1月22日，欧洲央行行长德拉吉宣布扩大资产购买规模，将从2015年3月开始，每月购买600亿欧元，持续到2016年9月。市场预计其购债总规模有望达到1.14万亿欧元。通过比较分析，欧美货币政策不同的背后反应其经济体的运行状态差异巨大。那么，我们该如何看待欧美货币政策的差异呢？而美联储启动加息使货币政策正常化的时间节点又如何判断？今年6月或是9月是否会成为加息启动点呢？本文将进行深度剖析，为我们判断趋势运行提供指引。

一、欧央行QE靴子落地

2015年3月5日，欧洲央行行长徳拉吉宣布3月9日起，每月买600亿欧元资产，直到明年9月。如届时通胀仍低迷，QE将延续至明年9月后，维持主要再融资利率为0.05%，隔夜存款利率为-0.2%，隔夜贷款利率为0.30%。对于通胀前景，徳拉吉表示欧元区核心通胀率仍然处于低位，未来几个月欧元区将出现极低、甚至是负值的通胀。鉴于油价下跌，欧央行将2015年通胀预期从0.7%下调至0.0%。欧元区2月CPI初值同比萎缩0.3%，且连续三个月为负，显示出该地区的通缩风险。

德拉基想通过负利率和QE（量化宽松）的货币宽松政策使欧洲摆脱通缩。但是，如果零利率还不能刺激银行放贷，就说明问题不在银行，要么是由于实体经济对贷款的需求依然有限，要么是由于银行放贷的风险大于收益。因为银行天然是逐利的，把钱贷出去而不是闲置起来，更符合银行的利益诉求。

刺激银行放贷需要财政政策的配合，单纯的货币政策效果非常有限，但是欧元区有统一的货币政策，却没有统一的财政政策，而且欧元区统一的货币政策和各成员国独立的财政政策之间存在着天然的冲突。这既是导致欧洲实体经济复苏慢的根本原因之一，也是企业无法快速修复资产负债表使经济走向扩张的良性循环的症结所在。下图一是资产负债表周期图，我们从图中可以找到欧元区和美国所处的位置，如图一所示：

经济"阴阳"周期与资产负债表修复进程表

经济"阴阳"周期与资产负债表修复进程表（图一）

从图一中，我们可以清楚的看到，欧元区经济现在正处于经济"阴"面的3-4阶段，企业的经营目标正在从利润最大化转换为负债最小化，并没有走出经济的"阴"面，此时的货币政策失灵，需要统一的财政政策维持需求，而欧元区各国的独立财政政策无法形成有效的合力，这是欧元区内部运行机制所决定的。统一的货币政策与各国独立的财政政策是造成欧元区无法快速的走出衰退的根本原因。

欧元区核心国德国一直想利用危机使欧元区走向"联邦制"，实现整个欧元区统一的货币政策和统一的财政政策，使欧元区国家利用危机让渡一部分财政主权，但进程步履维艰，因为欧元区非核心国强烈反对，这也是欧元兑美元汇率创11年最低点的基本面逻辑。

德拉基将欧元区的隔夜存款利率调整至-0.2%，副作用非常大，道理很简单，零利率还不会导致银行资金流出欧元区，银行的隔夜存款负利率则等于逼迫把资金流出欧洲，使美国成为欧元区负利率的最大受益者。

二、美联储加息看“耐心”

美国在应对次贷危机的货币政策和欧央行具有明显的差别。美国在次贷危机的影响下，经济也面临经济周期"阴"面的挑战。欧元区面临着统一的货币政策和非统一的财政政策的掣肘，这是经济体内部运行机制所导致的。而美国是联邦制国家，有统一的货币政策和统一的财政政策，在应对危机中，维持低利率，将隔夜存款利率维持在0-0.25%长达几年的时间，并且4次实施QE政策，直接购买金融机构的不良资产，从而斩断金融系统向实体经济的传导链条，并积极恢复制造业，对企业进行紧急救助等组合拳，用最快的时间帮助企业修复受损的资产负债表。

从图一中，我们可以看到，美国经济处于"阳"面的5-6区间。美国的企业和家庭基本上已经修复完受损的资产负债表，经济已经走向良性循环状态，从以下几个指标可以得到我们判断的依据。

1、美元指数创11年的历史新高，到达97.828。

2、美国3大股票指数道琼斯、纳斯达克和标准普尔指数自次贷危机后不断创历史新高。

3、美国二月份失业率降低至5.5%。

4、美国非农就业人口连续12个月增幅在20万人以上，为逾十年来最强升势。

5、过去12个月，美国共增加非农就业人口330万，为2000年3月以来最高。

通过以上的数据，特别是就业数据可以得到一个结论，美国经济已经完全修复资产负债表，货币政策由非常规的QE向正常化过度是必然的。而欧元区还没有对资产负债表进行修复完毕，并且希腊等国的不稳定因素，随时会引爆欧元区的新一轮危机。

耶伦在美国国会参议院作证时称，修改利率的前瞻指引表明，美联储货币政策委员会FOMC认为，美国经济条件已充分改善，加息接近合适时机，美联储在任何会议上都可能加息，可这不等于美联储会马上加息。

在本月17日-18日的货币政策会上，美联储发布的声明很可能删去对待加息"耐心"一词，使用"耐心"一词意味着美联储至少会再等两次货币政策会议后才考虑加息，如果本月美联储仍表示有"耐心"，今年6月就不会加息，可能要推迟到今年9月决定是否开始加息。因为根据历史经验，每年的3季度末是美联储重大货币政策的改变时间节点，但如果美国的通胀和薪资增长开始企稳，或者美联储感到需要向市场显示其可以收紧货币，就可能6月启动加息。

美联储启动加息，让超常规宽松的货币政策转向正常，最重要的是节奏的把握，如果收紧货币的过程还没达到目标就戛然而止，将可能引发市场动荡，尤其是资本市场的大幅波动。所以，美联储需要所有的条件具备才能开启加息的阀门。

综上所述，欧元区在资产负债表修复中继续挣扎，而美联储则在今年启动货币政策正常化。从两者的衔接上看，欧央行的负利率政策和QE靴子的落地，与美国日渐强烈的加息预期相对接，将加速欧元区的资金向美国流入。

判断美联储加息的关键点，要看3月份的美联储议息会议是否会去掉"耐心"一词，如果去掉，则在6月份加息的概率大。如果保持"耐心"一词，则在9月份加息的概率大。关注美联储货币政策中对"耐心"一词的表述，对判断加息节点，至关重要。而美联储加息，则会导致欧元区的资金进一步向美国流动，对美元资产依然利好，不改上行趋势。