贵金属

中长期上涨逻辑仍强，等待调整后的做多机会

　　上一交易日，黄金主力合约收盘价616.46，涨幅0.92%，白银主力合约收盘价7,674，涨幅0.95%。

　　美国截至11月22日当周MBA30年期固定抵押贷款利率6.86%，前值6.9%。美国截至11月22日当周MBA抵押贷款申请活动指数208，前值195.6。美国截至11月22日当周MBA抵押贷款再融资活动指数501.7，前值514.9。美国截至11月22日当周MBA抵押贷款购买指数152.9，前值136。

　　美国新增非农数据不及预期，通胀数据高于预期，美国经济景气度整体回落，美联储在11月会议中延续降息，但未来降息节奏可能放缓。随着美国大选的落地，避险情绪回落，近期贵金属有所回调。但中长期看，特朗普政策可能显著推升通胀，美国实际利率可能下行，贵金属的中长期上涨逻辑仍强，预计大幅下跌风险不大，等待调整结束后择机做多。

　　小结：中长期上涨逻辑仍强，等待调整后的做多机会。

碳酸锂

关注需求持续性

　　上个交易日碳酸锂主力合约收盘跌0.76%至78500元/吨，消息面欧洲或取消我国新能源汽车关税，消费向好预期持续发酵，基本面来看澳矿连续公布减停产信息，挺价意图明显，长期来看矿端增量或不及预期，由于锂价维持高位，再度给予产业套保利润空间，周内碳酸锂产量维持稳定增量，部分前期停产检修企业开始复产，需求端下游排产数据好于此前预期，尤其储能领域需求超预期增长，库存拐点到来时间或推迟，本周库存继续维持去化，在消费预期向好情况下碳酸锂下方价格支撑走强。

铜

反弹乏力

　　上一交易日，沪铜主力合约收于73800元/吨，跌幅0.2%。宏观方面，美联储主席和多位委员陆续发表言论，并以偏鹰派为主，叠加美国通胀数据回落略显坎坷，美元指数维持强势行情；俄乌、朝韩等局势仍不稳定，地缘风险犹存。基本面，下个月电解铜企业的检修数量减少，对铜精矿的备库需求增多，使得铜精矿现货加工费有所回落，本月电解铜产出持续收紧，进口铜环比有降，但绝对值仍偏高。铜价于相对低位运行，大量前期未点价订单释放，同时刚需逢低补货，电解铜社会库存持续去化。上周，电解铜社会库存下降7300吨。强美元逻辑施压有色金属，同时，基本面可提供下方支撑，铜价反弹乏力，暂维持当前位置震荡。

　　观点：反弹乏力。

铝

震荡调整

　　上一交易日，沪铝主力合约收于20415元/吨，跌幅0.63%；氧化铝主力合约收于5293元/吨，涨幅0.32%。北方开启采暖季，氧化铝产量增长缓慢，海外也难有进口补充，氧化铝现货紧俏，价格高企。目前，电解铝生产相对稳定，仅个别冶炼企业受成本和环保影响而减产。铝价回落有利于刚性需求释放。上周，电解铝社会库存下降3.7万吨，铝棒库存增加9500吨。消息面牵制氧化铝价格，但当前氧化铝供需仍处于错配阶段，现货端提供强支撑，氧化铝偏强运行。电解铝基本面尚未有明显变化，但后续存在累库的可能，暂以震荡调整看待铝价。

　　观点：震荡调整。

锌

偏强运行

　　上一交易日，沪锌主力合约收于25520元/吨，涨幅1.61%。国内矿企生产进入淡季，且进口矿环比下降，供应紧俏。由于冶炼利润不甚理想，国产锌恢复缓慢，进口锌适度补充。消费处于传统淡季，锌价运行重心上移后，下游畏高慎采情绪升温。上周，精炼锌社会库存增加6500吨。仓单注销使得LME注册仓单降至近一年低位，LME升贴水转Back，海外交割风险增强，推升价格走高。

　　观点：偏强运行。

铅

偏强震荡

　　上一交易日，沪铅主力合约收于17415元/吨，涨幅1.02%。原生铅产量相对稳定，受环保和废料供应有限影响，再生铅产量易降难增。终端需求暂稳，蓄电池企业开工率处于年内较好水平，下游逢低补库意愿较好。上周，电解铅社会库存下降1.37万吨。供应端存扰动，需求表现尚可，铅锭社库持续去化，铅价偏强震荡。

　　观点：偏强震荡。

锡

关注供应端进展

　　上个交易日锡价跌1.73% 至233950元/吨，近期缅甸重申严格执行禁矿政策，前期复产担忧走弱，逻辑重回矿端紧缺主线，国内方面，国内冶炼量超预期环比提升，并且冶炼减产并未实际兑现，消费方面电子行业继续回暖，尤其白色家电排产数据较好，不过光伏订单仍旧难言乐观，总体库存维持去库趋势，并且库存绝对量级已经回归历年均值水平，预计锡价跟随宏观情绪运行。

镍

供应扰动担忧再起

　　上个交易日镍价跌0.53% 至125820元/吨，美元走强施压金属上方压力，印尼政府预计明年增加增值税，镍矿成本或有支撑，印尼新增配额通过，短期镍矿价格相对坚挺，但新增配额背景下预计升水有所回落，纯镍产量已经处于高位，需求端未见明显好转，不锈钢受到终端房地产需求疲软拖累，且库存仍在高位，对于上游需求较为清淡，进入11月新能源消费虽然仍旧较好，但今年三元电池市场占比有所下降，新能源对于镍的需求增长拉动有限，硫酸镍需求仍旧清淡，精炼镍库存仍在累库，随着国内精炼镍出口增长，海外交割压力进一步增大，本周库存仍旧处于累库趋势。综上来看，镍价基本面过剩格局延续，短期价格预计跟随宏观情绪变化，长期可关注结构性机会。