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　　近期，原油、贵金属市场大幅波动，国际金价更是上蹿下跳。市场关注焦点从美联储退出QE量化宽松政策，中国央行降息，到瑞士黄金公投没有通过，欧洲央行可能祭出新的宽松举措，印度央行放松黄金进口等，黄金的避险保值魅力又开始显露。如何研判金价后期走势？本期《中证面对面》邀请宝城期货金融研究所所长助理程小勇、光大期货研究所分析师孙永刚进行分析。

　　货币“全球皆松，唯美独紧”

　　问：前两个交易日金价上蹿下跳，上海期货交易所黄金和白银期货价格也出现了大幅波动，隔夜白银期货价格最高涨幅近7%，黄金夜盘最高也达到4.5%的涨幅，而前一交易日价格还分别下降5%、3%左右。如何解读金市出现如此大的波动？

　　孙永刚：周一黄金大幅震荡，先是在亚洲盘受到瑞士公投不增加黄金储备结果影响大幅下跌，国内白银一度封在跌停板上，瑞士央行预期增加黄金储备也并未引起黄金大涨，而如此之反应本身就存在过度之嫌，欧洲开盘后贵金属开始大幅上涨，受到穆迪下调日本评级影响，美盘继续高歌猛进。

　　周一公布的全球制造业PMI数据均不同程度下挫，再加之市场认为日本经济之自循环死结将难维系，对全球经济之悲观引发黄金多头配置需求，至于美元88点争夺必将受到市场预测加息时点关联，如果不及市场预期美元便可出现大幅回调，将进一步推升金价。目前全球经济运行的引擎结构不断变化，货币效应是否会持续股债牛市格局需要观察，且社会容忍实体经济低增速，又在金融市场的财富异端分配下持续低通胀的特征，未来黄金对冲效应依旧来自美股的下跌效应，而日前美股的波动效应增加。

　　问：在美联储退出QE后，全球经济体货币政策分化进一步加剧。现在投资者的关注焦点落在了欧洲央行的决议和美国非农就业报告，比如会不会透露更多宽松的信息。美元指数下半年已经涨近一成了。货币政策的分化，对贵金属市场会带来怎样的影响？

　　程小勇：长期以来，国际金价与美元走势密切相关，金价大幅上涨在很大程度上归功于美元的持续贬值。在剔除美元因素的COMEX名义金价与美元指数呈现明显的负相关关系，据统计，自1985年11月8日至今，二者的相关性在-0.6左右。

　　从全球主要经济体货币政策来看，出现分化的特点。今年10月份之前，美国、欧洲、日本、英国都在次贷危机的冲击下挣扎，主要发达经济体的央行都奉行着程度不一的宽松货币政策。由于经济复苏程度不及美国，以及担忧通胀低迷，欧、日、英央行的宽松政策至少在2015年难有改变；而由于美国经济表现在发达经济体中相对突出，即使美元启动第一次加息的时点比市场预期要迟，也并不意味着美国会与欧洲、日本一样再推出新一轮的量化宽松政策。因此，尽管2015年还存在着诸多的不确定性，但“全球皆松，唯美独紧”的货币政策格局基本定型。

　　实物金需求对金价提振小

　　问：瑞士黄金公投没有通过，但央行购金行为一直备受关注，俄罗斯和哈萨克斯坦都在大量买进。请谈谈央行购买的行为以及对市场的影响。

　　孙永刚：瑞士央行之前的公投预期增加黄金储备其实也并没有引起金价大涨，那么由于瑞士公投没有增加黄金储备出现暴跌有点反应过度之嫌，因此市场目前的修正也实属正常。不过从央行购金的角度看，目前全球央行近几年确实一直在净买入黄金，也可以看出全球央行对于黄金资产的重视程度，当然也似乎与价格的关联度不大。

　　问：去年年底，因中印实物黄金需求旺季，金价快速反弹。但很多分析师都认为，实物金购买对金价影响小。有消息显示，印度央行已经对黄金进口进行了放松，那么今年年底旺季可期吗？对金价的支撑如何？

　　程小勇：我们统计过，黄金价格与实物黄金需求、黄金投机需求的关系，发现实物黄金包括首饰和工业需求与金价并没有明显的正相关关系。黄金不同于一般的商品，其是零息资产，或者说是“吉芬商品”，黄金价格下跌并不会刺激黄金需求的回暖，而黄金价格高涨反而会刺激投机需求，因此实物黄金对金价的提振很小。一方面，实物黄金的保值和避险功能只是理论上的，反而不如黄金衍生品便利；另一方面，实物黄金变现会打折扣，特别是首饰不能按照原价回收。

　　从今年年底的旺季来看，除了传统的婚嫁需求之外，黄金的实物需求很难出现超预期的增长。另外，在中国大妈屡次出手购金被套之后，中国大妈变得越发理性，而目前股市的回暖也将分流部分黄金的投资资金。

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