如果你认可美联储政策应该取决于经济数据表现的观点，或者美联储货币政策总是滞后的观点，你应该不难接受美联储信贷立场进行重大调整总是姗姗来迟的观点。
　　根据近期美国经济增长、劳动力市场和通胀数据表现，非常难以理解美联储为何不断推迟逐步有序实现基础货币（M0）正常化的过程，且仍维持极低的联邦基金利率。
　　美联储货币政策由变量因素驱动。最新数据显示，美国一季度GDP年化季率增长1.1%，年率增长2.1%。大部分人认为这一增长率过低，但问题在于即使2.1%的增长率亦超过美国潜在、非通胀增长率（该增长率又生产力、可用劳动力和物理资本资源构成），潜在非通胀增长率连续第五年维持在1.6%。
[图片]
　　这能怪罪于美联储吗？当然不能。因为劳动力和资本规模的体积和效率是结构性政策必须解决的结构性问题。
　　当然，美联储可以通过适当的信贷政策支持国内需求，但劳动力生产率（即人力资本质量）和最佳实践技术投资则取决于教育、劳动力培训、投资激励措施和贸易政策。
　　美联储已经尽其所能，或者做得更多，但其它两大经济因素并未满足实现过去二十年平均潜在增长率2.7%的目标。
　　因此，考虑到继续面临的结构性问题，2.1%的实际增长率可以接受。
　　应该承认的是，在财政和结构性政策缺乏的情况下，美联储利用大部分信贷支撑固定收入和就业数据，料将有力支撑未来数月的国内需求。
　　美国个人实际可支配收入过去四个季度年均增长率为3.4%，上四个季度为3%。收入稳定增长亦推升今年一季度个人存款率至5.8%，这是近20年最高水平。
　　上周五（7月8日）强劲的就业数据反映出服务业产出大幅增加。服务业活动约占美国经济的90%，且是创造就业岗位最多的行业。
　　最新调查显示，医疗保健、社会服务、金融和保险，零售和批发贸易、专业和科技服务活动大力回升，对刺激国内需求至关重要。衡量企业信心、新订单和就业增长的经济指标均处于高位，表明需求和产出均稳步扩张。
　　尽管如此，6月失业率达4.9%，与年初的水准一致，仅略低于去年同期水准。各类劳动力市场数据亦显示，进一步降低失业率可能已经触及结构性壁垒。
　　目前，美国经济增长、劳动力市场状况和消费者物价指数等经济指标表明，美联储下次加息可能姗姗来迟。
　　考虑到当前经济增长动力、异常宽松的信贷立场将继续支撑今明两年需求、产出和物价增长，因货币政策长期滞后的影响。这可能引发业务周期管理中的典型问题，即刺激政策远超过经济发展的需求。
　　上周有预期显示，美联储下次加息可能在圣诞节前后，而非今年9月。但不管美联储何时加息，需牢记清楚的是：美联储逐步实现利率正常化等待的时间越长，一旦这些政策势在必行，其面临经济和金融不稳定风险就越大。