黄金在某种程度上是一种道德标尺。当人类社会保持诚信时，它的价值就降低；当人类社会诚信缺失时，它的价值就会升高。

　　黄金暴涨的根源还是纸币信用危机。换句话说，决定黄金价格机制的第三个层面——国际金融形势——出现了极为不稳定的因素，即个别国家的货币金融事件引导诱发全球外汇市场动荡。

　　从股市和黄金的“跷跷板”效应来看，在股市的繁荣阶段，股市的收益率将明显高于黄金，黄金的魅力将逐渐消退，直至下一轮涨势。

　　黄金避险源于对信用货币的不信任

　　国际黄金主要是以美元计价的。黄金与美元同时上涨除了反映避险情绪同时涌入美元与黄金外，深层次的原因是对“信用货币”即纸币的不信任。

　　美元和欧元均非投资者的最佳选择。投资者选择买入黄金而对纸币投反对票，因为无论是以美元计价还是以欧元或是以人民币计价，黄金的内在价值均不会改变。

　　金融危机后主要经济体大肆开动印钞机器。美国广义货币(M2)余额在金融危机爆发后一年内增加了6295亿美元，远高于前几年2000亿~3000亿美元的平均水平。虽然欧洲央行严格遵守以控制通货膨胀为首要目标的单一目标制度，但欧洲主权债务危机的爆发却使得欧洲央行开启了量化宽松的闸门。从长期来看，过度滥发的货币必将造成通货膨胀的肆虐。“信用货币”已无“信用”，黄金成了最好的避风港。投资者买入黄金不只是规避高风险资产的风险，更是对整个信用货币体系的规避，因为各国央行可以发行纸币，但不可能发行黄金。

　　在过去40年，投资者不断见证着货币危机以及政府是如何毫无节制地挥霍信用。这其中最为严重的当属美国。作为全球最主要的贸易结算货币和储备货币，美国政府挥霍信用导致美元信用体系的动荡，不仅将对美国经济和全球经济造成严重影响，也会从根本上打击以政府信用为基础的纸币发行体系，使回归金本位的呼声高涨。进入21世纪以后，美国为了将其经济拉出科技股泡沫破灭带来的衰退，开始实行长期低利率政策，从而导致经济杠杆化程度不断提高，出现以房地产泡沫为代表的虚假繁荣。美国国内需求空前旺盛，大量进口国外商品和资源，形成了巨额的财政和贸易双赤字。

　　如果说希腊债务危机引发了全球投资者对欧元未来的担心，那么美国的偿债问题就引发了对纸币信用本位的忧虑。这时候，黄金再次返回国际金融舞台的中央，重新受到人们的青睐也就在情理之中了。

　　股市周期与黄金偏好

　　作为非生息的资产，黄金价格在创下历史高点的同时也面临着风险。黄金价格与风险偏好密切相关。当市场风险偏好较低时，出于安全考虑，投资者蜂拥买入黄金进行保值，但是如果市场风险偏好较高，投资者对股票等资产的偏好明显强于黄金。

　　以道·琼斯平均工业指数作为股市的代表，从过去几十年黄金与股市的关系来看，黄金与股市收益率之间存在明显的“跷跷板”效应：当股市表现好的时候，黄金表现不佳；而当股市表现不佳时，黄金则有上佳表现。这在最近40年表现得尤其明显。

　　20世纪70年代全球经济陷入滞胀泥潭，道·琼斯指数在整个70年代的收益率仅为13%，而刚刚和美元脱钩的黄金则一路飙涨至每盎司500美元上方。21世纪最初十年，道·琼斯指数创下了上世纪30年代之后最差的十年表现，金价同期却翻了四番。而之前的20年，由于美国股市的良好表现，黄金连续贬值，1987年的股灾以及上世纪90年代初的海湾战争亦未能扭转黄金的跌势。

　　但是，从未来十年的走势来看，黄金要重现此前十年的风光非常困难。美国股市有非常强的周期性，从20世纪至今，美股已经走完了5个周期，现在正处于第六个周期。

　　从美股的周期可以看到，每一次经济革命之后，全球经济都会经历一次发展的瓶颈，并且造成经济停滞或衰退。在经历了大萧条以来最严重的经济衰退之后，全球经济步入了破陈出新的关键时刻。低碳经济、新能源最有可能成为新一轮经济增长的引擎。

　　从股市的周期来看，经历了十年的调整期之后，虽然受到了主权债务危机的影响二次回落，但以美股为代表的全球股市已经进入了本轮调整的末期。如果低碳经济能成为新的发动机，那么未来全球经济将进入新的发展阶段，人类可能将开始第四次工业革命。特别是随着科技的日新月异，经济周期进程大大加快，对经济衰退的修复速度也有所加快，未来一二十年全球经济有可能重现上世纪五六十年代以及八九十年代的高速发展，从而带动股市走向新一轮繁荣。

　　从股市和黄金的“跷跷板”效应来看，在股市的繁荣阶段，股市的收益率将明显高于黄金，黄金的魅力将逐渐消退，直至下一轮涨势。

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