贵金属

　　观点：美国总统候选人特朗普遇刺，给贵金属注入远期利多

　　上周美国公布6月物价数据，CPI和核心CPI双双降至最近一年最低水平，扣除房屋分项后的CPI甚至下降至1.8%左右，表明美国通胀在近两年的高利率约束下终于取得显著成果。数据落地后，金融市场对美联储利率路径的降息预期逐步转向乐观的一端，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期9月降息的概率上升至最高93%，年内降息次数为2次，11月或12月还有一次降息，累计降息幅度约50bp，美元指数和美债利率趋势性下跌，实际利率下行给贵金属价格迎来金融属性利多驱动，由于金融市场担忧美国经济衰退带来的工业需求放缓，CMX白银期货价格冲高回落，维持在30.7-31.7美元/盎司区间震荡，CMX黄金期货价格表现更强，站上2400美元/盎司整数关口，最高触及历史新高2450附近。上周对冲基金多头在贵金属持仓持续增加，CMX黄金投机净多头持仓大幅增加1.32万手至25.48万手，为2022年以来最高持仓，多空持仓强弱比下降7.6%至103.7%水平，系产业和对冲基金同步增仓导致总持仓增加，CMX白银投机净多头持仓增加0.52万手至6.1万手，多空持仓强弱比增加1.6%至89.3%，创近三年新高，主要系对冲基金投机多头增加导致，在美国经济数据走弱和美联储由鹰转鸽的共振背景下，对冲基金投机多头纷纷加仓博弈联储降息。7月13日美国总统前总统特朗普在宾州举行竞选集会发表演讲时，一名枪手从集会现场外高处向特朗普所在的演讲台“开了数枪”，令特朗普竞选总统获胜的概率大增，根据其竞选方案和上一届任期的政策判断，若特朗普当选，势必会宽松货币政策，令美国远期通胀上升，给贵金属带来远期利多驱动，关注短期市场的表现。

　　短期来看，美国经济陷入技术性衰退象限，根据历史经验，当失业率高于4%，通胀降低至2%时，美联储通常会预防经济衰退而提前降息。当前虽然美国通胀离2%仍有一定距离，但扣除房屋分项后已经跌至1.8%，而房屋的韧性主要由大量移民进入美国叠加高利率抑制房屋营建而导致阶段性供需矛盾，租金价格保持刚性，但是，我们从6月的通胀分项数据来看，房屋分项开始再下一台阶至4.4%，创本轮加息周期以来新低。随着美国就业市场缺口逐步走向平衡，已经服务业薪资增速下降，我们认为房屋分项的通胀已经开始趋势性下降。因此，我们判断美联储9月降息的可能性非常高，但是在基数效应的扰动下，四季度通胀仍有阶段性反弹的可能性，美联储货币政策或反而保持观望。当前形势下，金融市场会阶段性演绎美国经济衰退预期和美联储降息的逻辑，给贵金属带来金融属性利多驱动。对于白银来说，在降息周期反而因工业需求拖累而表现相对较弱，本周中国政府将召开三中全会，若释放超预期经济刺激政策，或将对白银的投机情绪带来提振，因此，我们建议短期对白银采取高抛低吸的策略参与，黄金反而可以相对乐观些，采取回调做多思路参与。

　　观点：海外需求趋缓，铜价重心或下移

　　铜

　　上周铜价围绕80000一线反复震荡后，随着美国CPI数据落地，价格重心出现回落，并且出现与美元指数相对背离的走势，目前海外逻辑在降息预期乐观和需求预期放缓之间反复切换，由于更多经济数据显示海外需求走弱，因此铜价回落。往后看，全球制造业数据虽处于荣枯线上方，但边际上趋缓，欧元区需求表现赢弱，同时率先开启降息周期，美元指数回落空间相对有限；美国就业数据不及预期，失业率上升，同时6月CPI数据超预期放缓，引发对今年9月首次降息定价，但美联储方面仍未有过多指引，消费者信心指数回落，海外需求或趋缓，关注是否有衰退交易的逻辑触发。国内方面，政策预期偏强，但弱现实特征加剧。基本面方面，TC短期开始企稳回升，但仍处低位，冶炼产量继续增长未受影响；不过长单价格回落，废铜原料供应偏紧，粗铜加工费回落，冶炼长期盈利不乐观，收缩预期仍存。需求方面，国内开始出现去库拐点，下游部分接货，持货商挺价在平水附近交易，仓单库存开始流出，后续随着铜价震荡高contango结构有望开始收敛；不过海外仍在持续交仓，预计持续到7月底，全球总库存仍在进一步增加。

　　综合来看，宏观逻辑方面降息预期乐观，但目前更重需求预期变化，周内铜价再度呈现减仓下跌迹象，关注宏观方面出现利空边际变化，价格重心或有下移，不过价格回落触发采买，仓单流出或迎来正套交易机会。

　　铝

　　观点：弱现实强预期继续演绎，预计沪铝盘面波动加大

　　宏观面：宏观面偏多。国外方面，美国6月未季调CPI年率录得3%，低于预测值3.10%和前值3.30%，且同比增幅为一年来最小，通胀放缓，降息预计增强。国内方面，7月重要会议在即，经济复苏预期犹在。

　　基本面：供给端，国内电解铝运行产能整体持稳在4327万吨附近，国内铝厂持稳生产为主，暂未听闻规模性停复产消息，周内铝锭等铝产品市场供应充足。需求端，国内铝加工行业开工率维持弱势为主，其中铝型材企业基本处于淡季，光伏边框方面订单加工费低廉，企业接单意愿不足，3C及汽车方面终端订单暂无较大增量，行业开工率疲软，建材方面订单仍处于下滑状态，消费驱动力仍待更多政策方面驱动。库存方面，上游产量压力出现，下游需求疲软，国内铝锭社库维持在近三年同期高位，现货维持贴水，周内去库不畅。

　　总结：基本面上，沪铝延续偏弱，产量压力凸显，但下游需求淡季，加工业开工率疲软，终端订单不佳，现货持续贴水，社库去库不畅。同时，近期受氧化铝盘面大跌影响，电解铝成本有所松动，但考虑到短期内铝土矿仍偏紧张，且氧化铝近月盘面维持强势，因此预计电解铝近月合约成本支撑依然存在。简言之，短期国外宏观降息预期增强，国内重要会议在即，但沪铝基本面延续偏弱，弱现实强预期继续演绎，预计下周盘面波动加大，谨慎参与近月合约交易，建议逢低做多远月合约。

　　锌

　　美国通胀数据回落超预期，美联储9月降息概率增加，锌价高位震荡。供需层面，美日韩等发达经济体制造业维持韧性，新兴经济体增速较快，海外制造业复苏带动有色金属需求预期。内需略弱于外需，国内延续弱复苏态势，地产下行势头不改，且由于上半年财政扩张速度偏慢，基建增速也有所回落，不过预计随着专项债、特别国债等财政资金到位，下半年基建增速或能维持，总体上全球锌需求预期有一定的增量，且需求增量多在海外。供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产能下滑，锌矿tc持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑。不过当前锌价下矿山利润较好，按照投产进度，三季度后国内外将逐渐有较大规模的新投产矿山贡献锌矿增量，有望边际缓解原料紧缺的压力，且对长期锌价中枢构成潜在压力。短期市场预计将持续关注供给端问题，对锌价构成支撑。

　　碳酸锂

　　上周碳酸锂期货延续弱势，主力收于91350，周跌幅2.72%。电池级碳酸锂均价8.97万元/吨，较前一周下跌0.9%。供给端，本周国内碳酸锂产量环比小幅增加。据SMM，个别锂盐厂在7月的排产有上涨预期，整体预计7月的碳酸锂产量较6月环比持平。进口方面，据智利海关，6月智利出口中国碳酸锂规模为17400吨，环比下降3.55%，规模较前期小幅减少。本周碳酸锂社会库存环比继续增加，总量达11.57万吨，冶炼厂的库存增加较多，去库压力大。成本端，本周锂辉石精矿的价格较上周下跌2.7%，锂云母精矿的价格较上周持平。锂盐厂采买意愿不高，市场整体供过于求，预计锂精矿的价格震荡偏弱。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的压力较大。需求端，长协和客供比例较高，正极厂以逢低采买为主。据调研，7月材料厂总体排产较6月环比小幅增加，头部中高镍材料厂家排产好转。消息面上，雅宝1.4万吨的锂辉石精矿成交价仅980美元/吨，远期指引偏弱。

　　策略方面，供应过剩在逐渐兑现，下游需求好转可能要等到8月中下旬。而7月中仓单将迎来集中注销，会进一步对现货市场造成压力。预计锂价在[90000,100000]的区间震荡，建议空单逢低止盈。