一、2023年9月市场回顾与操作
9月市场继续萎靡，沪深300和中证500分别下跌2.01%和0.85%。本月龙全主要持仓中，前期跌幅较大的国防军工有一定的反弹，机械设备个股上涨。下跌主要来源于仓位较重的新能源材料，以及停牌半年后的物业股，由于被踢出了港股通，复牌后大幅下跌，虽然仓位不重，但跌幅巨大，给整体净值带来了超过2%的下跌，导致月度净值再次跑输指数。
本月仓位没有重大变动。军工个股有一定的反弹，但是距离我们锚定的价值兑现还有很大的空间，短期的上涨主要还是因为前期跌幅太大，市场对其长期价值并没有达成共识，我们在上涨过程中减持了少量的利润部分，目前仍然是最重仓的几个标的之一。
新能源材料个股在本月跌幅较大，主要是因为市场预期的订单放量节奏推迟了，我们认为这种材料的中长期逻辑是比较确定的，短期因产品调试引起的节奏变化并不影响细分行业的逻辑，也不影响公司本身的领先地位。这部分基本面的逻辑预计在后续的经营业绩上会逐步显现。
值得重点说明一下的是本月底复牌的物业股，尽管仓位分布上不算重仓，但其各因素叠加的结果来看，跌幅还是到了“踩雷”的程度。以目前的估值看，该股票市值已经约等于账面现金价值，公司本身也有稳定的盈利和现金流来源，即便保守估算，合理价格也远高于现价。因为持仓比例已经很小，我们选择继续持有。物业这笔投资确实是龙全的一个失败案例，我们对政策自上而下的理解深度是有欠缺的，过分依赖公司本身的行业和经营情况，这是值得我们深刻反思的。
今年以来的几个重仓股，反复出现了类似的情况：已经跌幅较大，龙全认为超跌，买入后继续下跌。这类左侧的操作节奏在今年弱势的市场下受伤惨重，我们认为短期业绩好+涨幅大=透支未来的利润，性价比太低；但市场认为短期业绩差+未来好=空头支票，这种分歧是我们今年大幅落后指数的主要原因。我们仍然会坚守现有的“好公司+便宜”的原则去选择投资标的，但是在后续的节奏、持仓结构上会尽力去做一些优化。
二、当前思考与展望
23年已经过去大半，年初我们判断市场不会比去年的更糟糕，显然到目前来看，这个结论并不成立。去年是因疫情和俄乌冲突产生的现实的冲击，而今年是一次次的预期落空带来的信心缺失。
目前市场给予的定价是基于中国经济即将衰退的想象，所以资金抱团在两类资产上：一类是低估值+高分红的企业，这是经济不行要避险的思维；另一类是反复炒作概念的小盘股。这两类资产都不需要和经济相关，也不需要未来。这种风格对龙全来说是比较痛苦的，我们看中的是像华为这类大胆创新、不断突破，引领中国乃至全世界的领头羊，为这些企业3-5年的未来下注。但是这个时间维度的将来对于悲观的市场来说无疑是个空中楼阁，鲜有人愿意买单，但凡有一点小小的利好都成为短期资金博弈和炒作的题材，远期的成长变成了大饼。
然而经济真的有差到要衰退吗？以至于A股现阶段已经是全球证券历史里都堪称罕见的连续熊市和绝对低估。如果说和过去40年的高速增长相比，现在确实处在转型的低迷和困难期，但是在地产这么长的产业链全面坍塌的背景下，放眼全球，中国经济依然能维持一个4-5%的增速。没有了地产，新消费的潜力仍然是巨大的：新能源车、大飞机、半导体、医疗健康等等都有国产品牌升级发展的广阔空间。在十年前，没有人能想象到中国的手机能有今天的景象，也没人敢想象汽车这个百年制造业领域能有中国品牌的一席之地。而现在A股的定价，不管是与其他国家比，还是与自己比，都已经是显而易见的绝望过了头。从我们投资的角度审视，概率和赔率都足够，答案反而更加清晰。