牧雨瑶：美联储加息100% 明年趋势预测

　　投资犹如下棋，棋艺高者能看出五步，七步甚至十几步，而棋艺低者只能看出两三步，高者顾大局，谋大势，不以一子一地为重，以最终赢棋为目标，低者则寸土必争，只为争一时之需，结果频频受困趋势，一定要有长远眼光，投资，一定要有长远规划。

　　事项：

　　12月2日，美国劳工部公布了11月就业形势报告。其中11月新增非农就业17.8万，略高于市场预期的17.5万，前值由16.1万下修至14.2万；10月失业率4.6%，为2007年8月以来新低；10月私营部门平均时薪环比和同比分别回升-0.1%和2.5%，低于市场预期和前值。

　　牧雨瑶评论：

　　美国11月非农就业表现基本符合市场预期，失业率创下危机以来的新低，但薪资的增长不及预期。从当前来看，根据联邦基金利率期货反映的美联储12月已接近100%（图1），这表明美联储12月加息已完全被市场price in。因此牧雨瑶认为随着美联储12月加息板上钉钉，市场关注的焦点将逐步转向美联储在2017年的加息加息节奏，尤其是在特朗普的财政刺激计划下，美联储是否会比市场预想更快的加息？

　　牧雨瑶认为短期内美联储并不会上调2017年的利率预测，即依然预期2017年加息两次。而对于劳动力市场而言，明年美联储是否能实现两次以上的加息，相对于新增非农就业和失业率，如下三个指标更的表现更值得关注：

　　第一个指标是黄金工作年龄段（25-54岁）的劳动参与率。由于这年龄段人口并不属于美国“婴儿潮”一代，因此其在危机后退出就业市场的人群应随着就业的复苏而重回劳动力市场，然而由图2可以看出，该年龄段人口的劳动参与率只是从2015年下半年才开始回升，并且与危机前的水平仍有一定差距。

　　第二个指标是就业人口中的兼职比例。由图3可以看出，近年来美国就业人口中的兼职比例虽持续下降，但仍高于危机前的平均水平，并且降幅在当前已趋缓。这反映了近年来美国劳动力市场复苏的一个典型特征，即相当部分的新增就业由兼职岗位创造，这也制约了劳动力市场整体薪资的回升，11月平均时薪增长的再度放缓也印证了这一点。

　　第三个指标是长期失业率。长期失业率是指失业时间长于27周的失业者占劳动力人口的比例。当前尽管美国失业率已降至危机前的低位，但长期失业率仍显著高于危机前的平均水平（图4）。由于长期失业者比短期失业者更有意愿退出劳动力市场，因此该比例的偏高不利于劳动参与率的回升。

　　牧雨瑶总结：尽管当前美国劳动力市场已接近充分就业，但仍在仍然存在着潜在的资源闲置。这也为此前耶伦所谓“高压经济”的观点提供了佐证。在耶伦看来，当前劳动力市场的复苏所存在一些结构性问题，仍可以通过维持保持经济运行在一定的高压状态（相对宽松的货币政策环境和通胀的暂时超调）来进一步降低其中的资源闲置（如吸引的更多的适龄人口重回劳动力市场）。这也就意味着在上述三个指标出现进一步改善之前，工资和通胀的回升依然有限，美联储也仍将缓慢加息。

　　因此在2017年不出现大的风险事件的情形下，牧雨瑶预计美联储将在上半年加息一次；而下半年加息是否会提速，则取决于上述劳动力指标的改善和通胀的超标程度。

　　对于人民币汇率而言，随着美联储12月加息预期的兑现，近期的贬值也将告一段落，牧雨瑶预期将人民币兑美元汇率将在春节前保持企稳的态势。

　　撰稿人/牧雨瑶