铜价压力沉重 熊途仍未结束

　　铜价自7月以来持续振荡下行，本轮下跌由全球经济减速、中国经济结构转型以及美元升值推动，展望后市以上因素仍将起到主导作用，持续打压铜价。但在铜价下跌过程中，伴随着主要经济体的政策调整，特别是国内可能出台的刺激政策，铜价获得短暂的阶段性支撑。

　　全球经济并未全面好转，美元升值打压铜价

　　三季度以来，美国经济整体仍运行良好，房地产市场开始稳定，就业市场也继续好转。美国10月ISM制造业PMI大幅增至59，9月为56.6。同时，美国的房地产数据、就业数据均表现良好。但是，无论美国经济能否延续向好态势，都很难给市场释放出乐观的预期。因为如果美国经济好，美联储就会提前加息，推动美元升值，引发全球资金回流，给发展中国家形成压力，国际铜价以美元为计价货币，铜价也将受到压制;如果美国经济不好，自然对全球经济和需求也是利空。

　　欧元区制造业PMI从8月的50.7降至50.3，创下14个月以来新低。为应对这种形势，欧元区自9月初实行了首轮定向长期贷款计划。10月2日欧洲央行在货币政策会议上又宣布了两项购债计划，购买计划将持续两年，10月20日欧洲央行开始购买抵押债券。欧央行再推宽松政策，这引起了市场的关注。但欧元区没有推出类似于美国引导制造业回流的大规模实体经济刺激措施，单以货币政策刺激经济，效果并不乐观。

　　中国最新的PMI以及固定资产投资等数据都延续了连续回落的态势，但9月以来出台了许多政策，还是给了市场一定的希望。继9月中旬央行向五大行发放5000亿元常备借贷便利工具，10月17日，数家股份制商业银行获央行通知，将通过常备借贷便利工具获得流动性支持，每家规模约300亿元人民币，这表明了央行区间定向调控的意图。此外，央行下调正回购利率，也引导市场融资成本下降。总的来看，中国政府对宏观调控的节奏把握较好，经济维持平稳态势是大概率事件，但过去以投资和出口为主的经济增长模式不再，这将抑制包括铜在内的基本金属消费，利空铜价。

　　精炼铜供给速度小幅提升

　　从今年下半年开始，全球精炼铜供给稳步增长。目前国内冶炼厂纷纷复产，并且新产能开始释放，铜的产量显著上升。国内铜产量连创新高，8月在多家冶炼厂检修的情况下，达到68万吨。从供需关系来看，铜市供应已逐步转向过剩。

　　虽然美国房地产和制造业仍有较好的增长，但欧洲经济受到乌克兰事件，以及欧美对俄罗斯制裁的影响。整体来看，今年全球铜消费难以增长。

　　9月国内消费旺季不旺，甚至行业出现了少见的订单环比下降的现象，这与前期国内经济微刺激，订单被提前消化有关。随着消费进入淡季，市场的压力将更为明显。今年国内电网投资远低于市场的预期，最新数据显示，今年前9个月，国内电网投资增速只有3.56%，远低于去年同期的10.78%和国家电网今年计划的13%。房地产行业也进入调整，前8个月房地产开发投资增速只有13.2%，低于去年同期的19.3%。房地产对电缆消费的影响一般会滞后三个季度，今年房地产销售和新房开工在年初便开始下降，对电缆行业影响近期开始显现。

　　铜矿加工费方面，近期国内加工费已经上涨至12个月以来高位，这预示着铜矿供给充裕。另外，铜精矿加工费的走高刺激国内铜冶炼商满负荷生产，利空铜价，铜价下方仍有空间。

　　金融保险投资研究报告http://www.chinairn.com/yjbg/moref15f12fff1.html