鲁阳挥戈
——本周权益市场观点
上周A股是春节长假后第一个交易周，市场延续了节前几日的高波动状态，主要指数全周继续攀升。其中，上证指数大涨4.85%、沪深300指数大涨3.71%、中证500指数微涨0.92%、中证1000指数大涨4.66%。市场呈现连阳的持续修复，大盘股趋势相对较好，中小盘相对落后。至此一月底爆发的流动性危机已大幅缓解。
1、危机解除。我们春节假期前后的这两周，可能是A股市场近几年来个股波动最为剧烈的交易时段之一。节前的1月底至2月初期间，A股市场在雪球、量化基金事件的催动下，以微盘股为代表的小市值个股指数出现了显著的流动性危机情况。在政策和监管的发力下，关键资金鲁阳挥戈，在问题爆发的关键时刻力挽狂澜，市场主要指数随后自大而小相继快速反弹。截止上周末，这一轮流动性危机可以说得到了有效缓解。
在这轮市场的极端行情中，资本市场再次展现了其残酷的一面，并用真金白银的盈亏走势警示教育了所有的市场参与者：资产管理行业没有一劳永逸的捷径。在过往市场整体的长期下跌情况下，某类一致的细分交易策略如果能长期持续地获得可观超额收益，势必会带来局部泡沫的快速积累，直至某个突发事件意外成为刺破泡沫的那根针。回头来看，那些对“拥挤”这件事有足够警惕的机构，大概率不会成为量化这场危机中最惨痛的受害者。但问题在于，即便是最专业的人或机器，都无法对“交易到底有多拥挤”进行一个精确的衡量。作为亲身参与市场的管理人，在经历此次本次危机后，更应该对市场的复杂反馈充满敬畏，保持谦卑的持续学习心态；同时，要坚定地履行“以投资者为本”的政策方针，恪守最基本的价值观和职业操守。
2、考验后的分化。目前，尽管A股市场的流动性危机已大幅缓解，但自上而下的外部流动性注入大概率是一次性的、短期的，市场仍需要自身的投融资力量去支撑其长期表现。因此后续在市场逐步回归平稳后，对各上市公司自下而上的表现会提出不小的考验。从中期来看，经济基本面和市场的制度改革建设仍然是影响后续走势的重要因素。随着金融供给侧改革的推进、金融强国和中国特色现代金融体系的建设，A股定价的偏差大概率将逐步消失，且旧的投资经验将不再适用。炒小炒烂等现象预计将大幅降低，常识逐渐回归，价值投资会逐步与上市公司表现匹配，我们看好后续的市场相对表现。
综合看，市场处于流动性危机解除后的回摆阶段，资金层面的波动短期仍是指数走向和风格的核心，导致变化的力量一是外资的走向、二是保险等大机构资金的走向，市场震荡和分化大概率将再次成为主旋律。经此一役，投资标的、投资策略的流动性问题将会被更多的市场参与者所重视，因此龙年更需要留意选股的维度，比如市值、估值的平衡性，但总体机会将大于风险。短期我们仍然建议规避融资饥渴、内部造血能力缺失的公司，看好各行业自由现金流充沛且回馈投资者意愿较强的企业。
配置与操作：市场进入流动性危机解除后的震荡阶段，建议重点关注预期底部修复的个股公司，尤其是在实物消耗和外需竞争力提升的领域。目前看，匹配度较高的行业包括上游资源品及资源运输、出口类工业机电设备、新能源车、部分金融地产链。
安信证券资产管理有限公司
顾文博
2024年2月26日
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