铝:成本仍有支撑，铝价震荡筑底

　　特朗普宣布对华产品加征关税，国内出口消费预期承压，市场情绪较弱。海外铝土矿有美铝减停、几内亚GAC停矿等消息影响，国内铝土矿在本身供应偏紧的情况下，进入冬季环保限产矿产供应或进一步压缩，氧化铝现货报价持续攀升，电解铝核心成本抬升明显，高成本生产地区冶炼亏损，目前电解铝运行产能及产出保持高位，社库库存保持低位，下游需求来看，线缆开工及新能源消费板块需求改善明显，传统消费仍为拖累项。氧化铝现货价格涨势放缓，持续关注现货端支撑情况，目前在成本高企的状态下部分电解铝冶炼企业亏损，后续或有供应端缩量，在利润修复驱动下，铝市低多配置为主

　　铅：社库去化带来支撑，但需警惕复产利空风险

　　宏观方面，特朗普关税政策支撑美元指数，对有色板块施压，不过关于12月中央经济工作会议的市场传闻可能会带来一定利好情绪。再生铅方面，安徽、河南、河北等地环保管控已解除，加上冶炼利润也尚可，再生铅冶炼企业将积极复产，但主产区环保管控仍可能反复发生，为再生铅供应带来不确定性。原生铅方面，中金岭南、江西金德进入检修，原生铅整体供应呈现减量。需求方面，目前下游铅蓄电池厂开工率处于年内偏高水平，消费较好的领域主要为汽车所用的铅蓄电池，需要关注电动铅蓄电池12月减产传言实际兑现情况如何。库存方面，截止11月28日，社库为5.52万吨，较11月25日减少0.71万吨。综合而言，现货资源偏紧及社会库存去化为短期铅价提供支撑，但再生铅复产可能性下不建议追高，前期多头可择机止盈。持续关注环保限产情况及电池厂开工变化。

　　不锈钢：减产传言，期价或底部震荡

　　镍矿方面，据SMM资讯，关于印尼镍矿RKAB配额，2024年已完成批复2.72亿湿吨，12月镍矿内贸升水或边际下降。镍铁方面，负反馈压力下，高镍铁采购价（到厂含税）跌至960元/镍。废不锈钢方面，华南某厂废不锈钢304钢水（出水96%，镍8%）9200元/吨，较上期价格下调400元/吨。高碳铬铁方面，青山集团12月高碳铬铁长协采购价7395元/50基（现金含税到厂价），环比下跌700元。供需方面，在供强需弱及利润亏损的压力下，多家钢厂传言减产。社会库存方面，低价使下游入场刚需采购，社库去化，本周社会总库存93.7万吨，周环比减3.49%，此外，市场传言将有部分过期仓单流入现货市场，其中，11月约3010吨，12月约16921吨。综合而言，镍铁、高碳铬铁及废不锈钢价格皆大幅下跌，成本支撑下移，但减产传言带来供需好转预期，预计期价继续向下空间有限，低位震荡运行，关注钢厂实际减产情况。

　　镍：镍价反弹空间受限，关注高空机会

　　宏观方面，国内宏观关注点在于12月中旬的中央经济会议；美元指数强弱变化扰动宏观情绪。原料方面，三元材料对上游采购需求不佳，硫酸镍仍处在供需双弱状态，利润维持倒挂。供需方面，精炼镍供应维持增量，传统消费淡季情况下需求难有明显改善，中长期镍价持续处于过剩下行通道，全球库存维持累库趋势。综合而言，国内政策空窗期内，短期宏观情绪易跟随美元指数走势而变化，而过剩格局始终对镍价施压，镍价反弹空间受限，关注沽空机会。

　　铝:成本仍有支撑，铝价震荡筑底

　　特朗普宣布对华产品加征关税，国内出口消费预期承压，市场情绪较弱。海外铝土矿有美铝减停、几内亚GAC停矿等消息影响，国内铝土矿在本身供应偏紧的情况下，进入冬季环保限产矿产供应或进一步压缩，氧化铝现货报价持续攀升，电解铝核心成本抬升明显，高成本生产地区冶炼亏损，目前电解铝运行产能及产出保持高位，库存低位仍未见累库拐点，下游需求来看，线缆开工及新能源消费板块需求改善明显，传统消费仍为拖累项。氧化铝现货价格涨势放缓，持续关注现货端支撑情况，目前在成本高企的状态下部分电解铝冶炼企业亏损，后续或有供应端缩量，在利润修复驱动下，铝市低多配置为主。

　　锌：挤仓条件有限，涨幅大概率回收

　　LME锌持仓集中度提升，注销仓单占比上行至40%以上，有消息传出是某大型外企提单导致LME注册仓单快速减少引发市场恐慌，实际上海外龙头贸易商经常会做出大量撤出或注册的动作用以应对市场供需变化或仓储转移。伦锌拉涨迅速但今日回落明显，我们从绝对库存位置上看，LME库存水平不低，海外挤仓条件相对有限，沪锌多头前排席位已有减仓，从近期锌市现货升贴水发生收敛的情况上看可以发现下游对市场的高价锌接受度不高，目前来看下游消费在淡季没有明显改善，但刚需依旧保持韧性，现在这个价格已经超出市场预期，后续大概率回落收回涨幅。

　　碳酸锂：交割厂库扩容，主力期价略微收跌

　　期价窄幅震荡，盘初略微低开、盘中小幅反弹，01合约收跌0.25%至78500元/吨。按照每年3、7、11月集中注销的规定，11月底碳酸锂期货仓单将集中注销。完善交割布局，强化交割管理，广期所公告：新增格尔木藏格锂业、江苏昌吉利、宁都赣锋、广州天赐材料、广东邦普、四川雅化为碳酸锂期货交割厂库，将四川融捷集团交割厂库成都存放点的标准仓单最大量由300吨增加至600吨；目前碳酸锂交割厂库增加至21家，最大仓单量共计13750吨；交割仓库12家不变，最大库容6万吨。乘联会数据显示，11月1至24日，新能源车市场零售86.7万辆，同比增长68%，环比增长7%；今年以来累计零售919.5万辆，同比增长42%。12月下游排产或环比降约5-10%但有待验证，消息面因素扰动下留意波动加剧风险，期价或区间震荡。

　　贵金属：美国核心PCE同比小幅反弹，贵金属价格略微上涨

　　沪金涨0.04%至613.92元/克，沪银涨0.22%至7587元/千克，银价表现弱于金价。美国10月核心PCE物价指数同比增2.8%，为今年4月以来最大涨幅，符合市场预期，前值2.7%；核心PCE环比持平于0.3%，符合市场预期。美国上周初请失业金人数21.3万人，低于预期的21.5万人，前值由21.3万人修正为21.5万人；续请失业金人数为190.7万人，略低于预期的190.8万人。部分美联储官员表示，若通胀居高不下可能暂停降息，把利率维持在限制性水平。10月美国实际个人消费支出环比增0.1%，前值为增0.4%。据外媒消息黎以停火协议正式生效，地缘冲突的避险情绪降温，美国核心PCE同比小幅反弹，且11月纪要显示部分美联储官员表示，若通胀居高不下可能暂停降息，受此影响银价偏弱震荡。

　　铜：震荡筑底

　　(1)库存：11月28日，SHFE仓单库存22476吨，减1600吨；LME仓单库存270525吨，增1475吨。

　　(2)精废价差：11月28日，Mysteel精废价差1273，扩张130。目前价差在合理价差1442之下。

　　综述：宏观面，美国就业市场有所降温，美元指数高位回调，对铜价短期压力有所缓解，国内接下来重点在12月经济工作会议的政策上，市场情绪及预期对铜价仍有支撑。基本面，据富宝有色了解，受特朗普对中关税提高预期影响，国内废铜进口贸易商担忧中对美进口废铜存在反制可能，宁波大部分头部废铜进口企业已停止向美国贸易商报价，短期废铜供应紧张风险依旧存在，且当前精废价差低位也有利于精铜替代消费。倾向于当前铜价震荡筑底后企稳，维持波动区间7.3-7.5万。操作上，生产企业逢低逐步在原料端锁价。

　　工业硅：多晶硅减产预期下，盘面压力仍存

　　11月28日，Si2501主力合约再度回落，收盘价11915元/吨，较上一收盘价涨跌幅-2.38%。供应方面，石河子启动重污染天气II级（橙色）预警，若按标准执行预计影响当地工厂月产量达到2万吨，供应存在下降预期。需求方面，据百川盈孚了解，西南多晶硅工厂枯水期减产已基本落地，预计12月多晶硅产量降至10万吨以内，需求存在减少需求。展望后市，行业进呈现供需双弱格局，旧仓单即将集中注销流回现货市场，在现货库存本身较高的现状下，或对盘面构成一定压力，短期或仍有回落风险。策略上，建议暂时观望。