黄金、白银：美核心CPI超预期贵金属表现抗跌

　　【行情回顾】周三贵金属市场表现抗跌，晚间美8月核心CPI数据超预期后，9月降息25bp预期升温，年内降息次数预期亦回落至4次，亦引发贵金属调整，然此后随着美国科技股及股市回升，贵金属特别是白银强势收复失地，表现抗跌，最终COMEX黄金2412合约收报2540.2美元/盎司-0.11%；美白银2412合约收报于29.005美元/盎司，+ 1.37%。SHFE黄金2410主力合约收报576.12元/克，+0.71%；SHFE白银2412合约收报7177元/千克，+2.41%。

　　【关注焦点】周三公布的美国8月CPI同比上涨2.5%，持平预期，低于前值2.9%，环比符合预期0.2%；但核心CPI指数在8月份环比+0.3%，略高于0.2%的预期，为四个月来最大涨幅，同比上涨3.2%。美国总统候选人哈里斯和特朗普于周三进行辩论，哈里斯支持率略有上升。数据方面：日内关注美8月PPI及周度初请失业金人数。事件方面：周四16:00.欧央行将公布利率决议；本周进入美联储9月19日FOMC会议前的噤声期。

　　【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储9月19日降息概率100%，其中降息25BP概率85%，降息50BP概率15%；年内降息次数预期4次。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，SPDR黄金ETF持仓最新增加1.72吨至866.18吨；iShares白银ETF持仓维持在14545.49吨。

　　【南华观点】中长线或偏多，但短线仍缺乏进一步方向指引，且无法排除衰退恐慌带来阶段性回调风险，操作上多单轻仓谨慎持有，回调仍可视为分步布多机会。后期事件上关注9月降息幅度预期波动、贵金属投资需求回暖的路径是否舒畅、美总统大选事件、以及中东地缘政治动乱下的避险情绪、央行购金等变化。

　　铜：小幅走强，短期震荡格局不改

　　【盘面回顾】沪铜指数在周三尾盘拉涨，报收在7.32万元每吨，上海有色现货升水35元每吨。

　　【产业表现】外媒9月10日消息，嘉能可公司 、摩科瑞能源集团和托克集团正在从刚果民主共和国的国有矿业公司购买铜，这是该公司首次销售来自合资项目的金属。据知情人士透露，这三家大宗商品贸易公司成功竞标洛阳钼业集团有限公司旗下的大型Tenke Fungurume矿山的铜。知情人士表示，摩科瑞将获得Gecamines招标的Tenke铜矿的50%。摩科瑞聘请了托克前金属联席主管Kostas Bintas，以此进军金属交易市场。他们表示，在刚果拥有两座矿山的嘉能可和托克将将瓜分剩余的铜矿。去年Tenke矿山出口了36.1万吨铜和2.3万吨钴。

　　【核心逻辑】铜价在近期小幅向上反弹，主要是对上周宏观数据导致下跌的回补。在铜价低于7.2万元每吨后，现货买盘被触发，同时叠加中秋备货需求，为铜价提供了一定的支撑。整体来看，短期铜价趋向于稳定。宏观方面短期保持稳定，美国大选两位总统候选人的辩论对于铜价的影响有限。基本面供给端进口铜到港，需求因中秋出现小幅增加。宏观和基本面均无重大影响预期存在。

　　【南华观点】震荡偏弱。

　　铝产业链：小幅反弹

　　【盘面回顾】周三铝价维持小幅反弹，氧化铝维持区间内震荡

　　【宏观环境】上周公布的美国制造业PMI继续萎缩且低于预期，周内公布的美职位空缺数低于预期、ADP就业不及预期、挑战者裁员大超预期、以及非农就业新增不及预期且前值下修，进一步凸显美就业市场降温。经济衰退担忧以及周五美联储官员讲话仍预示美联储9月可能降息25BP，造成有色金属普跌。

　　【产业表现】1、据SMM统计，9月9日国内主流消费地电解铝锭库存76.8万吨，较上周四减少2.6万吨；国内主流消费地铝棒库存11.61万吨，较上周四减少0.03万吨。2、阿拉丁（ALD）海外媒体消息，马来西亚大型电解铝集团旗下三期电解铝项目因电解槽短路口爆炸系列停槽，产能影响达到32万吨，官方公告受影响产能为总产能的9%。

　　【核心逻辑】铝：展望后市，短期宏观情绪主导下或有超跌可能，待情绪释放旺季背景下仍有温和反弹机会。美国经济数据以及降息25BP概率的走强，为上周引发铝价下跌大的主要因素。随着铝价回落，国内北方基差走强愈发显著，社库去化亦有好转，国内出货情况整体受到价格回落提振，叠加下游加工端开工率持续走强，表明旺季备库阶段基本面仍有一定支撑。此外，海外库存持续回落，伦铝基差再度走高。氧化铝：强现实弱预期格局维持，近月合约下方支撑仍强。矿石供应仍紧，海外铝土矿报价仍在走高，7-8月虽有提前备库动作，但9月到港仍有较大走弱压力，铝土矿供应难言充裕。原料限制下，氧化铝产能9月难言进一步增量。此外，流通现货短缺问题出现显著好转前，正套机会仍有出现可能。

　　【南华观点】铝：关注1.9-1.92w附近支撑。氧化铝：关注3800-3850附近支撑。

　　锌：止跌回升，宏观回暖

　　【盘面回顾】沪锌2410合约收于22945元/吨，上涨0.48%，夜盘收于23085元/吨，LME锌收于2797美元/吨。

　　【产业表现】1、国内库存在上游减产，价格大幅下跌的情况，现货去库节奏得以保持；社库较上周四去0.64万吨至11.76万吨，8月总计去库3.2万吨。上期所周度库存去环比基本持平，仓单库存去4272吨。海外LME库存去6400吨至23.84万吨，新加坡库存去化较多，库存内低外高，供需情况国内较国外偏紧，预计后续进口货将对国内现货有所补充。2、周度国产TC1450元/金属吨，进口TC-40美元/金属吨，环比持平；锌精矿进口利润806元/金属吨，较上期上涨485元/吨；锌冶炼利润-2287元/吨，环比下跌169元/吨。冶炼厂原料库存下滑至13.5天，港口锌精矿库存14.4万吨。3、加工环节的产量在上周均表现出回暖，进入季节性旺季，环比有所改善，但同比表现或存疑。

　　【核心观点】宏观消费悲观预期有所缓解，上方第一阻力位23500。

　　锡：小幅上升

　　【盘面回顾】沪锡指数在周三小幅上升，报收在25.5万元每吨。

　　【产业表现】外媒9月11日消息，印尼贸易部周三公布的数据显示，印尼8月精炼锡出口量为6,436.27吨，同比增长29.12%。

　　【核心逻辑】锡价在近期小幅反弹，是对此前因宏观数据不加的修正，反弹力度有限。短期锡价或跟随有色金属板块移动。

　　【南华观点】持币观望。

　　碳酸锂：减产消息刺激盘面大幅上涨

　　【盘面回顾】LC2411收于78450元/吨，上涨7.81%，SMM电碳均价73400元/吨，上涨950元/吨，工碳均价69250元/吨，上涨1000元/吨。

　　【产业表现】1、LC2411收于71200元/吨，周内下跌9.76%，下跌至震荡下沿，见新低。SMM电碳均价72600元/吨，周内下跌2000元/吨，工碳均价68400元/吨，周内下跌1900元/吨。总持仓下降7.88%。2、SMM周度碳酸锂产量13552吨，周度环比回升102吨，周度库存129821吨，周环比降1483吨，其中冶炼厂去库2176吨，下游库存去807吨，中游库存增1500吨；百川口径周度产量增95吨，库存去1085吨至32160吨。3、8月，锂电池总产量117.55GWh，同比增29.16%，环比增9.7%；9月排产128.39GWh，环比增9.22%；其中，LFP环比增8.44GWh（+10.69%），三元环比增2.26GWh（+6.84%）；动力增7.15Gwh（+9.4%），储能增3.24GWh（+10.88%）。。

　　【核心观点】市场传闻宁德时代减产，盘面大幅拉涨。若减产落地将改变短期平衡，叠加旺季排产高增，盘面存在反弹空间。但长期依然存在过剩预期，盘面拉涨后8-8.5万元/吨将极大诱发盐厂的套保意愿。在长期预期市场价格重心下移的情况下，关注上方套保压力和后续投机空单进场可能，关注宁德减产是否落地以及实际影响。

　　工业硅：承压运行，反弹有限

　　【盘面回顾】周三工业硅主力11合约收于9860元/吨，环比+1.65%。现货方面，截至周三SMM现货华东553报11750元/吨，环比+0元/吨，SMM华东421报12100元/吨，环比+0元/吨。

　　【产业表现】供给方面，据百川盈孚，工业硅上周产量9.38万吨，环比-670吨。其中，新疆4.33万吨，环比+300吨；云南1.85万吨，环比-360吨；四川0.93万吨，环比-710吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.24万吨，环比+1950吨，上周库存22.08万吨，环比-2500吨。有机硅：据百川数据，上周DMC产量4.32万吨，环比+150吨，上周DMC库存4.61万吨，环比-500吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率53.6%，环比+0.pct ；原生铝合金龙头企业周开工率55%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至9月6日，工业硅厂内库存13.62万吨，环比+200吨；工厂+港口库存25.72万吨，环比+3200吨。据广期所数据，交易所仓单折31.49万吨，周环比-0.79万吨。综上，显性库存57.20万吨，环比-0.47万吨。

　　【核心逻辑】工业硅中长期过剩矛盾仍存，价格上方压力较为显著。短期由于供给端因利润问题，西南生产积极性受到较大打击，且下游需求季节性回暖，给予价格一定反弹空间。但是从更长期角度看，下游多晶需求面临过剩矛盾较为显著，量价向的负反馈传导尚未结束，工业硅价格承压格局尚未改变。同时，由于仓单存在注销压力，近月合约上方限制更为显著。

　　【南华观点】反弹承压。