引言：近期美联储官员对是否实施缩减QE购买规模的计划犹豫不决，有一部分官员对美国的通胀率处于目标位2%下方表示担忧，认为过低的通胀率可能伤害美国经济良好的复苏势头，所以建议需要更多的观察期，不急于快速的开始缩减QE购买规模的计划。那么美联储对于美国通胀率的态度到底是怎样的呢？它对美联储的利率抉择有什么样的影响？

　　我们首先回顾下，美联储对利率与通胀率之间关系的诠释。在去年末期美联储利率会议中曾给出利率前瞻性指引：1，当美国失业率降至6.5%以下；2，美国的通胀率上升至2.5%以上时，美联储将可能开始调整货币政策的方向，逐步把利率回归到正常值水平。之后，伯南克在今年7月17与18日的美国众议院和参议院发表美联储半年度货币政策报告上表示：即便美国失业率降至6.5%下方，通胀率上升至2.5%的上方，美联储也不一定会采取加息行动，该门槛是充分但不必要的条件。在最近一次(7月31日)的美联储利率会议上，美联储再度强调，会在总体失业率高于6.5%，且1-2年期通胀预期低于2.5%的背景下，继续维持当前0-0.25%的超低联邦基金利率水平不变。自2008年底以来，美联储的基准利率水平一直就维持在这一低位。

　　下面我们分析美国CPI指数与美联储利率水平的关系。

　　上面两幅图是从1998年以来的美国CPI指数和美联储利率的走势图。在上世纪90年代末期，美国经济高速发展，国内通胀率由低位上涨突破3%的重要警戒线。与此同时，美联储在CPI上涨至2%上方时开始加息，并逐步上调至6.5%的高位。接下来在2001年第一季度美国CPI仍维持在高位时，美联储率先开始降息，而美国CPI指数在当年第二季度逐步下滑。其原因是：当美国高科技股泡沫破灭，美联储快速降息缓解危机爆发的破坏力，而美国CPI指数在数月后逐步显现出来。所以我们得出：在加息周期中，美联储的利率调整速度要慢于美国CPI指数，一般只有当CPI指数突破某个关键点位后，加息才逐步进行。而在降息周期中，利率下调的时间点会领先于CPI指数下降的时间点。原因在于当美国经济出现大幅下滑或金融市场出现崩盘的时候，美联储必定采取降息措施来挽救之。而只有当美国经济已经出现了一段时间的衰退后，才会传导给CPI指数。通胀率才开始逐步出现回落下行。

　　在2001年进入到美联储降息周期至2004年美联储再次加息的时间达3年多。美国CPI指数只有在这段时期中的几个月时间低于2%。在2006年7月至2007年7月，美国CPI指数出现短暂的大幅下滑后再次上升。而美联储的利率在CPI指数下滑时依然维持在高位不变。从2004年7月左右开始加息至2007年中后期降息，时间周期为3年左右。从上面的描述中，我们可以看出：美联储的利率政策具有一定的连续性，当进入某一调整周期时，一般会持续3年以上的时间。期间即使美国CPI指数出现暂时性的大幅波动，也难以改变其货币政策的方向。这个观点我们从后面两者的走势图可以再次得到验证。美联储在2007年中后期进入降息周期一直维持至今。期间美国CPI指数出现过大幅上涨，甚至有短暂的时期突破了3%的高位，但美联储的利率政策不为所动，甚至连续推出定量的宽松货币政策。

　　我们知道，美联储的职能有两项：一项是维持相对稳定的国内通胀率，一项是促进美国经济稳健增长。两者相互促进与转化，但又时常出现矛盾。在不同时期，美联储对这两项目标的侧重点有所不同。例如在上世纪70年代，美国经济出现了严重的“滞涨”问题，恶性的通货膨胀与低经济发展相并存。美联储一会迫于通货膨胀的压力，大幅加息，但加息结果是美国经济则举步维艰，出现了多次经济衰退期；一会迫于选民和政治压力，大幅减息想刺激经济复苏，而放任通胀率变得不可控制。上世纪整个70年代都在这种循环中度过，直到里根当选美国总统，实施他的“里根经济学”这种局面才告一段落。

　　维持相对稳定的国内通胀率是美联储的职责之一。它在美国经济处于较好的增长周期时，是美联储调控的重点(经济快速增长时，已不需要美联储再履行刺激经济的任务了，而是防止经济增长过热带来的风险)。一旦美国经济出现衰退局面，美联储迫于政治压力将会把刺激经济和增加就业作为货币政策的首要目标，第二目标才是控制通胀率。况且一般情况下，美国经济出现衰退会引发其国内通胀率的下落，使货币政策的矛盾变得不那么明显，除非再次出现“滞涨”的经济局面。所以现阶段，美联储无法确认美国经济是否完全复苏的情况下，难以抉择是否要逐步的退出极度宽松的货币政策。如果美国经济面临下滑的风险，即使国内通胀率继续上扬，也难以改变美联储货币政策的方向。而一旦美联储认为美国经济可以不需要货币政策刺激也能继续增长时，调控通胀率将成为其主要任务。货币政策方向一旦改变，将持续当得长一段时间周期。(来源:安泰丰贵金属) [点击查看原文]