2019年年中投资者交流会分享（二）

二、投资问答（二）

3

问：公司管理规模上去了，会不会导致投资策略变形？产品收益率会不会下降？

答：我们追求的是理解和认可我们投资理念的客户，而不是一味追求高收益的客户。资产增值是大家共同的需求，只要好好做，风格让大家了解，业绩让大家满意，认同我们的客户只会越来越多，公司的规模也会持续扩大。而从策略资金容量来看，10亿不会是我们的上限。按我们的想法，我们首先追求5亿的规模，在这个规模下我们继续建设好我们的团队，夯实基础。到10亿我们就会控制我们的规模，在这个规模的基础上我们首先能取得非常满意的投资收益率我们才会考虑要不要继续发展。我们一直把给客户创造收益放在第一位，与认可我们的客户一起成长。就我个人来讲，10亿就是一个合适的规模，我将来不希望规模太大，投资做的没什么压力，比较舒服是最重要的。

公司规模上去了，大家肯定都会关心投资策略会不会变形，产品收益率会不会下降，我们是股票多头策略，同时也是投资组合的策略，可以说现在的投资规模对我们的投资来说是完全没有影响的，从现在的规模或者说更大的规模都不会导致我们的投资策略的变形，应该也不会影响到产品收益率的下降。从产品收益率来说我们是追求的是长期的复合年化收益率15%到20%，10亿以上之后的收益率会不会下降，从头部私募的经验来说，规模变大之后一定会影响持仓标的的选择，要求市值更大，流动性更高，从而收益率会下降，当然业绩的波动率也随之会下降，产品业绩会更加稳定。我们更关注于收益收益率，如果规模影响收益率我们会停止规模的扩张。

4

问：前五重仓是在港股上居多吗？

答：我们前五重仓有三只是港股，分别是A，R和L；从仓位上来说，前五只股A股和港股各占一半，因为G的仓位是最重的，有两成多，所以前五来说A股港股各占一半，总仓位是A股居多，港股少一点。

5

问：我们的费后是指扣除业绩报酬后的么？最好的产品是哪个？是璟恒五期吗？

答：我们所说的所有收益都是扣除业绩报酬后的收益，净值也是大家实际能得到的净值，没有扣份额的说法，我们所说的复合年化收益率就是大家能够得到的复合收益率，我们目前净值最好的是璟恒五期。

6

问：我们持有地产行业居多，会看好地产产业链上的公司么？例如定制家具等。

答：这个问题提的特别好，很多人对地产公司有偏见，可能是地产公司赚太多钱，大家觉得太暴利，所以把高房价的仇恨转移到地产公司，实际上如果地产公司不行，A股应该有一半的不行，中国经济严重依赖于房地产，所以大家可以看到从2017年到2019年，地产板块是除了消费板块外最好的板块，地产公司经过如此巨大的涨幅之后，值不值的继续看好，产业链值不值得继续看好呢？我觉得从当前时点来看，地产公司仍然是非常值得看好的，因为他们的估值还非常低，就我们持有的公司来看，他们的估值从动态来说是在三到五倍之间，而且都具有很强大的分红能力，比如说A一直有40%左右的分红。当然我们刚才在半年总结里说过，考虑到未来两年的业绩确定性以及长期行业格局的有点不确定性，我们会降低地产板块的仓位，转移到一些我们觉得更具有确定性的行业当中去。

至于地产的产业链，如定制家具，我觉得这是一个非常需要关注与跟踪的行业，因为产业链的公司目前来说业绩普遍处于不景气的状态，是因为新房的竣工交付率的关系，很有可能在今年或明年会有拐点出现，如果说整个行业的拐点出现，行业当中又有符合我们投资要求的公司出现，那我们很有可能选择去介入，比如我们也特别关注像索菲亚这样定制家具的公司，如果有合适的价格，如果他们的竞争优势能够得到加强的话，我们会选择介入。

7

问：产品持股集中度如何？未来会考虑分散持股吗？

答：我们的策略是10-20只股票的组合，一般来说前五股票会占到50%以上的仓位，这是我们使用时间很长的，也觉得做得特别舒服，收益率比较高的一个仓位。从我们过去投资回头来看，我们多数收益是由极少数公司涨了几倍之后所产生的。所以我们的投资风格是喜欢重仓一些股票的，我们重仓的票一般是一些确定性非常高的标的，比如我们的G、A和R，我们都已经拿了三年，当然他们这三年给我们的回报也比较多。我们考虑分散十到二十只主要是从分散风险来考虑，虽然我们没有踩过特别重的雷，但如果单票仓位过高，公司如果看错了风险也会是比较大。我们未来也不会考虑过于分散，应该还是会保持十到二十只的组合，因为还是希望追求绝对收益更多一点，我们也是通过非常长时间的跟踪，和非常长时间的持股周期，在一些确定性有足够空间的股票上获得超额收益，这样我们可以获得超越指数的回报。

未完待续