2019年行情短暂回暖，但世界仍然令人觉得动荡不安。贸易摩擦、地缘政治冲突、局部形势等黑天鹅层出不穷。许多投资者对中国经济前景甚为悲观，对股市的未来极度不看好。我们把这种黑天鹅频发的阶段称为新常态，这个阶段很可能会持续很长时间。

　　新常态下的投资机会有没有，在哪里？这是值得深思的问题。一些风险厌恶者认为当下应该轻仓或者空仓，这样虽回避了风险，却也丧失了获得丰厚回报的投资机会；一些投资者仍秉持旧思维，继续参与存量博弈的炒作，这几年间损失惨重，也心灰意冷。也有许多投资者积极适应新常态，在变化中寻找符合自己投资理念的机会。这几年能抓住结构性投资机会的人，仍然可以获得极为丰厚的投资收益。

　　首先，我们试着解释下为什么当下有非常好的投资机会。中国几十年的快速发展积累了大累的财富，这些财富本身存在着投资需求。传统的投资对象主要为房产与银行理财。“房住不炒”让投资房产获得收益的机会变得越来越小，而“去除刚性兑付”让理财变的不如以往安全。无处可去的资金这几年大量投资于量化产品，但量化对于很多投资者而言如同黑箱，是否真如想象中安全可靠呢？那也未必。这类资金在行情转暖后会成为投资于股票市场的潜在资金。

　　行情如何才能转暖？在今年宏观种种不利的情况下，A股全年指数仍然有较为可观的涨幅，以消费为代表的核心蓝筹结构性行情如火如涂。为何在这么黯淡的经济前景下、这么动荡的内外部环境中会有如此行情呢？除了资金无处可去外，外资和部分先知先觉的资金认识到了未来实体经济投资机会慢慢变少是显示，以海外old money为代表的大资金对投资收益的安全性要求越来越高、对期望回报越来越低。对于海外资金来说，每年6%的回报就已经非常可观，而在全世界比烂的环境下，中国稳定的政治经济环境横向比较其它国家已经非常可贵，海外资金几乎是抢筹式地进入A股市场，从而推高了核心资产的价格。A股许多被错杀的板块越来越便宜，在这种比较优势下，随着中报陆续推出，性价比极有优势的医药迅速开始了一波反弹行情。我们相信如医药板块这种对最悲观预期的证伪，后续仍然不断有结构性的投资机会出现。

　　我们在提交给投资者的7月月报里提到我们看好医药和高教股，早已布局并享受着这波医药的上涨行情。

　　投资十余年，私募七年，我们的感受是A股的研究难度越来越高，深度研究的优势也越来越大。我们不断的学习和提高，坚持投资原则的同时也在不断的进化，这种学习研究的成果让我们在投资收益上能跟上并超越大盘，在不断变化的环境中去把握投资的本质 ，寻找好的公司，寻找被错杀的投资机会，以不变的仓位去面对变幻的人心，利用人性的弱点去获取更好的买入价位。成熟的投资者往往更喜欢这种震荡的环境，我们也不例外。

　　我们一旦介入一个板块，一般都是会持有较长的时间，未来我们还会不断的研究的挖掘集采环境下医药的投资机会，以及并购加扩招环境下高教股的投资机会。当然我们也以一种开放的态度去研究以长期存在的行业中的投资机会。

　　最后想说的是，从管理人的角度看多深入挖掘机会，从投资人的角度看选择合适的管理人来打理资产，但都不要去过于判断宏观。做好资产配置，走正道，承受波动，获取收益，希望我们能一起前行。

璟恒投资李志强

2019年8月27日