在美联储不久即将加息的预期下，美联储恢复正常的利率水平，强势美元回归可期，加之实物需求不足、基金ETF持仓放缓等因素，贵金属秋季恐难有较好的表现。尽管当前地缘政治局势对贵金属有所支撑，但只是短暂的“激情”，难以持久（除非爆发大规模战争）。笔者认为白银在后市恐还要探底后再反弹，维持震荡稍偏多的格局，而昔日的“金九银十”恐难再续。

基本面:

实物和投资需求平淡 利好难续

南非标准银行(Standard Bank)周五(8月22日)在报告中称，中国7月白银进口下滑自6月的97公吨下滑至97公吨，今年为止已累计进口912吨，较2013年同期的692 公吨增长。不过，尽管今年中国白银进口较去年攀升，但仍不及2010-12年水平，因此基本面需求可能无法支撑银价反弹。

银价若想要走强，中国必须大量增加白银进口。然而，从下图中的可以观察到，2014年中国白银进口(红线)仅处在过去5年的中档偏下水平，暗示未来白银进口增加的可能性不大。



该行分析师Wer de Wet认为，“总体而言，我们预计2014年下半年中国的除钯金之外的贵金属进口将走软，包括白银，可能会比上半年更少。与此同时，从历史数据来看，下半 年白银进口也呈现季节性疲软态势，特别是在9-12月，这可能最终导致银价进一步下跌。”

不过国际货币基金组织数据显示，今年7月全球各国央行总共净增持黄金5.5吨，其中俄罗斯增持了10.6吨。土耳其和白俄罗斯的黄金持有有所减少。汇丰称：“IMF的数据显示各国央行在今年前7个月总增持了99.6吨黄金。我们预计为从美元中多样化储备，各国央行会继续成为黄金买家。”各国央行的此举对贵金属的走势起到一定支撑作用。

白银ETF持仓总量放缓 暂无增持迹象

从基金ETF持仓分析来看，总量在2011年4月创下历史新高，稍后跟随银价回落。今年银价分别在2月份、7月份创下年内两个反弹高点，而ETF持仓变化平缓，并无加大增持迹象，只是在小区间波动，说明白银暂时不能言底。



美联储加息预期增强 强势美元回归打压金银

近期，随着美国经济数据的强劲表现，市场增强了对美联储加息的预期。耶伦在全球央行年会Jackson Hole上发表讲话。她表示，劳动力市场仍存在大量闲置资源，失业率下降夸大了就业市场健康程度；预计10月结束QE；若就业市场进展持续好于预期，将使加息更快到来。耶伦称，美联储在作加息决策时会非常谨慎，货币政策没有简单的解决方式。

周二(8月26日)发布的美联储贴现率会议纪要显示，虽然在此前的会议上美联储最终维持了贴现率在0.75%不变，但有三家地区联储的代表已经继续提议将贴现利率水平向上提高到1.0%。在会议上，达拉斯联储主席费舍尔、堪萨斯城联储主席乔治以及费城联储主席普罗索都表示，在美国经济基本面状况不断好转的背景下，并结合金融业的现实状况，联邦贴现利率应该上调25个基点至1.0%。

周四(8月28日)欧市盘中美国公布第二季度实际GDP修正值年化季率增长4.2%，好于预期的增长3.9%，前值增长4.0%。而8月23日当周初请失业金人数数据也好于预期，帮助美元指数反弹刷新日内高点82.56。就业和GDP数据均表现强势显示美国经济复苏前景依然保持强势，这或为美联储提前加息提供良好的指引。

美元走强时，投资者要清醒意识到两个关键点。一是利率和股息，二是商品货币。分析称，美联储加息将给传统蓝筹股带来挑战。随着利率水平的上升，那些热衷于股市的投资者将纷纷转向国债和其他固定收益的资产。商品货币方面，美元的走强意味着买入商品货币需要较少的美元，从不同角度看，这些商品货币将走软。近期美元的走强打压国际原油期货价格，投资者需密切关注美元走强对金银价格的影响。有趣的是，在市场动荡时，贵金属通常具有避险作用。不过如果美元持续走强，将打压以美元计价的金银价格。

地缘局势此起彼伏 提供短暂支撑

巴以方面，自双方达成长期停火协议之后，紧张的局势也有所缓和。不过，尽管已停火，以色列军仍然在约旦河西岸逮捕了9名巴勒斯坦人。以色列总理Netanyahu表示，现在判断停火协议能否长期持续下去还为时尚早。

伊拉克方面，伊拉克政府军和伊斯兰国叛乱分子仍然在战斗。联合国调查人员表示，叙利亚政府和伊斯兰国叛乱分子在互相犯下战争罪和反人类罪。在IS控制的区域，公开执刑已成为司空见惯的现象。

乌克兰方面，俄乌两国会谈之后，市场的避险情绪有所降温。俄罗斯总统普京对与乌克兰总统波罗申科会谈给予积极评价，称双方商定会加紧开展俄乌欧三边工作小组的工作。俄罗斯外长表示，最重要的是各方要停止战斗。俄罗斯十分确定对乌克兰即将到来的援助将不会是最后一次。顿涅茨克人民共和国民兵指挥部驳斥了乌克兰总统波罗申科有关似乎“已有俄罗斯军队进入乌克兰”的声明。其总理说，基辅和西方反反复复地在说“俄罗斯的入侵”，旨在为乌克兰军队在与民兵的冲突中遭到的大规模失败予以解释。

技术面:



美元指数周线



现货白银周线图（混沌分形理论解析）



天通银周线图

天通银技术解析（短线）：

白银周线出现5连阴后上周收十字阴线，目前受0.764黄金分割点3830一线的支撑，MACD指标形成死叉；日线昨收小阳线，短期均线向上抬头，银价目前在10日均线上方运行，MACD指标恐将形成金叉；四小时图看，短期均线粘合开始选择方向，天通银出现2次大小底背离，小时图出现2次底背离。波浪理论看4小时图5浪基本走完，混沌分形理论看，日线与四小时图均出现底分形看涨信号，故技术有反弹需求。若基本面数据利好，白银恐延续反弹行情。

市场预期

南非标准银行周三（8月27日）在报告中称，最近两个交易日贵金属价格波动有限，周二(8月26日)金价曾上探1290美元后回落，暗示该区域存在强劲的阻力。该行预计未来几天金价将继续在200日均线1284美元水平徘徊，同时可能为其它贵金属带来支撑。

大宗商品技术分析师Tim Knight发表评论称，黄金目前处在一个三角区间内，若跌破该区间，走势将变得岌岌可危。Tim Knight表示，对过去一个月黄金价格始终在这个三角形区间内盘整而无突破感到非常失望，目前黄金必须守住三角形下方的趋势线，否则汹涌的大跌行情可能会再度出现。