贵金属：特朗普交易结束，美元走软，贵金属企稳回升，关注本周美联储官员讲话和密歇根大学消费者信心指数对降息预期的影响，短期看，贵金属震荡运行为主，但长线看，美国经济内生动能放缓趋势显现，因此美联储后续降息的大方向依然较确定。特朗普上台后俄乌战争风险或消退，但美国政府赤字率或进一步提升，因此贵金属长期看，上方仍有空间可想象，短期或继续震荡整固，谨慎操作，注意止盈止损。

　　铜：11月19日，沪铜2412报收74330元/吨，+0.68%；SMM1#电解铜升贴水平均价收于80元/吨，环比-15元/吨；LME0-3升贴水为-118美元/吨，环比+2美元/吨；精废价差收于1441元/吨，环比+342元/吨。上期所铜仓单数量较前一交易日环比-4795吨至36734吨。LME铜库存较前一交易日环比+450吨至271975吨。

　　昨日沪铜价格止跌企稳，美元指数小幅回落，且国内铜材出口退税政策影响，伦沪比进入修复阶段，内需支撑下沪铜表现更强。

　　近期驱动逻辑：供应方面，短期散单TC加工费小幅反弹，矿端现货市场紧张程度有所缓解，精废价差低位且政策变动使得废铜供应偏紧，整体供应较前期趋宽松。下游终端企业在铜价下跌后开始释放前期未点价订单，实质订单增量较前期表现良好，但铜缆企业相对更为悲观，观望情绪较浓。预计铜价震荡。

　　铝：期货端，11月19日，沪铝2501低开震荡收涨，报收于20585（+70）元/吨，较前一交易日涨0.34%，沪铝加权成交量27.9万手（-43.2万手），持仓量46.3万手（+115）。现货端，11月19日，佛山均价20450（+10）元/吨，刚需成交，交投一般；华东均价20530（+10）元/吨，流通偏紧，交投向好；中原均价20540（+90）元/吨。铝棒加工费小幅调整，成交量有所上升。库存：SMM数据，11月18日铝锭社库56.3万吨，较11月14日下降0.2万吨。观点逻辑：全国电解铝运行产能继续缓慢提升，受淡季需求下降影响，铝下游开工率小幅下滑。当周铝锭库存小幅下降，处于近年同期较低位。财政部铝材出口退税政策取消，12月1日实施，短期或压制国内铝价，长期影响逐步减弱，氧化铝价格持续上涨致使电解铝成本不断提升，对期价有所支撑。建议暂观望，等待企稳后的低多机会。

　　氧化铝：期货端，11月19日，氧化铝2501低开收涨，报收于5296（+56）元/吨，较前一交易日涨1.07%，成交量16.6万手（-66354手），持仓量24.7万手（-7442）。现货端，11月19日，氧化铝现货价格继续普涨，河南、山东、山西、广西、贵州、新疆氧化铝均价分别为5635元/吨、5625元/吨、5700元/吨、5600元/吨、5605元/吨、6050元/吨，价格分别上涨20元/吨、25元/吨、25元/吨、20元/吨、15元/吨、25元/吨，受限于国产矿复产缓慢，加之四季度云南或不再限产，几内亚消息扰动，印尼铝土矿禁令持续，氧化铝现货供应紧张，下游冬储备货意愿积极，海外价格持续上扬，国内价格持续上涨，上涨幅度减缓，10月出口17万吨。观点逻辑：当周氧化铝企业检修复产并存，整体开工率有所提升，国内氧化铝价格持续大涨，进口倒挂。四季度电解铝产能仍有一定提升空间，现货供应紧张，铝厂对氧化铝冬储，积极寻找货源。库存低位，短期内难有改观，明年一季度后期供给或将改善，具体仍看矿石供应和近期投产产能落地情况。建议关注近远月价差收窄后的正套机会。

　　锌：长江综合0#锌价报24800-24800元/吨，均价24800元，-250元；广东南储0#锌报24690-24990元/吨，均价24840元，+170元，1#锌报24620-24920元/吨，均价24870元，+170元。现货锌价持稳，下游维持谨慎。

　　沪锌2412报收24865元/吨，+1.24%。其自身矿端供应扰动短期内暂时无法得到改善，下游企业需求表现疲软，整体基本面格局不变的情况下价格表现震荡。

　　工业硅：昨日工业硅震荡下行，工业硅Si2412合约收12310元/吨，跌幅0.6%。现货方面，华东不通氧553#硅价格在11600-11700元/吨，较前一日持平；华东通氧553#硅价格在11700-11900元/吨，较前一日下降50元/吨；华东421#硅价格在12100-12300元/吨，较前一日持平。基本面来看，进入11月以后，西南地区硅厂减产规模进一步扩大，新疆地区硅厂开工维持高位，部分新增产能开炉数逐步提升，整体来看供应边际收缩。需求方面，西南地区部分多晶硅产能存在减产计划，11月多晶硅产量环比下滑。有机硅，随着旺季结束，下游采购量有所下降，且近期部分企业开工负荷下滑。铝合金，目前再生铝企业反馈需求有转弱迹象，加之原料采购困难，导致生产积极性下滑。整体来看，西南地区硅厂停产规模扩大，而需求同样有所下滑，工业硅基本面仍处过剩格局，但过剩幅度明显放缓。近期北方部分硅厂在生产前期签订的工业硅新标交割货物，流动性受限缓解了行业高库存给现货市场带来的压力，工业硅下行空间有限。不过上涨同样缺乏利好驱动，因此短期内预计硅价维持底部震荡走势。

　　镍：现货方面，SMM电解镍均价124450元/吨，金川镍125550元/吨，镍豆123150元/吨，印尼内贸红土矿1.2% 23.8美元/湿吨，菲律宾0.9% 30.5美元/湿吨，矿价短暂企稳，菲律宾开始进入雨季，矿进口量季节性回落，印尼矿成为主要矿源，预期的变动将会被放大。宏观方面，鲍威尔就进一步降息发表鸽派言论，美元价格涨势强劲。特朗普反战言论带动黄金价格下跌，整体有色板块回落。

　　基本面方面，一级镍产量环比增长，镍供给在年底前仍有一定增量。俄罗斯表示或限制镍出口，但是目前未落地，10月底开始的Prabowo Subianto领导的下一届政府将继续推进印尼矿产资源下游发展议程。海外镍仍有较大的变动预期，需持续关注。国内需求方面，不锈钢疲态仍显，三元前驱体订单偏弱，镍需求端承压，宏观面扰动强劲，近期偏弱震荡走势。

　　碳酸锂：核心逻辑：供给方面，.上周厂家产量小幅上行，盐湖端实现三周产量下滑，整体供给端仍有持续小幅下滑趋势，澳矿Bald Hill 宣布减产，短期内对锂矿价格有支撑，但头部矿山投产扩产项目逐步抵消减量，澳矿未有紧张态势。需求方面，正极材料11月初开工率开始呈现上行趋势，11月正极材料排产由平稳调整为改善，落地情况需持续跟进。供需面整体呈现改善趋势，碳酸锂价格重心上移，但上方空间依旧有限，需求端目前力度不足以支撑打破区间，等待强力驱动，近期震荡偏强。