国际金价在2月底出现罕见的暴跌走势，欧洲银行业对冲操作令黄金抛压增大，近期中
国"两会"召开，政府又下调2012年经济增速，黄金在短期内面临较大调整压力。但笔者认
为，只要各国央行维持宽松货币政策不变，金价中期仍有望逐渐走强。
　　
　　欧洲银行业对冲操作增大黄金抛压
　　
　　市场普遍认为，美联储主席伯南克对量化宽松的谨慎言论引发投资者在2月29日大量
抛售黄金，但笔者认为，导致金价暴跌的主要因素在于欧洲央行实施二轮LTRO后引发欧元
区银行的对冲操作。近期欧元区核心国家的经济数据出现好转迹象，欧元区商业银行为了
获得1％的欧洲央行长期贷款和提高投资收益，纷纷采取了大规模的抛黄金买欧元区国债的
对冲操作，因为意大利等国的国债投资收益率平均在2％以上，如果欧债危机缓解则银行业
将获得较高的利差收益，而持有黄金的收益率不到1％，与此对应2月29日意西等国债收益率
明显回落，而欧洲金价率先下跌。

　　欧洲央行两轮逾1万亿欧元的LTRO操作为银行业提供了充足的流动性，这让欧洲银行
在未来三年都无需担心融资问题，流动性泛滥将为金价提供上行动力。该政策推出两个月
后，意大利和西班牙十年期国债收益率从7％的警戒线上大幅下降到了目前5％以下，为去年9
月以来最低水平。表示美元流动性指标的TED息差在2月份也出现继续走低，由去年12月末
的0.569％降至2月底的0.401％。
　　
　　制造业回暖和通胀下行削弱黄金投资魅力
　　
　　全球主要国家新公布的2月份PMI制造业数据出现好转迹象，中国CPI同比也在近几个
月出现大幅下滑，经济良性增长和通胀压力的减轻将削弱黄金的避险需求，因投资者将更
加青睐高收益的股票和商品等资产。中国2月官方制造业 PMI指数升至51，高于预估的50.7
和1月的50.5。欧元区2月制造业PMI终值49，连续三个月出现回升，特别是意大利PMI指数（
47.8）创出5个月来最高。美国2月份ISM制造业指数为52.4而出现放缓，但2月芝加哥PMI指
数却达到超预期的64，为10个月来新高，这显示美国经济增长仍有不稳定迹象，或将增加
联储未来宽松预期。
　　
　　"两会"期间，温家宝5日在作政府工作报告时表示，今年经济发展的主要目标是：国
内生产总值增长7.5％；居民消费价格涨幅控制在4％左右。考虑到1月份CPI是4.5％，这表明
未来在政府价格改革干预下中国通胀仍有下行可能，这将使得实际负利率继续收窄，投资
者将更多地把资金从黄金转向股市或储蓄，金价面临下行压力，因中国需求在近年来的迅
速增长是支撑金价走势的重要动力。去年9月份以来，中国的实际负利率持续收窄，而金价
则在触及1920美元高位后展开长达5个多月的整理。
　　
　　未来中国央行下调存款准备金率将为商品和黄金价格走势带来不确定因素，这将提升
通胀预期，而美、日、欧三大经济体的央行量化宽松政策有望在中期进一步支撑金价走高
，新兴经济体央行为对冲外储贬值风险也将买入更多的黄金。
　　
　　综上，欧洲央行的二轮LTRO操作和通胀下滑短期内利空黄金，但各国央行纷纷实施宽松货币政策将提振黄金投资需求，投资者宜保持短空长多的操作思路。