春季行情延续中
——本周权益市场观点
上周A股尽管在周中出现单日剧烈波动，但整周仍以及其强势的走势呈现。上证指数周度上涨0.74%、沪深300指数上涨1.38%、创业板指上涨3.74%、中证500指数上涨3.49%、国证2000指数上涨3.19%。各个指数周线已经三连阳，上证指数和沪深300指数年线也成功收涨。但个股的修复慢于指数，这也意味着市场仍处于机会期：
1、如何理解本轮反弹所处的阶段？连续三周的强劲反弹叠加长期下跌带来的思维，部分投资者对反弹行情持怀疑态度。2月28日市场再度单日杀跌内在心理就来自于此，但随后市场快速收复跌幅的走势显示市场韧性依然较强。回溯本轮反弹，初期主要力量以关键资金和部分抄底资金为主，春节后市场资金才开始真正介入，其中外资又是重要力量之一（上周净流入235亿）。这意味着原有资金参与度并不高，同时也意味着市场右侧出现之后，择机回补仓位的资金力量依然充裕，部分的获利盘并不能真正影响市场走势。本轮市场杀跌是历史又一次极端情况，以私募仓位为例，截止到1月底仅有48%，考虑到2月前三个交易日爆仓产品更多，私募最低仓位可能接近40%，这一水平低于除了08年以外的所有熊市（50%左右）。08年私募以信托结构化为主，公开募集并不多，强平线更高，同时上证指数从6124跌至1664点才达到的极值（约30%仓位）。本次惨烈水平对比08年也不遑多让。在市场出清如此充分（公募因为仓位长期不动不予考虑）背景下，考虑微观资金面的供需结构，可以推测市场韧性可能比大多数人想象的要强一些。当前，政策依然在呵护市场。2月28日个股集中获利回吐之时依然能看到ETF的大幅申购，且在当日晚间证监会快速回应市场关注的问题，这些表明市场依然处于良好的政策环境之下。从量化动向看，在尾盘股集中反弹之后，本周后半段配置部分回流了500和1000成分股。这意味初期个股集中反弹的过程可能告一段落，后期个股大概会呈现分化反弹的走势。综合春季行情规律和超跌反弹行情规律，本轮A股的反弹大概率有三个阶段：第一阶段是超跌后普遍反弹，各个指数均同步上涨；第二阶段是继续超跌反弹，但个股出现强弱分化，反应在各个指数上会呈现指数上的分化。因为第一阶段和第二阶段大致是场内资金回补驱动，期间并不会出现持续的调整走势。第一阶段和第二阶段结束后，市场存在周度级别的修整要求，随后大概率进入到3月下旬到4月上旬的业绩驱动机会期，基本面对个股的驱动力更强。整体看当前市场大概率已经进入到第二阶段。
2、科技和消费大概是24年超额收益主要来源，当前着重关注科技行业的机会。近期人工智能行业事件不断，除上游英伟达业绩爆表外，人工智能服务器戴尔和相关公司业绩也大幅超预期。同时，三星Galaxy S24系列手机在韩国开售仅28天销量便突破100万部，刷新S系列手机销量最快破百万纪录。人工智能对科技行业，尤其是硬件行业的重塑已经得到业绩层面的验证。根据中国信通院数据显示，2024年1月，中国市场手机出货量3177.8万部，同比增长68.1%，这大幅超出市场预期。科技行业，尤其是电子行业一方面底层的手机消费大超预期，另一方面人工智能对服务器、电脑、手机行业的刺激逻辑逐渐深入人心。这一轮人工智能带来的范科技机会具有更强的基本面逻辑，且春节前杀跌，科技行业调整也更加充分，年线上看电子行业截止到3月1日仍下跌9.1%、计算机下跌6.88%，未来修复空间更大。2024年春季行情科技大概率是重要的主线。全年看，消费也值得重视。经过2023年一年多的估值压缩，消费估值处于历史低位。但实际上包括旅游、餐饮等等线下消费恢复在持续超预期，2024年春节已经超过2019年7%以上。春节是最后一个时间窗口，后期将进入到正常市场情况，如果消费数据继续超预期，那么全市场将重新评估消费的长期逻辑。近期，国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，也会进一步刺激消费的恢复。消费行业在2024年存在戴维斯双击的可能性。
综合看，市场仍处于超跌反弹的机会期，考虑本轮出清的程度和反弹的力量来源，当前市场风险并不大。只不过经历了第一阶段普遍反弹后，行业分化可能会加大。我们维持本轮春季行情会与历史规律相似，断断续续维持到4月中旬的判断。当前市场机会仍以科技行业为主，3月下旬至4月中旬将以一季报为主线展开。
配置与操作：英伟达、戴尔、三星等人工智能领域公司的基本面变化逐渐对行业长期预期产生实质影响，以电子为主的范科技行业将成为阶段重要主线。纵观2024年全年，科技+消费的结构大概率是主要超额机会来源，短期将以科技为主。依据业绩景气趋势和事件驱动强弱，细分方向继续关注电子（Miniled、华为产业链、AI）、消费（餐饮、旅游、影视）、新能源汽车零部件、智能化、证券、部分医药生物等方向的机会。
安信证券资产管理有限公司
胡红伟
2024年3月3日
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