今年八月份以来，为抵御通胀，各国进入快速加息周期，美国10年期国债收益率累计上涨了110个基点；英国10年期国债收益率为上涨123个基点(1994年以来最快)；德国10年期国债收益率上涨87个基点(1990年以来最快)；法国10年期OATs债券收益率上涨83个基点(1994年以来最快)。

受美联储加息影响，美股从8月16日相对高点至今一共跌了8.97万亿美元（折合人民币64.13万亿），个股平均市值从78.29亿美元跌至65.76亿美元，平均跌幅16%。债券、大宗期货、虚拟货币市场同样全线暴跌。与此同时，投资巨头们也在A股逐步套现，在巴菲特抛售比亚迪后，三星SDI大幅减持赣锋锂业H股、退出阳光储能技术股东行列，北向资金在过去一个月大致保持持续小额流出。

海外利空暴跌传导到A股，龙头白马成为惊弓之鸟，伴随全市场的下跌，正好一天“杀”一只“大白马”。从逆变器龙头阳光电源、CXO龙头药明康德和凯莱英、　“券茅”东方财富，再到“医美茅”爱美客、“医疗茅”迈瑞医疗、“LED茅”三安光电、“中药茅”片仔癀等。而这些公司质地优秀，长期价值确定性较强，基本面也没有发生重大变化，为什么会毫无预兆的闪崩呢？

回溯行情，上述白马股闪崩的时间表如下：

药明康德（医药）：9月13日，跌停（10%），今年以来已跌超40%；

凯莱英（医药）：9月13日，跌停（10%），今年以来已跌超55%；

宁德时代（锂电）：9月14日，下跌4.95%，次日再次下跌4.59%；

阳光电源（逆变器）：9月15日跌逾8%，并且曾于8月31日单日跌超12%；

东方财富（券商）：9月16日，单日跌超10%，今年以来已跌超40%；

爱美客（医美）：9月19日，单日跌逾11%；

三安光电（半导体）：9月20日，跌超7%，上周五个交易日累计跌超20%；

迈瑞医疗（医药）：9月21日，单日跌超7%；

片仔癀（中药）：9月22日，跌超7%；

斯达半导（半导体）：9月23日，跌停（10%）；

紫金矿业（锂矿）：9月26日，单日跌超8%；

东方盛虹（EVA光伏料）：9月27日，单日跌超6%。

总结这些公司的共性会发现，这些股票大多前期涨幅较大、估值较高且机构持仓比例较高。

首先，白马股的名字来源于“白马王子”，是“人人都知道这只股票是好股票”的那类股票，业绩和回报都保持着稳定快速的增长，有较强的确定性。机构偏好重仓此类股票，笔者认为主要原因有两点，一是其本身是相应产业的绝对龙头，增长逻辑较清晰，市场认可度高，持有可以压底仓；二则是他们的流通性更好，机构如果需要快速回笼资金，抛售一部分带来的冲击成本较低。在今年以来市场风格多变的环境下，很多机构选择这些白马股报团取暖。

其次，白马股因为机构争相购买，以及马太效应的加持而有一定的估值溢价。目前A股市场的PE中位数仅为24.5倍左右，而上述股票的中位数49倍，平均数更是超过58倍。

此前市场给予这些股票高估值，是认为其具备持续高增长性，而一旦出现影响业绩的重大利空，此逻辑大打折扣，则会使股票大跌。例如，CXO龙头药明康德、凯莱英今年上半年仍然业绩亮眼，但其收入大多来自海外。9月13日，消息称拜登将推动生物制造美国本土化的政策出台，该计划一旦实施，对国内相关公司将是严重打击，因此业绩依赖海外的公司股价大跌在所难免。

另一方面，上述的白马股很多也是北向资金重仓的标的，随着人民币汇率的持续走低，倘若有外资卖出人民币计价资产，而这些资产与公募基金持股有所交叉，就会带来基金净值的下跌。赎回压力下，部分基金只能被动减仓。在成交量相对较低、承接盘相对不足的情况下，就容易带来白马股单日股价的重挫。

综合来看，人民币贬值压力、美联储加息超预期、地缘政治复杂多变、国内疫情多点散发、全球宏观经济增速放缓等多重因素叠加，牵动着A股敏感的神经，整体上市场行情偏弱，利空影响会被大幅放大。这是近期白马股集体下跌、部分闪崩的底层原因。

伴随着这波利空，上证综指于9月26日最低跌至3048点，再次濒临3000点保卫战。在触底之后昨日市场迎来一场估值修复，上证综指上涨1.4%，深证成指上涨1.94%，领涨的是食品饮料、酒店餐饮、旅游文娱这些消费行业，北向资金在经过近两周的净流出之后，也重新连续两日连续流入共74亿，虽然数额不大，但在人民币贬值的背景下还有外资逆势抄底，说明了北向资金也有中长线资金开始看反弹，另外，节前外资出现回流也说明外资看好节后大盘。

此前券商中国做过统计，在百亿市值的基金重仓股中，2018年下半年跌幅超过30%的有46只，但站在四年之后的今天来看，其中约有超过三分之一的个股，相比2018年中上涨超过了100%；七成个股已经爬出了当初砸下的深坑，短期的市场震荡正给了理性投资人逆势抄底的机会。

在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆认为，“持有上市股份的投资者实际上具有双重身份，并且他可以在两者之中有选择地加以利用。一方面，他的地位类似于少数股东，或非上市企业的隐名合伙人。这样，他所得到的结果完全取决于企业的利润，或企业基础资产价值的变化。通常情况下，他会通过最新的资产负债表来计算自己享有的净值，以决定自己在这种非上市企业的权益价值。”

投资活动并非要在别人的游戏中打败他们，而是要在自己的游戏中控制好自己。聪明的投资者面对的挑战，不是寻找涨幅最大和跌幅最小的股票，而且防止本人成为自身最大的敌人——不要仅仅因为市场先生说“买入！”而高价购买，不要仅仅因为市场先生说“卖出！”而低价出售。投资的全部意义并不在于所赚取的钱比一般人要多，而在于所赚取的钱足以满足自己的需要。最重要的不在于你比他人提前到达终点，而在于确保自己能够达到终点。

对10年、20年或30年的投资期而言，市场先生每日捉摸不定的波动根本就不重要。无论如何，对想要做长期投资的人来说，股价的不断下跌是好消息，并不是坏消息，因为这使得他们可以花较少的钱，买到更多的股票。股价下降的时间越长，幅度越大，而且你在它们下降时不断买入，那么最终你赚的钱就会更多——如果你能够一直坚持到最后。不要害怕熊市，而应该欢迎熊市。即使股市在今后的10年内不提供每日价格信息，聪明的投资者也会安心地拥有股票或基金。