《去年暴涨，今年暴跌，这个行业还“香”吗？》
今年以来，调味品行业的大幅回调引发市场关注，主要调味品上市企业的股价较年初均有10%以上的跌幅，其中去年股价翻了一倍以上的2只复合调味品（如火锅底料、川菜调料）明星股——颐海国际和天味食品，股价更是腰斩。
从“小甜甜”到“牛夫人”，调味品股票在二级市场的“失宠”，背后都有哪些原因呢？我们从4个角度进行分析。
终端销售并不理想
去年全国复工复产集中在二季度，导致二季度形成了较高基数；再加上常态下二季度是调味品销售淡季，今年二季度很多调味品企业的终端产品销售数据同比较差，库存有不同程度的上升。
成本压力难以传导
调味品主要原材料价格出现持续性上涨，比如生产酱油的主要原材料之一黄豆，市场价在去年全年上涨了29%的基础上，今年一季度又上涨了6%，近期虽然有所下降，但仍然维持在5000元/吨以上的高位。
成本压力向终端的传导有一定滞后性，如果按照历史上调味品2-3年的提价周期，2020-2021年本应该是新一轮提价时点，但考虑到疫情对经济特别是餐饮行业的冲击，龙头企业海天在年初就宣布今年无提价计划，其他大部分调味品企业选择跟随不提价，削弱了企业的盈利能力。
市场竞争更加激烈
调味品本身是一个利润较为丰厚的行业，而且口味具有强差异性和地域性，因此行业竞争格局相对比较分散，中小企业也可以活得比较滋润。
2016-2018年间，国家加大环保整治力度，大量中小调味品企业被关停或整改。但是疫情发生后，出于促进就业的需要，一些中小企业开始重新生产。
同时疫情期间调味品的刚需属性被放大，受到一级市场上资本的青睐，调味品赛道投融资活跃，不断出现新玩家，调味品行业进入激烈的“挤压式竞争”阶段，一些头部企业和上升期企业加大费用投入，导致厂商和渠道商利润被进一步压缩。
估值逐渐回归常态
在去年流动性非常充裕的情况下，调味品板块可以说是大幅跑赢指数，调味品上市企业的股价出现非常态性的凶猛上涨，估值中枢大幅抬升。
今年以来，随着流动性供给回归常态，同时疫情受到控制后各行各业逐渐复苏，逐利的资本也有了更多元化的投资选择。一些调味品企业的机构资本获利减持或退出，部分董事、高管也减持套现。
当然，最为关键的还是上文提到的基本面因素，在终端销售并不理想、成本压力难以传导以及市场竞争更加激烈的情况下，企业的经营业绩不及市场预期，“增收不增利”现象显著，高估值难以为继，行业整体杀估值，估值水平逐渐向常态回归。
调味品还值得投资吗？
从成长能力来看，调味品属于成熟行业，具备刚需特点，常态下整体呈缓速的个位数增长。而其中一些细分品类，像复合调味品则处于成长期，受益于快节奏生活以及餐饮外卖连锁化率提升，增速可以达到双位数。
餐饮、外卖以及预制菜的发展将推动B端调味品消费实现更快增长。头部企业都还在通过拓展销售网络、加快渠道下沉来拓展市场，收入还会进一步扩大。
在目前终端销售不理想的情况下，企业把重点放在清库存上，联合渠道商采取多种方式消化渠道和终端的库存；当库存消化至较低水平，渠道开始重新进货，调味品行业的增长将重回良性状态。
从盈利能力来看，主要调味品企业毛利率基本都超过40%，净利率基本都超过15%，在整个食品饮料板块中处于较高水平。虽然今年上游原材料涨价给调味品行业造成较大成本压力，但是原材料价格存在周期性，不会一直处于高位，而且头部企业相比中小企业具有更强的规模优势和抗风险能力，能更好地消化成本上涨压力，即使短期内利润率受到冲击，也依然在企业自身可承受范围之内。
至于市场竞争格局，新玩家的涌入是不争的事实，但是冒尖的仍然很少，因为调味品购买场景主要还是在线下，使用周期、使用习惯的养成比普通食品长，靠打造网红品牌的打法在调味品行业也未必适用。而且在占据调味品消费大头的餐饮渠道，调味品的替换成本比较高，属于易守难攻型。
因此总而言之，调味品仍然是一个不错的赛道，随着估值日渐回归常态，调味品股票的安全边际逐渐显现，下半年可以关注相关企业的边际改善情况，择机布局。