少，越来越多的公司会意识到继续“内卷”只会两败俱伤。我们把这类公司中最为优秀的找出来，它们共同的特质是不需要更多的投入就能产生大量持续的自由现金流，可以通过分红或者回购回馈股东。这种类型的股票可以作为组合的重要组成部分，以ROE为预期收益率，提供一个相对低风险的回报。但我们也必须清醒地认识到，这类股票的稳定牺牲了获取更高收益的可能性。

　　成长越是困难的环境，真正的成长就更加显得稀缺。跟以往有所区别，投资者会更关注高质量的成长。高质量的成长不需要摊薄股权，具备规模效应，有与利润匹配的现金流，同时还需要鉴别哪些是短期供需错配带来的阶段性成长，哪些是护城河不断拓宽的持续成长。我们相信，未来市场会因为稀缺性而给真成长溢价，伪成长将不会享受到过去的高估值奖励。

　　这两类机会与价值投资的精髓是完美契合的。低增长环境下投资者的风险偏好下降，预示着价值投资时代的来临。我们对此充满期待，因为熊市才是酝酿机会的沃土。

　　展望2024年，我们更加积极乐观。整体市场随时可能迎来转折，而未来表现更好的结构也在逐步清晰。我们的乐观并不是基于强力的政策刺激和强烈的经济增长预期。我们的乐观源自于高质量发展背景下的社会稳定，经济平稳，地产、地方债的有序化解；源自于无风险利率的进一步下行；源自于大批企业对资本开支的审慎以及在回馈股东方面的显著改善；源自于一批成长型企业估值回到有吸引力的区间。基于以上的判断，我们选择主动承担风险，以积极的仓位迎接市场。华安合鑫将会秉承我们一贯以来的投资风格，从以现金流为根本的安全边际出发，坚持长周期的选股视角，适度逆向，努力挖掘风险收益比合适的投资机会。

　　最后，祝大家 2024 年投资愉快，幸福安康！