介绍

在经历了历史上难得一见的金融危机后，美国经济正在稳步的复苏当中。而对于美联储在此过程中所扮演的角色，市场上的评论褒贬不一。

虽然美联储所推出的多次量化宽松政策和扭转操作已经令美国的经济正式步入复苏的节奏当中，但是对于如何退出巨量的宽松政策才是现在市场最为关心的焦点。尽管美联储已经逐步的减少量宽的规模，但是对于基准利率的态度却一直没有出现明显的变化。

此文将会通过对美国的相关数据的分析来推演日后的发展，并尝试揭开利率的变化对贵金属可能会产生的影响。

美国的经济状况

众所周知，美联储对于其退出计划制定了完善的前瞻指引标准。这其中涉及到两项美联储最为关心的经济指标--失业率和通货膨胀。

从最新的官方公布数据可以看出，美国4月的失业率已经下降到了自2008年9月份以来的最低值6.3%。这一数值低于美联储设定的6.5%的指引目标，与此同时美国4月的非农就业人口也飞涨至28.8万人次。

尽管很多分析师认为此次非农的大涨是因为年初恶劣天气积压了就业岗位导致的，但是如此强劲的就业增长情况是不可以忽视的。尽管5月的非农就业人数有所下降，但是失业率仍然保持在6.3%的低位。至少，我们可以认为美国的非农就业人口仍然保持着稳步上涨的节奏。

对于另外一个指标--通货膨胀，在进入今年以后也有令人欣慰的表现。最新一期的美国5月CPI年率自2.0%上涨至2.1%，这已经超过了美联储设置的2%指引目标。除此之外，美国5月的核心通胀年率已经到达了2%的水平。尽管美联储最为关心的PCE数据仍然未达到2.0%的水平，但是1.6%的同比水平也相当接近于其指定的目标。

面对日趋好转的美国经济数据，市场对于美联储将会加快削减量宽规模和加息的预期正在逐步高涨。然而，笔者认为市场对于美联储的前瞻指引在理解上出现了很大的误区。

首先，美联储没有明确表示当两个数据达到标准后一定会开始收紧货币供应。

其次，美联储也没有明确表示当两个数据达到标准以后一定会用加息和削减QE的手段来收紧货币供应。

因此，仅仅通过这两个数据的变化来判断美联储何时会开始加息和削减QE是极不明智的行为。通常情况下，美联储除了考虑美国的经济状况之外，其还会对市场上的实际利率、国债收益率变化和借贷需求进行关注。

美国国债收益率

通常情况下，一个国家会通过发行债券来为政府进行融资。由于国债的借款方为政府，这就令其违约的可能性较低，从而成为市场普遍认为的避险类产品。而发达国家的国债市场化较为成熟，市场和政府都可以通过国债收益率的变化来分析融资市场的变化。

简单来说，国债收益率和国债价格成反比关系。当市场出现不景气的时候，市场寻求避险的情绪增加，购买国债的比例也会随之增加。此时，国债价格将会上升而收益率下降。

当然，在特殊的时期对于个别国家来讲（尤其是美国），其国债受到追捧的成因不一定来自国内。在全球范围内，美国作为目前全球经济的主导国，其国债收益率的变化对于所有国家都有着重要的影响。这一现象自金融危机爆发以来尤为明显，中长期债券收益率不断的下跌完全可以体现出市场避险情绪的增加。

面对如此窘境，美联储在第二次量宽的时候选择了购买中长期国债来稳定整个融资和金融市场。

美国国债收益率和基准利率（1990年1月至2014年1月）

美国国债收益率和基准利率（1990年1月至2014年1月）

上图是1990年至2014年1月的美国国债收益率和基准利率，图中标注了短（1年期）、中（5年期）、长（10年期）三种期限的国债收益率变化和美国基准利率的变化。

从上图可以看出，美国1年期国债收益率的变化与基准利率的变化较为吻合，而自危机发生以来美国中长期国债都处于下跌的过程当中。然而，美国自2013年年初开始，其中长期国债收益率开始出现回升。

换句话说，从上图可以看出美国经济的复苏对于市场情绪的影响。而美联储也在随时关注着期国债收益率的变化，过高和过低的国债收益率都是其不想看到的情况。

值得注意的是，美国国债收益率的变化作为美联储货币政策的考量条件之一，其与未来美国货币政策的相关性是存在的。然而，这并不代表美国国债收益率的变化可以完全决定未来美国货币政策的走向。

从实际的角度出发，美联储不会因为美国10年期国债收益率接近了某一水平就决定加息。我们只能说，若美国10年期国债收益率达到了某一水平的时候，美联储将会考虑是否需要用变动基准利率的手段来进行干预。

对于这一认识的误区在近段时间被无形的扩大了，市场对于美联储政策误解读令很多金融产品的价格出现错误估值的情况。而这一现象在贵金属场中显得尤为突出，这也与贵金属的双重属性有着直接的关系。

美联储对于利率的态度

从近期的美联储的议息会议纪要和耶伦等人的讲话中可以看出，美国的基准利率水平对于美国经济的发展有着决定性的作用。因此，美联储不会贸然的对目前的利率水平做出调整。

站在美联储的角度来看，美国目前的就业状况还是需要进一步改善的，而通胀水平在2.5%以下都在其可接受的范围之内。除此之外，美国房地产市场的恢复情况也需要得到巩固和发展，实体经济和消费意愿仍需进一步增强。

就目前的状况来看，美联储并不存在加息的压力，而这种情况很有可能会延续到明年的年中。在最新一次的耶伦讲话中提到了市场普遍担心的资产泡沫问题，其通过此次讲话来改变了市场对于未来加息的预期。

换句话说，虽然耶伦说目前的股市不存在泡沫，但实际上她是想尽可能多的打消市场逐渐增加的加息预期。并且，这类的口头干预和暗示行为将会在未来的一段时间里持续进行。

总结

通过上面的分析可以看出，美联储在短时间内加息的可能性几乎为零。并且，美联储也不会如市场所愿在短期内给出明确的加息信号。

而对于贵金属来说，这就意味着其价格走势受美国经济数据的影响会逐渐的降低。模糊的政策导向会令贵金属逐渐脱离与美国经济间的相关性，其价格也会越发的趋于受其他方面因素的影响。

简单来说，贵金属将会更趋向于其他商品类金融产品。笔者认为，就算美联储在年内进行加息，这也不会对贵金属价格产生太大的影响。至少不会出现长期的大幅下跌走势，或者说美国利率前景对于贵金属来说不一定是个灾难性的结果。

时移势易，对于未来贵金属价格的判断是需要改变现有的一些参考因素的。而对于美联储未来的利率预期也不需要我们过度的去纠结。毕竟，除了基准利率之外，美联储还拥有很多不同的货币手段来改变市场中的供应总量。