贵金属

　　夜盘沪市贵金属普遍收涨，沪银涨幅较大。最新公布的欧元区11月CPI初值同比升2.3%，高于前值2%和欧洲央行2%的目标，但符合预期。欧洲央行高官表示，本次通胀数据表现相当不错，12月会议“最有可能的结果”是降息25个基点，欧元在降息路径相较明确的状况下或持续承压。往后看，短期内美国经济数据维持强势，但部分数据显示消费者支出已有所回落，整体经济前景或仍存在一定走弱空间，降息预期或得到保留。当前特朗普交易情绪消退，但整体经济预期仍相对偏强，未来贵金属价格受强美元影响或多于高位震荡。操作上建议，日内观望为主，请投资者注意风险控制。

　　沪铜

　　沪铜主力合约震荡走势，持仓量增加，现货升水，基差走弱。国际方面，美国三季度实际GDP年化季环比修正值为2.8%，持平预期和初值。消费者支出在三季度增长3.5%，略低于预期和初值的3.7%，但仍是今年以来的最高增幅。国内方面，中国银行研究院发布《2025年经济金融展望报告》，初步预计2025年，内外部政策变化将是影响中国经济走势的最大变量，预计2025年GDP增长5%左右。基本面上，铜矿端TC费用仍处于低位区间运行，整体铜精矿供应偏紧情况仍存，并且较低的TC现货指数对年终的2025年长单价格谈判有一定影响。供给方面，国内铜产量因检修企业的减少而释放部分产量，进口方面由于年终谈判在即，为取得谈判优势而适量削减进口需求。沪铜整体表观消费量预计将保持小幅增长的态势。需求方面，下游加工企业临近年底或有冲量计划，但对于高价铜的接受度仍欠佳，因此多采用逢低采买的策略进行补货。在此背景下，下游整体开工意愿预计将有所支撑，加之宏观政策对于产业的帮扶作用令整体需求预期偏暖。沪铜或处于供给小幅增长、需求预期向好的局面。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.02，环比+0.0434，期权市场情绪偏中性，隐含波动率略降。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

　　氧化铝

　　氧化铝主力合约震荡偏强运行，持仓量增加，现货贴水，基差走强。宏观方面，中国银行研究院发布《2025年经济金融展望报告》，初步预计2025年，内外部政策变化将是影响中国经济走势的最大变量，预计2025年GDP增长5%左右。基本面上，原料端国内铝土矿复产速度仍偏缓，但海外因季节性影响逐步减弱而进口量级略有增长，整体矿端供给仍显偏紧。氧化铝供应方面，在矿端供给偏紧的背景下，氧化铝整体产能将有所限制，加之海外氧化铝价的高企令进口窗口仍维持关闭状态，国内整体供给量预计仍有所控制。需求方面，12月产业逐渐由旺季向淡季过度，电解铝厂开工情况将略有回落。整体来看，氧化铝或将处于供给受限，需求收敛的局面。操作建议，轻仓逢高抛空交易，注意控制节奏及交易风险。

　　沪铝

　　沪铝主力合约震荡偏强，持仓量减少，现货升水，基差走强。国际方面，美国三季度实际GDP年化季环比修正值为2.8%，持平预期和初值。消费者支出在三季度增长3.5%，略低于预期和初值的3.7%，但仍是今年以来的最高增幅。国内方面，中国银行研究院发布《2025年经济金融展望报告》，初步预计2025年，内外部政策变化将是影响中国经济走势的最大变量，预计2025年GDP增长5%左右。基本面上，电解铝供给端，旺季与淡季的过度令国内生产意愿略有减弱，加之进口窗口的关闭，令进口量级亦处中低水平，国内电解铝表观消费量预计将有所控制。需求端，下游铝材加工企业受季节性变化影响，开工有转淡的迹象，加之12月以后出口方面的退税政策的更改，令出口意愿短期内有所降温。此外，较高的铝价及淡季的预期偏弱的共同影响下，下游的采买备货意愿亦将逐步转为谨慎，现货市场成交情况或将偏淡。整体来看，电解铝基本面或处于供给有所控制，需求偏弱的局面，社会库存小幅累积。期权方面，购沽比为0.67，环比+0.0464，期权市场情绪偏空，隐含波动率下降。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

　　沪铅

　　夜盘沪铅主力合约期价涨幅0.12%。宏观面，美联储11月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息，整体纪要基调相对中性。基本面，上周江西、广东地区原生铅冶炼企业又进入检修状态，原生铅开工率稳中小降；再生铅炼厂在上周时，河北、安徽等地区冶炼企业尚未完全恢复生产，铅锭供应再度收紧。不过铅蓄电池企业周度综合开工率同样下滑，消费淡季下企业订单缩水，部分电动蓄电池企业开始减产，再加上近期再生铅炼厂盈利空间扩大，其他未受环保管控的炼厂复产意愿较强，铅价上行空间或有限，不宜追高。现货方面，据SMM：上周沪铅强势上行，持货商出货积极，报价贴水扩大，期间炼厂厂提货源升水下调，再生铅亦是扩贴水出货，但下游企业普遍持观望态度，询价寥寥，散单市场成交寡淡。操作上建议，沪铅主力合约短期震荡为主，注意操作节奏及风险控制。

　　沪锌

　　宏观面，美国近期通胀和就业数据均强于预期，不过市场已基本消化美国经济韧性表现，美元指数高位回调。基本面 ，上游锌矿进口缺乏增长，国内外锌矿加工费维持低位水平，国内原料紧张以及常规检修，导致精炼锌维持减产状态。进口窗口开启，刺激精锌进口继续增加，为国内市场供应带来一定补充。需求端，下游进入传统需求旺季，下游加工企业开工率小幅提升，并且供应收紧预期下，下游采购备货积极性提升，国内库存下降明显。终端方面，汽车产销继续上升；房地产市场仍处探底阶段，不过基建投资存在发力预期，有助于带动需求改善回暖。技术面，周度放量增仓，收长上影阳线，多空分歧增大，关注MA10支撑。操作上，逢回调做多，参考25000-27000。

　　沪镍

　　宏观面，美国近期通胀和就业数据均强于预期，不过市场已基本消化美国经济韧性表现，美元指数高位回调。基本面，上游锌矿进口缺乏增长，国内外锌矿加工费维持低位水平，国内原料紧张以及常规检修，导致精炼锌维持减产状态。进口窗口开启，刺激精锌进口继续增加，为国内市场供应带来一定补充。需求端，下游进入传统需求旺季，下游加工企业开工率小幅提升，并且供应收紧预期下，下游采购备货积极性提升，库存先升后降。终端方面，汽车产销继续上升；房地产市场仍处探底阶段，不过基建投资存在发力预期，有助于带动需求改善回暖。下游不锈钢厂生产利润改善，产量持稳增加；但新能源三元需求增长乏力，因此镍库存维持增长趋势。技术上，持仓减量，多空分歧，三角震荡收敛趋势。操作上，暂时观望。

　　沪锡

　　宏观面，美国近期通胀和就业数据均强于预期，不过市场已基本消化美国经济韧性表现，美元指数高位回调。基本面，国内锡矿进口量大幅回升，主要是缅甸以及其他地区进口量均有明显增长，缓解国内原料紧张局面，缅甸佤邦锡矿有复产意向，但尚未给出明确答案。冶炼端，随着原料供应改善，以及前期停产检修结束，国内精炼锡产量基本恢复正常水平，整体产量要明显高于此前预期的大幅减产。同时随着进口利润逐渐修复，国内锡锭进口量呈现回升趋势。下游方面，近期下游积极进行逢低采购补库操作，国内锡库存下降明显。锡焊料企业订单量维持偏少水平，而镀锡板出口订单增加，且国内有新增产能投放预期，利好精锡需求改善。预计锡价宽幅调整。技术上，持仓减量，空头氛围下降，关注MA20压力。操作上，前期空单轻仓谨慎持有。

　　工业硅

　　上周工业硅现货偏弱运行。硅料市场成交冷清，后续多晶硅企业仍有检修减产计划；有机硅及铝合金企业按需采购，工业硅硅供应高位，现货成交冷淡，价格持续承压。环保扰动影响逐渐消退，市场交易回归理性。本周来看：产业方面，北方陆续下雪，多数在产硅企目前开工稳定，西南产区整体开工寥寥，随着盘面连续下行硅企出货压力增加，不过期现货源价格优势明显，期现贸易端成交表现活跃。需求方面，多晶硅市场价格偏弱，退税政策出台下，电池片和组件环节间僵持博弈中，市场观望情绪酝酿，西南多晶硅厂排产下调下，加重场内悲观情绪；有机硅市场观望情绪较强。此外，临近月底，仓单注销，供应压力将进一步加大，工业硅将继续承压运行。 技术上，工业硅主力合约宽幅震荡，周中环保消息扰动加剧波动，周五受宏观情绪回暖推动，盘面大幅上行，基本面驱动仍无明显改善，操作上建议日内逢高短空，请投资者注意风险控制。

　　碳酸锂

　　盘面走势，碳酸锂主力合约震荡走势，截止收盘涨幅0.64%。持仓量环比减少，现货贴水，基差走弱。资讯解读，中国银行研究院发布《2025年经济金融展望报告》，初步预计，2024年我国GDP增长5%左右。展望2025年，内外部政策变化将是影响中国经济走势的最大变量，预计2025年GDP增长5%左右。基本面上，锂矿端海外矿商挺价情绪仍偏严重，带动国内矿企惜售情绪走高。供给方面，上游锂盐厂由于和矿商的长协谈判在即，亦有较强挺价意愿。进口方面，在进口窗口开启以及智利稳定的出口水平的前提下，进口量预计将维持高量级水平，国内整体表观消费量或将持稳。需求方面，下游正极材料厂后续排产存减量预期，且临近年末部分材料厂将要进行去库，因此采买情绪不强。现货市场成交情况仍然偏淡，上下游在挺价情绪和谨慎采买的状态下，心里价差分歧拉大。整体来看，碳酸锂基本面或处于供给稳定、需求谨慎的阶段。库存方面，整体库存水平持续下降，其中冶炼厂库存降幅明显，而贸易商及其他渠道库存积累，下游加工企业小幅去库。期权方面，持仓量沽购比值为32.48%，环比-0.2076%，期权市场认购持仓占据优势，市场情绪偏多头，隐含波动率略有下降。操作建议，轻仓逢高抛空交易，注意交易节奏控制风险。