2023年1月，在疫情防控放松和经济高增长预期下，市场走出了年内唯一一次的普涨行情，之后市场结构开始持续分化，权重板块轮动下跌，题材板块轮动冲高回落，AI、机器人、智能驾驶、减肥药、华为概念等科技方向成为题材轮动的主力，机构重仓的消费医药新能源和周期为指数下跌贡献了主要权重。年初我们对市场的判断，主要的差错是认为今年市场是净流入的，进而认为主要的估值洼地会补平，而实际的情况刚好相反，市场持续的净流出，导致交易结构成为今年选股的第一权重，进而催生了如今的题材为主的市场现状。2月，我们曾期待，在消费场景修复后，服务业逐步拉动就业，微观主体的收入和预期同步改善，微循环重建后叠加宏观的金融政策，地产触底，投资加码，出口稳住，各种资金流转向正循环。时至今日，我们不得不承认，政策在倒逼情景下都出来了，但见效的时间要大幅后置，信心的恢复则显得更漫长。我们在8月提出要持续关注三个宏观变量的拐点，即地产、脱钩、资金流出，目前看，这三个变量都处于底部即将要临近拐点的阶段了，但市场对其拐头的力度和时长都充满了忧虑。今年，我们更擅长的周期板块几乎没有源于业绩而上涨的个股，相对而言，我们在周期上的配置仍然是超越性的，但在科技成长方向上，我们采用了均匀参与、适当轮动的方法，主要的失误是阶段性的配置了较多的新能源，导致整体而言不如人意。8月以来，我们采用了低仓位，专注长期在能力圈范围内，寻找成长性好、估值水平低、交易位置合适的个股，宁缺毋滥，相对而言，效果已经开始转好。目前，我们的仓位主要在绝对低估的成长型制造业，既考虑成长性的低估，也考虑三张表的低估，比如业绩增速较快的轮胎、一体化的精细化工、持续扩张的上游资源品。展望后市，我们觉得还是要回归常识来进行判断，一是目前市场处于底部位置，至少是未来半年的底部位置，二是经济终究要增长的、增长终究要靠科技推动和分配改革的，三是信心的修复需要持续的加码且是渐次的，进而市场生态的修复也是逐步的，围绕这三点的公约数即是目前的方向，我们认为科技加持的具有底部特征的低估值个股可以作为优先选择的方向，之后等待市场交易额放量作为信心修复的确认，进而再增加周期消费的配置。