分析一家公司，如果简单来说就是三个维度，这三个维度最后体现在财务报表上的就是业绩，资产负债表这些。现在的报表只是一个结果，要思考报表发生这些变化的内在逻辑，才能想清楚未来的情况。
商业模式，赛道（行业增速，行业天花板，壁垒或者说护城河），管理层（企业是由人来经营的，像茅台片仔癀这样的企业毕竟凤毛麟角）。商业模式+赛道这两个是你选行业的基础，选定这个基本获得的是行业回报，选择这个行业的ETF即可。

现在我慢慢明白商业模式非常非常关键，商业模式说白了就是怎么赚钱的。你是怎么赚钱的，你的竞争优势怎么样，行业特性不一样。比如说地产公司，这是to C类的公司，他们拿地，然后造好，通过中介或者直销卖给客户。流程上市很简单的，在创造利润的时候，先收的新房的预收款，等建成后交付给客户。

看起来商业模式是不是好像还不错。接着往下想，地是国家招拍挂交给地产商的，价格高者得，你不太容易拿到低的土地成本。卖出时，国家在热门地区又有限价限贷等等政策压制，那么终端售价也是受到限制的。成本端除了土地成本，还有很大一块是资金成本，有息负债比例不小，而且现在国内上市公司融资成本非常高。就拿国内相对稳健的万科来讲，公司的资产有1.91万亿，负债有1.55万亿，归上市公司的净资产是3550亿。资产端主要是土地+还没确认的地产+现金等等，负债端主要是客户付出现金（没拿到房子）+很多有息负债。负债端受利率影响比较大，资产端也受政府调控影响不小，这种生意的判断持续性的难度和风险性是不是很大。

那我们来看茅台，茅台的资产为2150亿这里面有有507亿的现金，拆借出去的现金1000亿（就是存在银行的钱），296亿的存货，固定资产和土地使用权在建工程等240+亿，其他基本没有啥。负债端327亿，基本就是下游付的订金，需要支付的税金，这些没有利息的好债，还有150亿同业存放资金（估计有利息，但是不高）。成本端茅台没有什么变化，存货不会贬值，售价基本也是稳步上升的。

都是行业内的标杆公司，茅台和万科的商业模式有着质的不同，市场给到的估值也大不相同。商业模式真的要认真仔细地多想想。