当地时间21日至23日，杰克逊霍尔全球央行年会将在美国怀俄明州举行。美联储主席耶伦、欧洲央行行长德拉基、日本央行行长黑田东彦等全球主要央行的“头号人物”均会出席。 

纵观过去几年的历史，在提顿山脉山脚下举行的全球央行年会，都是每年最受市场期待的金融市场盛宴。而此次会议的主题“重估劳动力市场动态”，正与目前全球经济复苏的大势和全球主要央行的政策走向紧密切合。因此可以想见，会议料将再度成为市场所瞩目的焦点。 

就日程安排来看，本次会议最受关注的可能是两场演讲。其中，首次以美联储主席身份出席的耶伦毫无疑问是此次会议的最大主角，她将于北京时间周五22:00发表讲话。根据美联储8月14日在华盛顿发表的声明，耶伦的讲话题为“劳动力市场”。此外，北京时间本周六(8月23日)凌晨02:30，欧洲央行行长德拉基也会发表讲话，市场将关注“超级马里奥”是否会给出关于欧元区新一轮宽松货币政策的暗示。 

对于投资者而言，此次全球央行年会，最为关心的可能是两个话题：一是年会中投资者看些什么？二是年会可能对行情产生什么影响？当然按照惯例，不少投行和业内人士也对此均早已做出了各自深入的解读。以下，我们将通过几个方面为大家梳理一些此次全球央行年会的要点。 

借古喻今：全球央行年会会否已先埋下鸽派种子？ 
虽然自1978年以来每年8月都举办杰克森霍尔会议，但只需查下谷歌就会发现，在2006年之前，世人对这项会议的关注程度不高。当然，2006年是金融危机成形之前最后一个年头，在那以后，关于杰克森霍尔会议的各项报导激增：详细描述与会者可能说什么、实际上说了什么，以及在他们说完之后市场涨了多少等等。 

在这里，我们不想深究全球央行年会的历史，但有一个规律，似乎值得投资者在现下警惕——过去七次杰克森霍尔会议均导致股市上涨，而金价也均涨多跌少。 

一般而言，当央行在宣示或暗示将采行一些新变种措施来降低藉贷成本及提高资产价格、以试图振兴经济之后，股市涨幅往往相当可观。 

下图是2008-2013年杰克森霍尔年会期间金价的表现，其中左半部分代表会议前后一周金价的变化，有半部分代表会议前后一周黄金一个月平价期权波动性(1-month at-the-money gold volatility)变化。 


瑞士信贷强调，从上图可以观察到，杰克森霍尔年会前后一周银价上涨的概率大于下跌。有分析师就此解读道，在伯南克时代，经济持续疲软，美联储只得伸出援手，但有的只是一股脑儿的连串刺激措施。 

那么，在今年翻过伯南克时代，迎来耶伦新政后，历史会否有所不同呢？ 

全球央行年会解析一：耶伦究竟有多鸽？ 
尽管市场可能期待着一些变化，但实际上，在这场金融危机爆发以来第八次的杰克森霍尔会议前夕，市场上压倒性的共识是：面临美国一系列疲软经济数据，而欧洲又似乎萌现经济衰退迹象，美联储主席耶伦仍将在会上发出温和讯息，暗示升息不会很快到来。 

 
1.完全鸽派 
1) 质疑自然失业率低于5.25-5.5%；2) 主张通胀率暂不考虑通胀目标；3）强调非加速通货膨胀失业率(NAIRU)估值正在下降但不确定性依然存在，需等待更多实质证据证明通胀加速；4)提出一个温和的工资增长目标，约为3.5%，与1.5%的生产率增速目标和2%的单位劳动力成本增长目标相一致。 

这将超越耶伦此前声明中明确表述过的部分，将给提升失业率和通胀留下更多空间，这会导致美债收益率进一步下行，美元也会受到打压。 

2.半鸽派 
1) 提到若薪资不加快增长且鲜有回升的广泛迹象，则通胀不太可能持久，但将维持既定的通胀和失业率目标；2) 提出一个新的劳工市场指标，用于获取耶伦所认为的失业率中所缺乏信息，但仍将维持当前目标。 

若在政策等式中引入新因素，最初将激起市场强烈的反应。但此后市场或将重新回归平静。 

3.有条件鸽派 
1) 预计生产力和劳动参与率将双双回升，这将限制对收紧货币政策的需求。 

耶伦很长一段时间都以这种姿态示人。没人能真正把握生产力增长趋势的驱动因素，且美国的供给面已经被证明是令人失望的。 

如果意外出现鹰派发言，那可能是耶伦承认当前就业、通胀接近目标的速度快于预期，即便她重申美国联邦公开市场委员会(FOMC)声明的内容。这会令那些作出鸽派预期的人大为失望，且显得较预期要鹰派得多。这可能直接导致美元进一步走强，非美货币和白银则承压。 

全球央行年会解析二：其他央行看点何在？ 
如果说，美联储主席耶伦是本次年会最受瞩目的明星的话，那么对于其他央行官员的讲话，投资者则需提防会否半路杀出个程咬金。 

太平洋投资管理公司前首席执行官此前曾列出了此次杰克逊霍尔全球央行年会的三大看点。看点一：就业率与通胀的权衡。看点二：各大央行的权利拷问。看点三：央行政策的影响解析。 

和美国的情况相比，欧洲和日本近来的经济状况显然没有那么乐观，欧洲和日本央行一直高举宽松大旗，德拉吉和黑田东彦均表示，为了对抗低通胀，可能于今年年底前推出更多刺激措施。最新的消息是，日本正考虑在2015财政年度拨出1万亿日元资金用于刺激措施，来帮助经济免遭拟于明年10月份上调的消费税的打击。而欧洲官员在近期疲软的经济数据发布后，也持续对欧洲央行进一步出台宽松措施施压。 

目前各国经济发展不平衡的态势仍然没有在真正意义上完整的调整过来，因此各国在货币政策使用上实际上差异比较明显。有的国家已经传递出比较明确的加息信号，但欧日等全球主要央行仍然是保持比较宽松的格局，这两者之间的差异化实际上会导致全球的货币政策仍然保持着错综复杂的关系。 

此前，欧洲央行行长德拉基已承认，为了克服通货紧缩和提高出口竞争力，需要让本币保持弱势。德国一季度经济萎缩，意大利经济陷入衰退，种种经济数据凸显了此举的紧迫性。而在周末期间堪萨斯城联储于杰克逊霍尔举办的年会上，投资者将从德拉基关于劳动力市场的讲话中寻找更多这方面的线索。 

【8月22日 周五】 

22:00，美联储主席耶伦，致开幕词 

【8月23日 周六】 

凌晨02:30，欧洲央行行长德拉基，在美国当地周五午餐时间做演讲 

凌晨04:00，休会，杰克逊霍尔会议当地时间周五日程结束 

23:00，宣读《薪资动态》论文 
作者：EDHEC商学院教授Giuseppe Bertola 

23:45，罗契斯特大选教授Mark Bils对《薪资动态》论文发表观点 

【8月24日 周日】 

凌晨00:00 集体讨论《薪资动态》 

凌晨00:25，评估专家组对“劳动市场与货币政策”发表意见 
专家组成员：英国央行副行长布罗德本特 
专家组成员：日本央行行长黑田东彦 
专家组成员：巴西央行行长托比尼 

凌晨01:25，集体讨论“劳动市场与货币政策” 

凌晨02:15，美国当地时间周六午餐时间 

凌晨04:00，休会，杰克逊霍尔会议当地时间周六日程结束