偏离修正

——本周权益市场观点

上周A股市场呈现了震荡分化的走势，小市值指数震荡上行，大市值指数震荡走弱。其中，上证指数上涨0.51%、沪深300指数下跌0.51%、中证500指数上涨1.05%、中证1000指数上涨1.82%。市场在大小市值风格上出现了明显的分化偏离，小微盘股交投活跃，市场主题氛围浓厚。

1、市场博弈的偏离。上周市场大环境偏暖，在中美首脑会谈+美债收益率下行的背景下，市场总体震荡回升，但大市值蓝筹股表现显著落后于市场。我们倾向于认为，这种偏离与当下机构阶段性偏博弈的思路有关。

一方面，近期处于美国通胀变化和联储会议决策转折的关键期，海外市场在关键数据和政策表态后出现了利率大幅回落的走势，这种边际变化对于流动性敏感的科技成长风格更为有利。而同期国内房地产的恢复情况在投融资和销售端迟迟得不到高频数据验证，这也阶段放大了相关领域的传统蓝筹股的相对劣势。

另一方面，在持续的低迷行情下，A股临近年底时，很多机构年底博弈净值反弹的动力较为强烈。在国内基本面无法贡献向上弹性的情况下，如果海外流动性环境出现缓和窗口，短期弹性足够、外资冲击小、交易资金结构好的题材类小市值公司成了市场短期选择的最大公约数。

站在当前看，这种情况是市场阶段性博弈的产物，但对于提升市场风险偏好，活跃资本市场改善流动性，是有利的，表明市场的上行动力仍在。

2、基本面的修正。在前期不久，我们也观察到过这样的偏离。在十年美债利率阶段见顶回落，同时十年国债利率也出现下滑趋势，叠加一些会影响市场预期的重要会议/数据落地前后的时候，类似的偏离同步发生了：一次出现在今年的3月初，一次在今年的5月底。这两次小市值风格均阶段性显著跑赢大市值，但随后偏离逐步得到修正。

同前两次相比，本次偏离发生的外部环境要明显好于之前，国内新经济动能也比前期要更为清晰，而市场的总体估值水位比8月份之前更低，很多个股的风险收益比变得更高。因此，这种无关短期基本面的分化偏离，在资金筹码逐步平衡和情绪的不确定性退去后，负向的预期差也会消失，共振向上的动能会更加平顺。

综合看，经过各种利好的累积，内资风险偏好在缓慢提升，市场内在做多力量仍在增强。在中美关系缓和、海外利率水平回落、投资者风险偏好回升的大背景下，市场震荡上行的趋势仍在，当下博弈的风格会逐步缓和。我们继续维持对未来一段时间市场的看好判断，维持年底市场有阶段上行动能的判断。

配置与操作：市场分化偏离的后期，震荡向上的市场趋势仍会延续，建议重点关注预期底部修复的个股公司。目前看，匹配度较高的行业包括新能源车、上游资源品、电子、机械设备、医药等行业。

安信证券资产管理有限公司

　　顾文博

2023年11月20日

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