《投资最重要的事——顶尖价值投资者的忠告》，被巴菲特称为“难得一见的有用的书”。博主精读两遍，摘要如下。作为投资理念之总体框架，力求知行合一。
　　
　　【1.学习第二层次思维】
　　
　　开篇之义：“道可道，非常道”。作者认为投资中没有普遍适用、长期适用的法则。一个原因是如果一种法则是有效的，就会有越来越多的人效仿，效仿者的行为最终会使该法则失效。因此，投资的艺术属性不小于它的科学属性。
　　
　　如果你的目标是取得市场平均收益，那你只需买指数。如果你致力于跑赢市场，那需要两个条件：1）你的判断是正确的；2）你的判断比市场的判断更正确，领先一步，高人一等。因此条件1只是你跑赢市场的必要条件，而非充分条件。你的认识和大家一样，不可能得到超额收益。
　　
　　作者强调优秀投资者必须要有“第二层次思维”。通俗说就是下棋的时候不能只看一步，还要看第二步。第一层次思维：这是一家好公司，买入。第二层次思维：如果人人都认为这是一家好公司了，那就麻烦了，股价很可能过高了，卖出。注意，实战中很少一边倒。
　　
　　【2.理解市场有效性及局限性】
　　
　　作者认为：没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。成熟市场相对有效。中国市场相对无效，因为市场有效性假说的几条假设都不太成立。有无效性，才有杰出的投资，基金经理才有存在的意义。但是，无论何时，不要轻视市场，而要时时怀敬畏之心，慎之又慎。
　　
　　【3.大体准确的估计价值】
　　
　　价值投资就是以低于内在价值的价格买进，以高于内在价值的价格卖出。对内在价值大体准确的估计是关键，必须严谨，并以所有可用的信息为基础。
　　
　　作者认为价值型投资与成长型投资之间并没有明确的界限。从用未来现金流折现模型计算内在价值角度看，无非是前者的预期增长率低些，后者高些，因此可以给后者更高的市盈率而已。另外，后者因为不确定性更高，应使用更高的折现率。
　　
　　【4.价格与价值的关系】
　　
　　作者在第四章中反复强调一件事——要耐心等待足够好的买入机会，要有足够的安全边际，再价格低于内在价值较多时买入。熊市提供很多这样得机会，牛市则寥寥无几。
　　
　　作者强调：投资是一场人气竞赛，在人气最旺的时候买进最危险。因为一切利好因素和观点都已计入价格，而且所有人都买了，哪里还有新买家？反之，最安全、获利潜力最大的投资是在没人喜欢的时候买进的。
　　
　　作者列出几种可能的获利途径：1、以近似于资产内在价值的合理价格买入，随后通过资产内在价值增长而获利，如PE收购后通过管理提升企业价值，但这种做法周期长且不确定；2、以高于价值的价格卖出获利，这需要好运气；3、以低于资产内在价值的价格买进，等待价值回归，作者认为是最靠谱的。
　　
　　【5.理解风险】
　　
　　CFA等金融学教程中都把风险定义为中性词，指波动性，或不确定性。如果预期收益-20%~30%，风险就高过预期收益-5%~8%。但作者给出了与众不同不同的看法，他确信“风险”首先是损失的可能性。
　　
　　理论认为，高收益与高风险相对应，高收益作为承担高风险的补偿。或者说，要想获得高收益，就得承担高风险。如买股票相对于买国债，就要承担亏损的风险。但价值投资者相信，以低于价值的价格买进时，就做到了低风险、高收益。反之，以高于价值的价格买入资产则低收益、高风险。
　　
　　作者称：单调的、被忽视的、遭冷落和打压的证券往往成为价值投资者青睐的高收益证券。它们基本面风险低、股价波动小，熊市中往往更抗跌，虽然牛市中通常表现落后（有风险意识的投资者愿意承担这种风险），但长期平均收益普遍表现好。
　　
　　从概率角度理解世界，过去发生的一切并非必然，而是无数可能结果中的一种。投资亦然，结果亏损并不意味着它从一开始就必然亏损，结果盈利也不意味着亏损不可能发生。做出每项投资时，面临的结果都是一个模糊的概率分布（非正态，有胖尾），投资的成败取决于对分布的认知和运气。
　　
　　投资只关乎一件事：应对未来。作者认为如果有远见，我们可以对未来结果的范围及发生的相对概率有一定的了解，即我们能构建粗略的概率分布，能判断哪些结果最可能发生、哪些有可能发生，继而得出“期望值”和“置信区间”。如果没有远见，就只能靠猜想。
　　
　　【6.识别风险】
　　
　　风险与要求收益率r之间的关系举例：短期国债的收益率是4%（无风险利率），则长期国债利率5%~6%，高等级公司债7%；投资大公司股票要求回报率10%；垃圾债12%；小盘股13%；房地产15%；收购25%；风险投资30%+。随着无风险利率的上下浮动，相应要求回报率也上下浮动。
　　
　　识别风险是控制风险的前提。如何识别风险？作者认为高风险主要伴随着高价格（超出资产内在价值）出现。高价格的出现又是因为有人蜂拥支付高价购买资产。为何会这样呢？因为这些投资者盲目乐观，忽视未来业绩的不确定性，从而降低要求回报率r导致。总之，高价就是风险。
　　
　　【7.控制风险】
　　
　　贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。在整个投资生涯中，大多数人的成绩单取决于至败投资的数量及程度，而非制胜投资的伟大。良好的风控是优秀投资者的标志。
　　
　　作者认为，同等风险下取得更高收益挺好，同等收益下承担更低风险更好。比如投资一只白马股和投资一只垃圾股事后都取得了20%的收益，而事先投资白马股的行为承担了更小的风险。再如投资一个分散组合和投资单只个股都取得了20%的收益，投资一个组合事先承担了更低的风险。
　　
　　作者并非说要避免风险，而是建议投资者为了盈利而聪明的承担公认的风险。最好的例子是保险公司，他们知道人人都会死亡，但仍然靠卖寿险赚钱，为何？因为他们通过精算分析风险，通过组合投保人降低风险，从而获得利润。分析风险和降低风险，你有做吗？
　　
　　控制风险，是要就可能出现的不利结果做好准备，当这种结果真的出现时，你不至于被毁灭。一般来说，你也不必对极端最坏情况作准备，比如百年一遇的，否则你什么都不要做了。能够应付几十年一遇的风险就够了，比如一年内发生概率低于5%的糟糕情况就不要考虑了。比如中日钓鱼岛开战。
　　
　　【8.关注周期】
　　
　　作者认为，应牢记万物皆有周期。任何事物都不可能朝同一个方向永远发展下去，树不会长到天上。坚持以过去的事推测未来是对投资最大的危害。我的同事晓光认为每个行业都有周期，只是长、短、强、弱的区别，白酒是长周期行业。
　　
　　信贷周期：经济繁荣；坏消息极少，人们感觉风险降低了；风险规避消失；钱更多，利率降低，信贷条件放宽；坏的贷款出现；违约出现；风险规避增加，出借钱更谨慎；利率提高，信贷条件变苛刻，最好的企业才能得到贷款；企业迫切需要资本却不可得，破产增加；经济萎缩。
　　
　　作者说：“无视周期并推算趋势是投资者所做的最危险的事情之一。仿佛做的好的企业将永远好下去、业绩高的投资将永远高下去一样。实际上，相反的行为可能更正确”。知易行难，投资者总得问自己，茅台、腾讯、万科、格力、宇通……是不是拐点了？是不是拐点了？
　　
　　【9.钟摆意识】
　　
　　作者认为证券市场的波动像钟摆：弧线的中间点是合理位置，但是市场在合理位置停留的时间总是很短，受兴奋和沮丧情绪的交替影响，市场来回摆动于高估和低估两端。如何运用着一规律呢？市场从悲观转乐观后，不要过早获利了结；市场从乐观转悲观后，不要过早抄底。这波行情试试看。
　　
　　作者将投资风险归结为两种：亏损的风险和错失机会的风险。大幅消除一个是可能的，但不可能两者都消除，需要平衡。市场极度乐观时，人们普遍担心错失机会，亏损的风险被忽略了。市场极度悲观时，人们又非常担心亏损的风险，错失机会的风险被忽略了。
　　
　　牛市三阶段：1、少数远见者开始相信一切会变好；2、多数人意识到的确在变好；3、人人断言一切永远会更好。熊市三阶段：1、少数远见者洞察到风险；2、多数人意识到事态变坏；3、人人相信形势会更糟。希望现在是牛市第二阶段初期。
　　
　　【10.抵御消极影响】
　　
　　作者认为利用市场的无效性是投资持久卓越的唯一方法。无效性指市场的错误定价，由投资者们（自己和他人）的错误决策导致。作者认为错误决策主要产生于心理因素，而非分析能力。许多投资者具备分析能力，往往能得出相似的结论，但克服不了心理弱点。
　　
　　作者列举了六种导致决策失误的心理因素：前两个是贪婪和恐惧，二者都过度了；第三个是放弃怀疑精神，相信不合逻辑的故事；第四个是在群体共识显然荒谬的情况下放弃己见选择从众；第五个是因业绩不如别人而产生的嫉妒；第六个是因赚钱比别人多而产生的自负。
　　
　　克服六种不良心理因素极其困难，不要觉得自己能够轻易免疫。下面的方法可能有帮助：对内在价值有坚定的认识，并坚持低买高卖；当市价越来越偏离内在价值时，绝不追高或低卖；通过学习历史的周期获得经验；记住，当事情不像真的时，它往往不是真的；与志同道合者互相支持。