洋河股份:连续7年盈利增长65％以上,12年有望再创佳绩
　童驯　申银万国证券

　　投资要点:

　　事件:业绩快报显示洋河股份11年实现收入127.16亿元,同比增长66.9％;

　　每股收益4.456元,净利润40.1亿元,同比增长81.9％。四季度单季收入和净利润分别同比增长46.2％和63.5％。符合我们的预期。

　　投资评级与估值:预计11-13年EPS 分别为4.456元、7.496元和11.186元,分别增长81.9％、68.2％和49.2％。一季报净利润预计增长50-70％。9个月目标价210元,目标市值1890亿元,对应12PE28倍,13PE18.8倍。年内股价继续上涨的空间仍有42％左右,建议积极配置。

　　有别于大众的认识:1、洋河股份已连续7年保持收入49％以上、净利润65％以上的增长。10/4/6我们首次提出“这是一个伟大的企业,我们战略性看好”。

　　苏酒人用实际业绩证明了洋河的持续高增长能力。2、“战略至高,战术至细,战将至强”。洋河有一个高瞻远瞩的战略,从而保证了它过去,现在以及未来的高速成长的方向和路径;有一套细化的作战、营销方式,并且还在不断学习和创新;有一批能力强且兢兢业业的得力干将,以洋河这个品牌的发展作为自己奋斗的事业。这一整套构成了洋河难以复制的竞争壁垒。3、2012年将是公司初步全国化收官之年,这个阶段的目标是:所有省达到1亿元,重点省份达到5亿元,销售网络建到每个县。此外,今年有望在以下几个方面再次取得突破:

　　（1）品牌继续高端化,并且系列化:品牌宣传再上台阶后对高端产品销售的进一步快速拉动,梦之蓝有望成为今后的销售主体（11年梦之蓝收入预计增长近200％,12年有望继续翻番;11年天之蓝收入预计增长100％左右;海之蓝预计增长50％左右）;而公司品牌的完备性也将有助于公司在各个产品段都可以发力,从而抗风险能力更强;

　　（2）省外市场陆续进入拐点放量阶段:

　　预计12年将有更多的省份从亿元跨上3-5亿元、甚至是10亿元俱乐部。

　　（3）双沟产品开始发力:在经过两年的市场培育后,近期有望渐渐进入收获阶段;

　　新品绵柔苏酒中的绿苏在11年8月推出后,短短几个月就取得了上亿元的销售业绩,未来有望逐步推广,进而有效带动双沟整个系列产品的高度和形象;

　　（4）省内渠道继续下沉。公司11年试点进行的“天网工程”12年也有望在省内进一步推广和实施,有利于公司销售网络的做深做透。4、未来更长远的增长将来自于:深度全国化和品类的平台化。公司将借助现在的核心资源（销售网络和资源管理配置能力）,推动其他品类的发展,目标是做大一个平台,白酒的平台,营销的平台,把苏酒实业提升成一个品牌服务商和平台提供商。

　　而随着公司的不断壮大,未来有望吸收和富集更多优秀资源和要素,实现强者恒强。5、“产品力、品牌力、渠道力”仍在不断提升。由于不断创新,洋河的渠道力优势明显;由于未来几年新增产能将不断投放,加上“最绵柔、更绵柔”的努力方向,产品力会进一步提升;随着洋河的上市以及高端化、全国化的不断推进,品牌力在不断提升。

　　股价表现的催化剂:不断有投资者研究洋河、看懂洋河后转为看好洋河。