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　　在过去的几年里，黄金一直被视为对冲危机，对冲货币，对冲通胀和通缩的工具。但在缺乏全面地缘政治危机，经济崩溃或其他“黑天鹅”时间的时期，投资者没有持有黄金的理由。

　　自2011年黄金触及纪录高点以来，金价已经下跌了近四成，远低于多头激进的目标。白银也大幅下跌，很多基础金属也是。这反映了发展中和发达经济体经济增长远低于预期。

　　导致金价大幅小跌，缺乏反弹动力的原因是什么呢？

　　首先，能够驱动金银上涨的通胀没有出现。事实上，经通胀调整，黄金没有突破1980年的高点；白银也是如此，经通胀调整的白银的高点相当于现在的110美元/盎司。

　　其次，尽管美联储(FED)实施了史无前例的宽松政策，美元并没有崩溃。很多人曾预期美元会衰落。

　　最后，股市也没有崩塌。美股近期不断出刷新纪录高点。

　　美联储和其他央行在金融危机期间实施了极度宽松政策，黄金多头一度预期金价可能升至4000美元/盎司。多头的逻辑是，美联储的“印钞”行为将导致美元贬值，引起通胀，最终导致持续数年的恶性通胀。

　　然而，一眼扫过通胀指标，我们发现，通胀水平在未来的一段时间内不可能推动金价上行。

　　货币供应量大幅增加，美联储资产负债表膨胀，这的确是事实。然而，货币流通速度持续下跌，这是限制通胀的一个关键因素，黄金因而表现欠佳。

　　如果美元近期的涨势停顿，黄金可能获得一些支撑，但长期来看，前景依然黯淡。

　　市场上有些评论称，卢布崩溃引起俄罗斯央行干预汇市，该国央行在增加黄金储备以稳定卢布。但这可能仅是个意外，是俄罗斯自己的问题。美国和其他主要经济体的经济增长和利率预期出现分化，美元可能继续上涨，金银及其他大宗商品仍将承受下行的压力。

　　黄金仍有相当下跌空间

　　金融分析师Ron Insana指出，黄金长期图表显示，金价可能创出新低，目标位于800美元/盎司(前期高点)。此后，黄金有重拾升势的机会，目标是多少？可能是多头的目标4000美元/盎司吧。

　　对黄金来说，好消息是，在20世界70年代的大牛市中曾回撤50.0%。坏消息是，黄金自2011年高点回撤50.0%的位置在960美元/盎司，比当前价格水平低17.0%。通常，多头不死，空头不死止。Gluskin Scheff首席经济学家和策略师David Rosenberg表示，“在顽固的多头最终投降前，金市将面临更多的苦难，从250美元低点升至1900上方高点的61.8%斐波拉契回撤位900美元下方。”

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