贵金属

　　沪金涨0.87 %，报600.28 元/克，沪银涨1.93 %，报7803.00 元/千克；COMEX金跌0.36 %，报2666.60 美元/盎司，COMEX银跌1.12 %，报31.40 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.08%，美元指数报103.04 ；

　　市场展望：

　　美联储主席鲍威尔在十月初的讲话中明确表示如果美国经济表现与当前预测一致，今年美联储会进行两次降息操作，每次25个基点。此后美国非农就业数据以及CPI数据都具备韧性，令货币政策预期与鲍威尔的表态“趋于一致”。当前CME利率观测器对于降息的定价短期分歧较小，市场预期美联储11月7日议息会议降息25个基点的概率为89.5%，12月18日议息会议再度降息25个基点的概率为83.8%，在美国大选进行之前美联储货币政策预期边际变化幅度将会较小，短期则会形成贵金属上行驱动的“真空期”，金银价格在美国大选前存在一定的回落风险。海外管理基金持仓出现回落，截止至最新报告期的10月8日，COMEX黄金管理基金净多持仓为19.4万手，较前值下降2.04万手；COMEX白银管理基金净持仓为3.46万手，较前值下降2702手。美国“财政+二次通胀”是后续贵金属交易的重点：在美联储降息周期中，若美国财政同步进行“宽松”，会造成美国财政赤字的增加以及美国通胀水平的回升。而宽松财政政策则是目前共和党总统候选人特朗普的明确主张，若特朗普竞选成功，短期的黄金价格回调则会形成一个较好的逢低买入点。哈里斯目前的政策主张也会令美国财政赤字扩大，但其幅度不及特朗普的财政主张，且具体实施情况存在不确定性，若哈里斯当选对于黄金的上行驱动则会偏弱。短期来看黄金策略上建议暂时观望，等待回调买入机会，沪金主力合约参考运行区间585-608元/克。白银库存仍未体现工业用银的短缺预期，策略上建议暂时观望或进行日内的逢高抛空操作，沪银主力合约参考运行区间7418-8004元/千克。

• 有色

  　　铜

  　　上周铜价震荡回调，伦铜收跌1.54%至9803美元/吨，沪铜主力合约收至78020元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加2.4万吨，其中上期所库存增加1.5至15.6万吨，LME库存减少0.3至29.8万吨，COMEX库存增加1.2至7.0万吨。上海保税区环比减少0.2万吨。当周现货进口维持盈利，远月进口窗口关闭，洋山铜溢价小幅下滑。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水缩小至141.0美元/吨，国内上海地区现货升水先扬后抑，周五报升水5元/吨。废铜方面，上周国内精废价差收窄至1710元/吨，废铜替代优势降低，当周废铜制杆企业开工率延续回升。需求方面，根据SMM调研数据，上周国内精铜制杆企业开工率环比回升4.6个百分点，需求改善但改善幅度弱于预期。价格层面，美国经济数据喜忧参半，市场风险偏好尚可；周末的国新办新闻发布会上释放了较为积极的财政政策信号，对市场情绪也有提振。产业上看国庆节后下游铜消费改善力度弱于预期，海外消费预期中性偏弱。总体在宏观情绪较积极、产业中性偏弱的情况下，铜价有望震荡偏强运行。同时关注地缘局势变化对市场情绪的影响。本周沪铜主力运行区间参考：76500-80000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9600-10100美元/吨。

  　　镍

  　　周五沪镍主力合约收盘价134450元/吨，环比节前+1.17%。LME镍三月15时收盘价17600美元，周内-1.23%。

  　　硫酸镍方面，本周硫酸镍价格平稳运行。目前硫酸镍维持成本定价逻辑，中间品折扣依旧处于高位，镍价上升背景下硫酸镍成本有所上涨，价格底部支撑依旧。供需方面，镍价假期期间大幅上涨，盐厂挺价情绪较高，下游材料厂节前多已完成备货，当前采买意愿不佳，双方陷入僵持博弈阶段。预计短期硫酸镍价格持稳运行。

  　　精炼镍方面，估值继续修复，基本面短期未有明显改变。10月印尼中间品产能释放明显，预计成本端支撑有所弱化，同时需求端未给予明显改善，精炼镍累库趋势仍在延续。出口方面依旧处于高位，但继续增量相对困难，两市价差有所走阔。因此从基本面来看，仍以偏空思路对待。但短期市场对经济“软着陆”预期提升，国内政策力度也大超预期，宏观情绪提振镍价。预计今日镍价偏强运行，主力合约价格运行区间参考130000-140000元/吨。

  　　铝

  　　节后第一周铝价高位震荡。供应端方面电解铝产量维持稳定，国内产量小幅增长；需求端方面，10月消费旺季，汽车家电3C消费较去年维持同比增长态势，房地产出台大量政策。库存方面，铝锭铝棒库存节后小幅累库，海外LME库存去化持续。在供应端维持稳定，需求端边际走强，库存节后未出现超预期上涨的情况下，后续预计铝价将呈现震荡偏强走势，关注国内后续财政政策支持力度。国内主力合约参考运行区间：20400元-21200元。海外参考运行区间：2550美元-2700美元。

  　　氧化铝

  　　2024年10月11日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨3.82%报4480元/吨，单边交易总持仓25.6万手，较前一交易日增加2.5万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别大幅上涨30元/吨、20元/吨、4元/吨、40元/吨、30元/吨、30元/吨。基差方面，山东现货均价较主力合约价格基差走阔至-230元/吨。海外方面，SMM西澳FOB价格上维持高位575美元/吨，进口盈亏报-630元/吨，海外供应持续紧缺，进口窗口保持关闭，出口窗口打开。期货库存方面，周五上期所仓单录得10.84万吨，较前一日增加0.4万吨；交割周库存报10.34万吨，较上一周增加1.59万吨。根据钢联最新数据，最新氧化铝社会库存录得395.6万吨，较上周去库1.7万吨。矿端，国产矿和海外矿价格较上一交易日持平。

  　　总体来看，原料端，河南铝土矿复产预计带来一定增量，但整体仍未见规模复产，进口矿受GAC出口被暂停影响，短期矿石进口量难以大幅上行，但远期矿石供应预期转宽；供给端，本周西南地区陆续复产，短期暂无设备检修计划，四季度魏桥200万吨产能置换项目及广西华昇100万吨将投产，预计供给边际将稳步转松；需求端，云南地区电解铝限电扰动解除，后续电解铝开工仍稳中有增，氧化铝需求支撑仍强。策略方面，本周氧化铝大幅上行，需求、矿石及出口端多重利好下，氧化铝现货价格易涨难跌，近月合约预计仍将保持强势走势，在期货持仓大幅下滑前仍可逢低做多近月合约；但远期氧化铝投产压力仍存，累库拐点或见于明年一季度，因此可逢高布局03、05空单。国内主力合约AO2411参考运行区间：4350-5000元/吨。

  　　锡

  　　节后锡价整体呈现高位震荡走势，节前伦锡突破33000美元/吨后，价格开始逐步抬升，后续涨势有所放缓。供应端锡矿加工费维持低位，云锡复产在即，后续国内产量预计环比增长。需求端10月消费旺季，汽车家电3C消费较去年维持同比增长态势。库存方面，国内库存去化良好，LME库存高位震荡。沪锡后续预计将呈现震荡偏强走势。国内主力合约参考运行区间：250000元-280000元。海外伦锡参考运行区间：32000美元-35000美元。

  　　铅

  　　周五沪铅指数收至16730元/吨，单边交易总持仓8.48万手。截至周五下午15：00，伦铅3S收至2077.5美元/吨，总持仓14.68万手。内盘基差-250元/吨，价差-75元/吨。外盘基差-46.6美元/吨，价差-117.3美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.138，铅锭进口盈亏为-1491.59元/吨。SMM1#铅锭均价16350元/吨，再生精铅均价16350元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9925元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.48万吨，LME铅锭库存录得19.59万吨。根据钢联数据，国内社会库存录增至7.29万吨。总体来看，虽然国内仍处于政策密集期，但商品投机情绪退潮明显。消费政策向下传导仍需一段时间，近端供应稳步上行，后续交仓预期较高。当前铅价已处相对低位，持仓下行后低波缓慢磨底，弱势运行为主。临近冬季，仍需警惕部分地区环保检查风险。

  　　锌

  　　周五沪锌指数收至25255元/吨，单边交易总持仓22.33万手。截至周五下午15：00，伦锌3S收至3092美元/吨，总持仓26.01万手。内盘基差120元/吨，价差10元/吨。外盘基差-16.23美元/吨，价差27美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.151，锌锭进口盈亏为-682.27元/吨。SMM0#锌锭均价25510元/吨，上海基差120元/吨，天津基差100元/吨，广东基差30元/吨，沪粤价差90元/吨。上期所锌锭期货库存录得2.61万吨，LME锌锭库存录得24.2万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至11.31万吨。总体来看，虽然国内仍处于政策密集期，但商品投机情绪退潮明显。法国政府计划在2025年将电力税翻倍，法国地区Auby存减产风险，虽然当前锌矿边际转松，但节后下游补库亦有好转。若后续海外减产落地，国内仍有一定元素缺口，近期偏强运行。

  　　碳酸锂

  　　周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报74237元，与前日持平，周内-1500元。MMLC电池级碳酸锂报价73000-77000元，工业级碳酸锂报价71000-75000元。碳酸锂主力合约LC2411 周五收盘价73900，本周跌7.34%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价1100元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价770-820美元/吨，均价较前日-0.62%，周内+0.63%。周内权益市场乐观情绪消退，商品整体走弱，碳酸锂合约周二冲高回落连续下跌，基本吞没9月涨幅。短期基本面有旺季支撑，10月上下游排产数据仍表现为供弱需强。10月10日国内碳酸锂周度库存报120556吨，环比节前-4039吨（-3.2%），预计短期社会库存继续下降，但去库强度并未出现超预期表现。现货市场，上游厂商挺价意愿偏强，下游长协备货为主，零单采买较谨慎，市场成交有限。短期锂价底部区间震荡概率较大，留意现货市场大品牌现货松紧程度，大型矿山和盐厂生产计划调整，以及下游11月排产情况。临近交割月，主力合约持仓量大，盘面关注多空博弈可能与权益市场情绪共振的反弹机会。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间71600-76700元/吨。

  工业硅

  　　周五，工业硅期货主力（SI2411合约）维持震荡，日内涨1.15%，收盘报9650元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价11500元/吨，升水主力合约1850元/吨；421#市场报价12150元/吨（升水交割品，升水2000元/吨），折合盘面价格10150元/吨，升水期货主力合约500元/吨。

  　　工业硅盘面本周震荡运行，价格整体小幅抬升，但从整体K线走势来看，仍相对松散，力度一般，继续关注上方11600-12000元/吨（针对加权指数）一带压力情况。

  　　基本面角度，我们看到工业硅产量缩减依旧偏慢，供给存在进一步收缩的诉求。而需求方面，多晶硅背后依旧是光伏行业的持续低迷（行业有待出清，时间周期将偏长），以及当前的持续亏损与高库存，后期对于工业硅边际需求的支持力度相对有限。前期持续处于产量高位的有机硅继续提供增量的空间有限。即我们看到的仍是弱化的需求，未看到边际转势的迹象。供需之间收缩的力度仍显不足，这一点从居高不下的库存中可以明显看出。高库存下是对现货的显著压力。同时，盘面当前仍存在的30万吨仓单（将在11月底前集中注销，且大部分无法重新注册为仓单）也是对于近月合约价格的明显制约。因此，我们对于短期价格继续做震荡的观点，趋势的逆转尚未看到，需要继续看到供给的进一步收缩以及需求的回暖迹象。但注意宏观商品情绪转向之后对于价格的带动作用，短期建议观望。