贵金属

　　观点：金融市场修正联储降息预期，贵金属价格止跌反弹

　　美国大选过程中不断发生意外，共和党拜登退选以应对民主党特朗普飙升的民意支持率，未来大选结果存在较大不确定性，但金融市场持续演绎特朗普交易，认为特朗普的政策会使得远期通胀升高，美债利率反弹，贵金属价格在震荡区间下沿附近获得支撑企稳，CMX黄金期货价格回到震荡平台中枢2400美元/盎司附近，由于市场担忧美国经济衰退带来的工业需求放缓，叠加中国三中全会召开未释放强力刺激经济的政策指引，投机情绪降温令白银价格持续下挫，CMX白银期货价格调整至震荡区间下沿 28.5-29美元/盎司区域，关注能否止跌反弹。日内将公布6月房屋销售、7月里士满联储制造业指数和欧元区7月消费者信心指数等数据，关注给贵金属价格带来的短期扰动。

　　短期来看，美国经济陷入技术性衰退象限，根据历史经验，当失业率高于4%，通胀降低至2%时，美联储通常会预防经济衰退而提前降息。当前虽然美国通胀离2%仍有一定距离，但扣除房屋分项后已经跌至1.8%，而房屋的韧性主要由大量移民进入美国叠加高利率抑制房屋营建而导致阶段性供需矛盾，租金价格保持刚性，但是，我们从6月的通胀分项数据来看，房屋分项开始再下一台阶至4.4%，创本轮加息周期以来新低。随着美国就业市场缺口逐步走向平衡，已经服务业薪资增速下降，我们认为房屋分项的通胀已经开始趋势性下降。因此，我们判断美联储9月降息的可能性非常高，但是在基数效应的扰动下，四季度通胀仍有阶段性反弹的可能性，美联储货币政策或反而保持观望。当前金融市场抢跑过度预期联储降息和美国经济衰退，我们认为这一情绪有阶段性回摆的可能性，即市场已经充分预期降息，如若高频经济数据表现不及预期，则贵金属有止跌反弹的可能性，关注本周将出炉的美国6月PCE物价指数、Markit PMI和二季度GDP等经济数据。中长期来看，全球央行降息在即，资产负债表的扩张有望强化贵金属货币属性，叠加印度行业和中国央行交替增持黄金，黄金的长期利多逻辑仍在延续，对于白银来说，在降息周期因工业需求拖累而表现相对较弱，但降息中后期刺激经济复苏后，工业需求的回暖有望驱动白银价格大幅补涨，中长期空间仍然巨大，因此，我们建议短期对白银采取高抛低吸的策略参与，黄金可以相对乐观些，采取回调做多思路参与。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期高位震荡，建议回调加多，沪银短期高位宽幅震荡，建议持长多或回调7450-7550区间波段做多12月合约。

　　铜

　　昨日铜价承压震荡运行，夜盘价格低开重心下探75000一线，现货转为升水，仓单大量流出。从宏观层面来看，全球制造业数据虽处于荣枯线上方，但边际上趋缓，欧元区需求表现赢弱，同时率先开启降息周期，美元指数回落空间相对有限；美国就业数据不及预期，初请失业金人数上升，失业率上升，同时6月CPI数据超预期放缓，引发对今年9月首次降息定价，但美联储方面仍未有过多指引，消费者信心指数回落，海外需求或趋缓，衰退交易的逻辑触发。国内方面，政策预期偏强，但弱现实特征加剧。基本面方面，TC短期开始企稳回升，但仍处低位，冶炼产量继续增长未受影响；不过长单价格回落，废铜原料供应偏紧，粗铜加工费回落，冶炼长期盈利不乐观，收缩预期仍存。需求方面，国内开始出现去库拐点，下游部分接货，持货商挺价在平水附近交易，仓单库存开始流出，后续随着铜价回落高contango结构有望开始收敛；不过海外仍在持续交仓，预计持续到7月底，全球总库存仍在进一步增加。

　　综合来看，宏观交易驱动转向衰退定价，此时由海外引发的偏弱驱动，铜价自高位减仓回落后开始出现增仓迹象，短期铜价或继续下探，基本面方面或将开始转为内强外弱结构，关注国内月差变化。

　　铝

　　日内铝价延续回落，主力09合约价格周一开盘价19550，收盘价19450。国外方面，美国通胀数据显示压力减轻以及美联储官员偏鸽，市场降息预期升温；但随着特朗普支持率上升，以及其表示应在11月大选前避免降息，又导致降息预期回落。国内方面，二十大三中全会顺利召开，其会议公报发布，关注后续推进政策落地情况。供给端，国内电解铝运行产能在4334万吨附近，较月初增加10万吨左右，主因云南剩余部分产能全面投产，云南运行产能达578万吨，前期停产产能已全面恢复，国内电解铝运行产能处于历史同期高位水平，加之近期新疆、青海等地铸锭量增加，国内铝锭供应端相对充足。需求端，国内铝下游开工维持弱势，部分工业材企业反馈因铝价连续回撤，终端下单意愿有所好转，开工较上周略有好转，但建材方面需求表现仍较差，暂无订单增量，而铝板带箔方面开工仍继续走弱，终端提货积极性较差，企业成品库存高位，行业开工意愿下降，线缆版块整体开工持稳为主，国网方面订单排产稳定，企业履约生产为主。最新社库78.1万吨，较上周四去库0.3万吨，现货随盘面大跌，需求淡季之下，下游偏悲观，社库去库不畅，处于近两年高位。

　　简言之，短期国外宏观波动较大，国内静待政策落地，沪铝基本面延续偏弱，弱现实强预期继续演绎，预计盘面延续偏弱，关注19000-19200区间支撑。

　　锌

　　国内二季度经济数据不及预期，重要会议政策预期落空，内需偏弱，有色承压回落，锌价下跌。供需层面，海外美日韩等发达经济体制造业维持韧性，新兴经济体增速较快，海外制造业复苏带动有色金属需求预期。内需弱于外需，地产下行势头不改，且由于上半年财政扩张速度偏慢，基建增速也有所回落，不过预计随着专项债、特别国债等财政资金到位，下半年基建增速或能维持，海外制造业复苏的持续性，及下半年国内基建增速能否回升是需求端的重点变量。供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产能下滑，锌矿tc持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑。不过当前锌价下矿山利润较好，按照投产进度，三季度后国内外将逐渐有较大规模的新投产矿山贡献锌矿增量，有望边际缓解原料紧缺的压力，且对长期锌价中枢构成压力。国内经济数据及政策略不及预期，宏观情绪偏弱对有色板块构成压力，不过供给端的矿冶矛盾，及需求端海外制造业回暖对基本面的支撑仍在，预计本周锌价偏弱震荡，寻找下沿支撑价位。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂窄幅震荡，主力收于88950，日跌幅0.06%。电池级碳酸锂均价8.635万元/吨，较上一工作日下跌50元/吨。供给端，上周国内碳酸锂产量环比小幅减少。据Mysteel，本月新增两家企业计划进行设备检修，预计将导致产量减少1200吨。进口方面，6月智利出口中国碳酸锂规模为17400吨，环比下降3.55%，规模较前期小幅减少。成本端，本周锂辉石精矿的价格较上周下降4.7%至1010美元/吨，锂云母精矿的价格较上周持平。锂盐厂采买意愿不高，市场整体供过于求，预计锂精矿的价格震荡偏弱。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的压力较大。需求端，正极厂仍呈谨慎观望态度，仅以逢低采买为主。据调研，7月材料厂总体排产较6月环比小幅增加，头部中高镍材料厂家排产好转。终端市场方面，据乘联会初步预计，7月1-14日全国新能源乘用车厂商零售销量28.6万辆，同比增长27%，符合市场预期。

　　策略方面，盐湖低价放货及特朗普当选概率提升引发了市场的担忧情绪，而下游需求好转可能要等到8月中下旬。短期智利地震对盐湖供应的影响还有待追踪，建议暂时观望为主。