【王樊黄金】新兴经济体的投资


　
选择是国家与个人都每时每刻都在面临的事情，对个体而言，人生、情感、事业、投资……每个人都想有最好的选择，往往成本最小的选择是我们最应该选择，尽管不一定是最好的。

　　投资是一场博弈，在所有的博弈中，非零和博弈是最常见的，而囚徒困境理论是非零和博弈下的个体成本最小选择，这种解释来自于这样的模拟模型：两个嫌疑犯作案后被警察抓住，分别关在不同的屋子里接受审讯，警察知道两人有罪，但缺乏足够的证据，警察分别告诉两人：如果两人都抵赖，各判刑3年；如果两人都坦白，各判6年；如果两人中一个坦白而另一个抵赖，坦白的放出去，抵赖的判9年。于是，每个囚徒都面临两种选择：坦白或抵赖。然而，不管同伙选择什么，每个囚徒的最优选择是坦白：如果同伙抵赖、自己坦白的话放出去，不坦白的话判3年，坦白比不坦白好；如果同伙坦白、自己坦白的话判6年，不坦白的话判9年，坦白还是比不坦白好。结果是，两个嫌疑犯都选择坦白，各判刑6年。

　　同样，今天的新兴经济体国家的投资者普遍面临一个投资受困的窘境：几乎具有共识的资产都面临挤兑高泡沫，都将面临资产价格下跌的不确定性，在所有的资产中，除了现金，可能首先要考虑的是让自己受损最小的资产，虽然几乎所有的资产都面临亏损，尤其是在美联储的货币政策已经开始撤出量化宽松，逐渐步入正常的货币环境，甚至未来的3年内可能就将面临加息的状况下，全球的流动性将形成长期的流入美国效应，新兴经济体将不得不面临美联储的货币政策回归正常乃至加息带来的负溢出效应的影响，新兴经济体一旦资金流出加剧，形成气候，那么新兴经济体的大宗资产，例如房地产、股票、大宗商品等等，几乎主要的资产都将面临资产价格下跌命运，某些资产也许面临的资产价格下跌将是一场厄运，类似二十年前的日本命运，长时间深度下跌。

　　至于说为什么美联储开始退出量化宽松，或者未来的美联储资产负债表进一步紧缩，或者美联储未来将采取的加息之类的货币政策，对全球的经济尤其是新兴经济体的资产价格包括国际大宗商品带来进一步的价格冲击，之前炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James )已经写过较多的说明，这里再做一个简单的梳理，毕竟还是有很多投资者不是很清楚，美国未来3年将对全球经济带来3种冲击：

　　一种是美国的货币政策开始回归正常，美元的回报率将进一步提高，这个时候全球资金，尤其是之前在新兴经济体通过汇率升值赚钱、资产升值赚钱、息差赚利三种方式赚得盆满钵满的资金，将开始大规模撤出新兴经济体，哪怕是新兴经济体开始采取应对措施，例如加息来对冲，也无济于事，因为还有另外两个美国的靓点吸引资金流入美国；

　　二种是美国的财政政策对经济的负面冲击已经得到缓解，美国的财政政策对美国的负面影响已经暂告一段落，但是从全球的角度看则是一种负面的溢出效应，例如美国的美国国债的吸引力将继续，追逐安全性的全球巨量资金包括主权资金都将继续青睐美国国债，这是其二的美国吸引资金流入的靓点；

　　三种是美国的新经济(310358,基金吧)开始发威，这一次的新经济开始以TMT行业的深度变革和宽泛变革而触发，核心就是电信、媒体、科技之间的融合，典型的像美国的科技股微软、苹果、facebook、twitter等为代表，而以我们身边发生的情况看，例如由“微信”迎来的变革，微信实际上还是模仿的产品，中国的网络科技巨头腾讯和阿里巴巴都是深深受益于这种新经济变革带来的广阔市场空间和创新空间，实际上美国在这方面一直处于领导者地位，带动的创新和机会要比中国多很多，因此这是资金持续流入美国，深挖这一块的暴利机会，大面积发生的事情，这是资金回流美国的第三个靓点。

　　从美联储长期关注和跟踪的一些美国核心经济指标看，美国的经济在2014年将迎来深度的持续复苏、全面复苏、深度复苏，就业市场和核心个人消费通胀数据，状态比较令人满意，前者可期，后者可控。

　　因此，炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James )之前的两篇文章已经提前指出：一个是美联储的量化宽松货币政策将在伯南克的离任前启动回收按钮；一个是美元的强趋势周期可能会提前到来，前者已经得到兑现，后者可能将步入兑现时间表了。2014年将是美元的强趋势周期提前到来的开启之时：一方面是按照目前已经开始的量化宽松撤出策略，从2014年的1月份开始，每个月缩减100亿美元的量化宽松购买规模，其中分别是每月50亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）购买缩减和每月50亿美元的国债购买缩减，那么到明年的第三季度将全部结束；另外一方面是美联储对美国明年的经济预测，将2014 年的经济增长预期由9 月份的2.9%—3.1%调整为2.8%—3.2%，将2014 年的失业率由6.3%—6.6%调整为6.4%—6.8%，将2014年的核心通胀水平从1.3%—1.8%调整为1.4%—1.6%，将长期增长区间由2.2%—2.5%调整为2.2%—2.4%，这几个数据的调整我们可以看到像失业率的和通胀都比较保守一点，但依然是非常健康的数据，乐观的数据。

　　这些综合因素决定了资金将持续回流美国，尤其是新兴经济体的资金将面临持续流出的状况，哪怕是这些国家将采取对冲措施，但是夕阳西下，大势已去，新兴经济体市场将因为缺钱而面临不断地抛售资产套现的状况，几乎所有的资产价格将面临重新评估的命运，首当其中的就是那些高泡沫和高价值的资产，人们将普遍缺钱而不是缺资产，现金或者等值现金将是抢手货。

　　以中国为例，中国是所有新兴经济体中能够掌握主动权最多的，回旋余地最大的国家，但是可以说也将面临资产价格考验洗礼。以中国的房地产为例，随着2014年的住房登记制度的出台以及相关信息的公开查询制度出台，一方面是会让那些灰色收入的房地产曝光，这类房产持有者将在最短的时间将房子卖出去或者转手出去，另外一方面是随着深度城镇化推进，大城市的土地政策已经走到尽头，房产税的扩大和普及将不可避免，特别是随着美国货币政策调整，中国未来也将面临加息的时刻，这个时刻不会比美国加息时间晚很多，甚至有可能还要早，例如巴西早就步入了加息周期了，这决定了通过财务杠杆买入房产的各类投资者将增加持有成本，一方面是房产税持有成本出台，一方面是利率成本上升，加上其他各行各业的不景气，使得抛售资产解困，尤其是抛售房地产解困成了社会共识，这种共识一旦形成，房地产价格将拦腰截断恐怕也不是危言耸听。

　　实际上过去三年炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James He)在全国各地的投资专场授课中多次提到中国的房地产价格跌去50%属于正常，这是先见之明的判断，将在2014年开始兑现可能性比较大，核心原因不是因为房地产存在泡沫，而是因为房地产的泡沫因为外界的因素和内在因素，外在的因素即资金因为美国货币政策回归正常而流入美国，之前投资或者投机房地产的国际资本将抛售房地产套现资金并撤出，内在的因素是因为房地产将面临房产税等推广措施，内外相加，房地产价格将承受不能够承受之压力而下降，一旦下降趋势形成，那么像日本房地产下降趋势形成后迎来的是过去20年的下降通道走势，中国的房地产下跌趋势一旦形成，价格在3年内至少、至少，整体跌去30%是极大概率事件。

　　而以中国的股市未来，炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James )推荐A股的指数基金机会后获利近一成，但是最近A股指数再度洗盘，其实属于正常现象。需要再度明确指出，这种机会更多是结构性的，而不是牛市的开启，哪怕是牛市的开启，也是长期下跌后的探底回升小趋势，因为新一轮的大牛市形成还需要新经济的推动，在传统经济和新经济之间的转化完成后，整个市场的估值模型将进行重新定义，牛市才会真正开始，这之前都不要梦想大牛市，中国股市的大牛市，第五次大牛市还需要等待，这是核心基本判断。特别是对于众多的可以说是超过一半的传统经济下的股票，还将深度洗盘似乎是不可避免的，因为在股票上市注册制没有正式开启前，中国的众多股票实际上被狠狠地高估发售几乎是市场的最大现象，这种状况下，虽然美国的股市已经开始创历史新高了，中国其实也有类似的情况，例如像腾讯的股票就是这样的案例，之前不断地创新高，因为内在价值决定了的。整体而言，中国股市，牛皮市将是最好的表现，实际上最大的可能性是流出资金多过流入资金，洗盘、洗盘、再洗盘依然是主基调，但长期看购买A股指数基金要比购买单只股票风险更可控。

　　中国的投资者投资领域极其有限而又不成熟，那么什么样的投资品种可能面临的亏损是小的呢？

　　黄金已经大跌了，而且未来还会破位下跌的可能性非常大。但是，笔者炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James )也非常地确信，黄金是安全性最高的，确定性最大的资产，尤其是如果未来面临新一轮的下跌之后。

　　几乎可以肯定的是，黄金已经跌到了成本价附近了，尽管从价格上来看黄金价格还不一定是最低的了。从价格和价值的角度来说，当一种资产的价格逐渐靠近价值，所谓的价值包含使用价值和成本价值，那么这种资产从长期看安全性是最高的。

　　黄金是对货币政策最敏感的的资产，也是货币政策影响最直接的资产，黄金跟纸币，尤其是美元的对冲效应十分明显，所以我们看到黄金价格自2011年以来已经从最高点的1920美元每盎司下跌到1180美元每盎司，未来不排除黄金价格再跌去100多美元每盎司进行二次深度探底，但是不要忘记了资本市场的一种长期存在的投资逻辑，炒预期。黄金自2011年以来实际上的下跌走势就是对当时的环境预期来讲，即对未来的美国量化宽松货币政策的退出或者终结做出反馈的，所以黄金是先于所有资产对美国的货币政策做出反馈的；其他资产有些可能是比黄金要晚一点，例如基本金属大宗商品；有些甚至是在美国的货币政策真正出台后再做出反馈的，例如中国的房地产可能就是这样的资产。

　　黄金的表现还很弱，但是不要忘记了乐观，即黄金是已经大幅下跌的资产，黄金相对众多的新兴经济体内的资产价格，已经非常地安全了，那些资产的未来下跌空间可以说是深不见底，而且无法预测。但是黄金不同，黄金的价格已经来到黄金的生产成本线一带，黄金的安全性随着价格的不断走低进一步凸显，这是内在价值决定了的。

　　尽管去年的亚洲大妈万人空巷抢购黄金，从目前看已经被深套，但是黄金还是值得拥有的，当你拥有后就不要去在乎它的价格波动了，要欣赏它内在的价值之美，外在的金色之美！

　　因此，在众多新兴经济体的投资者面临的各种资产投资机会或者投机机会中，弱环境或者弱趋势无法避免下，黄金可能是这种弱环境下的相对最佳选择，相对最优选择之一，就像博弈论中的囚徒困境一样，当你被困住命运无论如何都无法改变时，确定性成本最小的选择一定是最优的选择。

　　如果未来黄金，包括黄金的小兄弟白银，价格进一步破位下行，从实物价值追踪的角度看，不要悲观，而是要看到乐观的一面，这是炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James He)的看法，黄金的价格中枢明年会在1000美元每盎司到1530美元每盎司区间，白银的价格中枢明年会在16美元每盎司到28美元每盎司区间；当然做贵金属交易的，账户交易型投资者即不提取实物的，纯粹买卖操作的交易型投资者，无论是采取逢高做空还是逢大跌后低位抢反弹，其实还是有空间获利的。