黄金&白银：全球央行年会助推贵金属市场偏强运行

　　【上周总结】上周贵金属市场表现依然偏强，白银走势强于黄金，因降息预期下需求回暖预期、加工冶炼端减产担忧及有色挤仓逻辑重现。而地缘政治层面动乱仍阶段性支持贵金属价格。宏观层面，市场在周五全球央行年会前保持谨慎，但周五鲍威尔在全球央行年会讲话，市场理解为偏鸽信号，特别是从以往关注就业与通胀平衡的双重使命，转移到重点关注就业稳定，预示美联储切换到降息路径中，而市场处于亢奋状态中，金融资产普涨，美元继续重挫，美元计价贵金属亦受益上行。然后降息预期下美指回落亦引致美元兑人民币汇率走低，从而吞噬部分人民币计价贵金属涨幅，呈现内盘走势弱于外盘的格局。但我们认为，市场对于鲍威尔讲话有过度交易风险，他并未暗示9月50BP可能，投资者不宜追涨杀跌。鲍威尔在全球央行年会上表示：我们已经继续向2%的通胀目标迈进，我对通胀可持续回到2%的信心增强了；如今，劳动力市场已从之前的过热状态大幅降温；失业率上升主要反映了工人供应的大幅增加，以及之前疯狂的招聘速度的放缓；我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温；通胀上行风险已经减弱，就业下行风险有所增加；政策调整的时候到了，前进的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于最新的数据、不断变化的前景以及风险的平衡；我们将尽一切努力支持强劲的劳动力市场；我们有充分的理由认为经济将恢复到2%的通胀，同时保持强劲的劳动力市场。

　　【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增1.15吨至856.12吨；SLV白银ETF持仓周增218.61吨至14490.5吨。短线基金持仓看，根据截至8月20日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸继续激增23989张至291253张，主要因多头激增26782张；白银非商业净多头寸增加4035张至49324张，其中多头增加2472张，空头减少1563张。库存方面，COMEX黄金库存周降7.4吨至536.7吨，COMEX白银库存周减18.4吨至9559吨；SHFE黄金库存增加15千克至11.817吨，SHFE白银库存减少24.2吨至913.45吨，上海金交所白银库存（截至8月16日当周）周降75.2吨至1572.3吨。

　　【本周关注】数据方面：主要关注美国Q2 GDP终值，以及PCE数据。事件方面：周四早晨美联储24年票委博斯蒂克将就经济前景讲话。周五凌晨美联储24年票委博斯蒂克将就货币政策和经济前景发表讲话。8月26日伦敦市场因夏季银行假日休市一天。

　　【策略建议】中长线维持看多，短线偏强，预计仍有进一步上冲动能，但不宜追高，等待情绪平稳后回调加多机会。技术面看，上周黄金周线收高位十字星，反映多空分歧有所加大，但周内仍保持在2500上方运行，反映整体仍处于偏多格局中。支撑位在2490-2500区域，如跌破则多单需考虑建仓；阻力位2570，然后2600区域。SHFE黄金阻力位579-580，强阻力585；支撑位568，强支撑560区域。上周白银周线亦连续第二周收大阳柱，日线看周五收阳包阴形态，预示强势格局，下方支撑在29区域，阻力位30，30.72，然后32区域。SHFE白银阻力位7650区域，如突破后则可进一步看高至8400；支撑位7400，7300，强支撑7200。

　　铜：波动率降低，持续震荡

　　【盘面回顾】沪铜主力期货在周中保持稳定，报收在73500元每吨；上海有色现货持续小幅升水；上期所库存继续去库至25.1万吨，LME继续累库6525吨至31.5万吨。进阶数据方面，计算精废价差回落至正常区间；铜铝比下降0.1至3.71附近；铜矿TC稳定在6.8美元每吨，依然低于第三季度长协；现货进口窗口关闭。

　　【产业表现】必和必拓集团（BHP）与智利工会领导人周五就工资问题达成了一项初步工资协议，结束了世界最大埃铜矿斯孔迪达的罢工，预计当地时间上午8点（北京时间周五晚8点）恢复生产。必和必拓（BHP）向智利埃斯孔迪达铜矿工人提供了新的薪酬报价，其中每名工人可获得约34,000美元的奖金和低息贷款。国际铜研究小组（ICSG）周二称，2024年6月，全球精炼铜市场供应过剩95,000吨，而5月时为供应过剩63,000吨。ICSG称，今年前六个月，市场供应过剩488,000吨，去年同期为过剩115,000吨。

　　【核心逻辑】铜价在经历了三周的V字行情筑底后，在周中保持稳定，因为宏观实质没有发生改变，且投资者情绪保持稳定，基本面也没有大变化。展望未来一周，铜价或继续保持稳定。宏观方面，美联储主席鲍威尔在全球央行年会上说的“通胀已经显著下降，我们的目标是恢复价格稳定，同时保持强劲的劳动力市场，避免早期的去通胀阶段中失业率的大幅上升”，或许已经暗示通胀已经不再是美联储最为关心的数据。这延续了市场对于美联储的降息预期。供给端Escondida铜矿罢工事件的解决，使得铜矿供给不足或得以缓和。需求端新能源发电领域有一定的亮点存在，或开始拜托今年上半年以来的颓势，为铜需求提供新的动力。在降息和衰退预期并存的现在，铜价或继续低波动率运行。

　　【策略观点】震荡为主，周运行区间7.34万-7.48万元每吨。

　　铝产业链：宏观偏暖，需求好转

　　【盘面回顾】上周降息预期走强，外盘现挤仓传闻，叠加下游补库需求逐渐出现，铝价反弹为主，截至周五沪铝主力收于19795元/吨，周环比+1.93%，伦铝收于2533.5美金/吨，周环比+6.99%。氧化铝资金投机热度退却，截至周五收盘主力收于3927元/吨，周环比-1.28%。

　　【宏观环境】市场在周五全球央行年会前保持谨慎，但周五鲍威尔在全球央行年会讲话，市场理解为偏鸽信号，美元持续重挫，有色金属集体受益上行。市场对于鲍威尔讲话有过度交易风险，他并未暗示9月50BP可能，投资者不宜追涨杀跌。下周主要关注美国Q2 GDP终值，以及PCE数据。

　　【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.86万吨，环比+0.01万吨，氧化铝产量165万吨，环比+0.2万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.99，环比+0.00。需求：SMM数据显示，8月19日铝锭出库11.64万吨，环比+1.12万吨；铝棒出库4.00万吨，环比-0.34万吨。加工环节开工率62.3%，周环比+0.1pct。库存:截至8月22日，国内铝锭+铝棒社会库存91.37万吨，周环比-2.74万吨，其中铝锭-2.01万吨至80.3万吨，铝棒-0.73万吨至11.07万吨。LME库存87.10万吨，周环比-1.80万吨。氧化铝港口库存5.2万吨，周环比-0.1万吨，站台/在途库存100.6万吨，周环比1.8万吨。铝土矿港口库存2413万吨，周环比+126万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-2068元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1957元/吨。成本：氧化铝边际成本3309元/吨，电解铝加权完全成本17740元/吨。

　　【核心逻辑】铝：展望后市，基本面角度看进一步上行空间有限，但宏观层面降息预期走强或带来情绪溢价。首先，上周五鲍威尔讲话超预期偏鸽，或推动有色进一步上行，但是市场对于鲍威尔讲话有过度交易风险，其并未暗示9月50BP可能，不宜追涨杀跌。基本面来看，季节性补库持续，上周社库去库流畅，但是铝价的上涨再次对加工端形成抑制，型材排产天数增速也出现放缓，综上短期驱动来自需求端但并不十分强劲；而对于中长期的预期，维持下半年供给充裕，内需需求增速放缓、外需环比回落观点，预计无大矛盾，因此对上涨空间存在限制。资金面看，国内以减仓上行为主，外盘因挤仓传闻上涨更为显著，同时结构走强显著，因此沪铝本身上行驱动并不强势。氧化铝：基本面无显著变化，建议关注资金面动向。盘面上周减仓下行为主，仓单持续走低，同时社库走高。由于当前氧化铝可流通库存量偏低，建议继续关注仓单与持仓变化。当前氧化铝供需僵持，预计高位震荡为主。

　　【策略观点】铝：短多，2w以上考虑止盈。氧化铝：观望。

　　锌：基本面&宏观面共振向上

　　【盘面】沪锌2410合约收于24000元/吨，较上周上涨3.15%，周五夜盘收于24075元/吨，总体持仓进一步大幅增加，推动锌价上行；LME锌收2912美元/吨，较上周上涨5.13%；宏观冲击缓和，偏强基本面支持锌价反弹上行。LME投资基金净多头持仓连续两周增加。

　　【宏观情绪】市场在周五全球央行年会前保持谨慎，但周五鲍威尔在全球央行年会讲话，市场理解为偏鸽信号，特别是从以往关注就业与通胀平衡的双重使命，转移到重点关注就业稳定，预示美联储切换到降息路径中，而市场处于亢奋状态中，金融资产普涨，美元继续重挫。本周关注，主要关注美国Q2 GDP终值，以及PCE数据。

　　【库存】上游减产，且消费易增难减，去库节奏较好，基差明显回升，月差进一步走强；外围0-3m和3-15m明显回升，LME开启去库。国内库存在上游减产，且进口偏低的情况下，现货去库节奏较好，但去库节奏有所放缓；社库周内去0.31万吨至13.1万吨，8月目前去库2.81万吨。上期所周度库存去2030吨至8768吨，仓单库存去3401吨。海外LME库存去4550吨至25.6万吨，库存内低外高，供需情况国内较国外偏紧，预计后续进口货将对国内现货有所补充。

　　【供需】1、在国内矿端严重偏紧的情况下，锌矿进口环比回升。冶炼端企业联合减产苗头初现，利润问题在短期快速放大。同时，因前期进口窗口不佳，7月进口锌锭偏少，矿端偏紧格局开始向锭端传导。2、需求端整体变化不大，但因需求的悲观是现实，边际改善的空间大于恶化。

　　【核心逻辑】鲍威尔在全球央行年会上释放的降息信号使得市场极为亢奋，提供较好的宏观向上分为，但需要注意市场对于鲍威尔讲话有过度交易风险。基本面层面，上游矛盾在盘面兑现，宏观和基本面实现共振，短期成为有色中强势品种；关注价格上涨后的去库节奏以及消费情况。向上第一阻力位24500元/吨，第二阻力位25000元/吨。

　　锡：震荡偏强

　　【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中小幅向上，最终报收在26.7万元每吨；上期所库存持续回落至1.05万吨，LME库存小幅增加至4500吨。进阶数据方面，5天锡价波动率回落至0.4%；40%锡加工费稳定在1.67万元每吨；锡现货升水回落100元每吨至150元每吨。

　　【产业表现】基本面保持稳定。

　　【核心逻辑】锡价保持稳定，主要得益于宏观实质和情绪均保持稳定，且基本面变化不大。展望未来一周，宏观方面对于锡价影响有限，基本面供给端季节性偏紧对价格有一定的影响。锡业股份公告将从8月末开始进行夏季检修，不超过45日，对于锡价存在一定向上的动力，动能有限。

　　【策略观点】小幅上升，周运行区间26.2万-27.8万元每吨。

　　碳酸锂：反弹高度目前有限

　　【盘面】LC2411收于73350元/吨，周内上涨0.55%，呈倒V走势，止跌反弹后回落，8万元/吨附近出现明显压力。SMM电碳均价74250元/吨，周内下跌950元/吨，工碳均价69675元/吨，周内下跌575元/吨。碳氢价差进一步上修，电工碳价差持稳。

　　【供需】1、澳大利亚锂辉石CIF价格录得772美元/吨，周环比下跌18美元/吨，2-2.5%锂云母价格1320元/吨，周环比下跌280美元/吨；原料端价格跟跌下行。2、SMM周度碳酸锂产量13441吨，周度环比降78吨，周度产量由高点下降约1500-1600吨，减量主要在外购辉石部分。碳酸锂周度库存132560吨，周环比增524吨，其中冶炼厂累库1973吨，下游库存去829吨，其他环节去620吨；百川口径周度产量降294吨，库存去2210吨至34405吨；整体累库幅度有所放缓。3、锂辉石7月进口54.96万吨，同比增加47.76%，累计同比增46.58%。7月碳酸锂净进口量24152吨，环比增23.33%，同比增86.78%，累计同比增51.6%；阿根廷新项目产能释放，6月阿根廷出口大增，7月国内进口随之增加。7月产量+进口总计89.1万吨，同比增53%，累计同比增48.81%。4、7月新能源汽车销量99.1万台，环比降5.6%，累计同比增29.6%；产量98.4万台，环比降1.9%，累计同比增28.7%；产销差-0.6万台，月度渗透率提升至43.8%。

　　【核心逻辑】目前供应端产量下行已经初见成效，去库节奏有所放缓，反弹后在80000元/吨附近压力增加；且近期上游盐厂有放货动作，叠加原料端价格下行，在有新增向上驱动之前，预计难以见到过高的反弹高度，建议空单逢高布局。

　　工业硅：过剩矛盾仍存，反弹而非反转

　　【盘面回顾】上周工业硅期货价格反弹后回落，主力11合约在万元附近受到较强阻力，截至周五收于9595元/吨，周环比-0.1%。现货方面，截至周五SMM现货华东553报11500元/吨，周环比持平，SMM华东421报12050元/吨，周环比持平。

　　【产业表现】供给方面，开炉数量进一步减少，主要集中在四川地区，据百川盈孚，工业硅上周产量9.84万吨，环比-2750吨。其中，新疆4.32万吨，环比-500吨；云南1.92万吨，环比-170吨；四川1.21万吨，环比-1600吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.3万吨，环比-950吨，上周库存22.2万吨，环比-7200吨。有机硅：据百川数据，上周DMC产量4.59万吨，环比-200吨，上周DMC库存4.89万吨，环比-800吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率53.6%，环比+0.2pct ；原生铝合金龙头企业周开工率55%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至8月22日，工业硅厂内库存13.4万吨，环比+6550吨；工厂+港口库存25.2万吨，环比+10500吨。据广期所数据，交易所仓单折32.51万吨，周环比-0.71万吨。综上，显性库存57.67万吨，环比+0.35万吨。

　　【核心逻辑】短期基本面供需边际好转，但中长期过剩矛盾依旧存在，预计盘面反弹为主，言反转为时尚早。短期供应端以四川为主开启减产，同时交易所仓单少量流出，给予一定反弹空间。中长期看，无论工业硅自身还是下游多晶硅、硅片等环节仍面临过剩问题，叠加已经处于高位的静态库存水平，对于价格仍将形成较为明显的压制。

　　【策略观点】反弹沽空。