黄金价格在每盎司1500美元上方创下新高，银价也突破45美元。西方国家沉重的债务负担增强了这些贵金属的吸引力。

　　从中国到欧洲，通胀日益加剧，加之标准普尔告称，美国可能会失去其AAA信用评级，这一切让投资者担心纸币会贬值。

　　日本交易商三菱（Mitsubishi）的贵金属策略师马修·特纳（Matthew Turner）表示：“这要看能否重新把握经济形势。目前，黄金的美元价格不断上涨，因为人们认为美国正在失去控制。”

　　在金价和银价飙升之际，美元兑国际一篮子货币汇率跌至16个月来最低水平，接近有史以来的最低点。

    美国黄金储备对基础货币从上世纪初期到2010的变化情况可以发现，该比率在1936年和1979年达到了高峰均超过了100％，1936年甚至超过了 150％。到了2010年，这个比率已经下降到10％左右，处于历史最低水平，也就是说金价至少要在10000美元以上才能与历史上的两次高峰相比。综合 上述，我们得出一个结论，这一轮的黄金大牛市跟美国等国的债务水平高企、滥发货币是直接相关的。金价走高在很大程度上是一种货币现象，更为关键的是从这个 角度出发，我们还看不到金价停止上涨的理由。

    进入21世纪，真实利率重新为负，黄金也重拾上涨势头，开始了延续至今的黄金大牛市。本世纪之初，美国网络泡沫破裂，格林斯潘为了拯救危局，将联 邦目标利率水平调降1％。较低的利率水平以及宽松的贷款政策造就了美国房地产市场的泡沫，那个时候即便没有收入，没有工作的美国人也能轻易获得贷款，从而 实现美国梦。后来的事情，我们都已经很清楚了，房地产泡沫破裂导致了金融海啸，美联储进一步将利率降至零左右。同时，全球各国为了应对危机，采取了量 化宽松政策，通胀水平上升，名义利率水平下降，全球开始进入了负的真实利率时代。现在美国、欧元区、日本和英国共计拥有6.3万亿美元的庞大债务，这使得 这些国家的央行被迫将真实利率水平推低。

　 通过回顾分析发现，只要美国联邦基金真实利率水平低于2％，黄金价格都倾向于上涨。基本上来说，鉴于现在全球的利率环境，黄金价格上涨实际上是非常合理的，并非是无源之水。

黄金的泡沫程度

　　有人在研究过历次著名的资产泡沫后，总结了一个所谓的“泡沫指数”，这个指数显示了一种资产价格从初始上涨到泡沫到疯狂以至于最后泡沫破裂大幅 回落的全过程。我们对比一下黄金价格与“泡沫指数”，发现非常吻合。如果黄金最后按照“泡沫指数”的历程来演绎，最终的高度应该是3800美元以上，现在 距离顶部还有3年左右。根据“泡沫指数”，黄金现在还处于泡沫的早期阶段，投资者依然还有很多机会参与这场黄金的盛宴。

　　瑞银曾经做过测算，假如黄金价格在半年内从1000美元/盎司上涨至1420美元/盎司，这大概相当于金价标准偏差的0.7。然而相比之下，历 史上1986年日本的股票泡沫、1999年美国的网络泡沫、2005年的GSCI指数以及1979年的黄金等，这些资产的平均标准偏差为10.3个标准偏 差，相当于现在黄金该水平的14倍。另外，Rodney Sullivan曾经针对17世纪之后市场上各种泡沫做过大量深入的研究，他发现在历史上曾经出现过的47种主要金融资产泡沫一般分为三个阶段，这三个阶 段分别为金融创新、投资者扎堆以及投机杠杆。在金融创新阶段，整个社会都会因此受益；接下来是投资者扎堆，该金融创新的应用得到了进一步推广，并成为了主 流的、极具吸引力的投机工具；到了第三个阶段，也就是该泡沫出现破裂之时，大量投机者聚集企图运用杠杆效应来取得巨大受益，过度的杠杆以及过度的投机增加 了市场的复杂性，大量非理性的投机行为的存在使得市场出现了巨大的不平衡，最终，盛筵结束，泡沫破裂。正如美国的房地产泡沫，购房者们运用高达100倍的 杠杆，“两房”的杠杆约为80倍，而华尔街则采用超过30倍的杠杆。黄金作为一种资产现在还并没有被投机者过度炒作，就现在的情况来看，黄金还构不成典型 的泡沫特征。

　　2011年黄金展望

　　经过上述的分析，我们认为黄金现在依然不存在泡沫，黄金大牛市在2011年仍将继续。未来一段时间，随着6月份的到来，美国的QE2即将到期， 市场的焦点将集中在美联储是否会延长QE2的时限或者扩大QE2规模的行动上。美国国债的头四大买家分别为中国、日本、中东国家、英国。日本在经历了史无 前例的大地震后，一共向市场释放了超过7000亿美元的流动性，未来不出售手中的美国国债就属万幸，更不要说继续大量购买美国国债了。中东地区在经历一连 串的政局动荡后，也肯定将大幅度减少购买美国国债。至于英国，由于债台高筑，其购买美国国债的力度也将有限。中国作为美国国债最大的买家，最近也在积极寻 求分散外汇储备。有一个事实值得注意，最近美联储购买了70％的新发行美国国债。可想而知，当6月份到来，一旦美联储如期结束QE2的国债购买计划，将很 难找到合适购买者来支撑现在的美国国债市场。

　　还有一个问题是值得注意的，美国现在地方债务问题十分严重，已经有多位美国分析师预测美国地方债务违约将在今年下半年集中出现。一旦美国地 方债务问题与美国国债问题同时涌现，很可能造成一场不小的美元危机，这对于黄金来说将是一个潜在的暴涨机会。最后回到黄金的泡沫论上来，在黄金价格站上 1500美元之后，将有更多的人认为黄金是一个泡沫。但美国等许多国家在金融海啸之后采取了印刷钞票来解决困境的办法，全球纸币的泛滥是前所未有的。如果 说黄金是一个泡沫，那么现在的纸币则是一个更大的泡沫，更何况我们已经通过前述的分析发现，黄金投资远远没有我们想象之中那么火爆，用泡沫来形容其实并不 恰当。鉴于今年以来的形势，我们认为2011年将成为此轮黄金大牛市以来，黄金表现最为出色、最为辉煌的一年。

                                （川金阁提示：金市有风险，投资需谨慎）