有色金属

　　观点：现货交投支撑，铜价震荡走势

　　铜

　　昨日铜价震荡运行，现货升水，仓单库存继续流出。美联储鹰派降息，2025中性利率水平上台，但基准假设依然是美国经济软着陆，通胀韧性使得的降息步伐放缓，海外宏观经济预期承压，尤其是欧元区制造业数据跌至年内新低，经济弱于美国，美元指数涨至新高施压风险资产，另外球贸易摩擦升级导致的经济承压预期尚未缓解；国内方面政策预期落地，弱现实特征延续。基本面来看，铜价处于承压震荡，临近年末国内需求明显好于海外，进口窗口有所扩大。供需角度来看，2025年长单TC跌至21.25美元/吨，这将导致冶炼厂在明年利润较大打折扣。需求端来看，国内需求尚可，但过剩格局不改，全球铜市场仍然偏过剩，且这种供需格局将延续至明年。本周受海外宏观预期影响铜价再度回落，美元指数涨至新高，外盘价格压力更大，国内供需好于海外，从持仓水平来看，增仓空头资金不多，价格短期跌幅有限，承压震荡格局。

　　铝

　　观点：盘面维持偏弱震荡

　　电解铝主力02合约周三低位震荡，开盘价19980，收盘价19895。产业方面，国内电解铝运行产能小降，四川地区上周陆续传来企业因技改或亏损减产的消息，目前计划减产产能已停槽，此外广西个别电解铝厂因技改也减产10万吨/年，整体下降规模有限；需求方面，铝加工业周度开工率环比继续下滑，下游整体需求在淡季下继续下移，叠加河南环保检查再起，多家铝板带企业继续下调开工率，铝型材板块淡季氛围亦浓厚，铝型材开工率维持偏弱运行；社库方面，因近期新疆地区发货受煤炭保供影响，在途量有所下降，且国内整体处于长单谈判期，各地到货有限，因此周中国内铝锭加速去库，国内最新电解铝锭社会库存 49.4万吨，回落至50万吨以下，对比上周四去库2.8万吨，预计库存拐点将推迟。综合来看，美元指数升至高位，对有色金属整体价格压制较大，产业层面上受淡季、出口退税取消及地区环保政策影响，下游周度开工率继续下滑，预计铝价震荡偏弱，但考虑到成本支撑和库存仍在低位，预计铝价下方空间也较为有限，关注19600-19800支撑情况，建议关注中长期多单介入机会。

　　锌

　　国内持续去库，现货偏紧，逼仓隐忧再起，隔夜锌价走强。梳理锌的基本面，年内锌矿紧缺的情形仍会持续，国内炼厂在经营压力下精炼锌产量预计很难同比转正，海外炼厂由于在原料采购方面有更高的长单比例，亏损压力要小于国内炼厂，精炼锌产出可保持同比正增长，进而保证加总之下的全球精炼锌产量保持同比微降，降幅不会进一步扩大。需求端年末处于淡季，对市场而言更看重对未来的需求预期。不过，站在目前的时间节点上，市场对于明年中国的经济增速目标、财政增量规模、美国新一届政府的外交内政政策、美联储政策等重要问题，很难有一个“大概率”的预期，或者说目前还没有一个让大多数人都相信的轨迹清晰的主流预判。一般而言，宏观预期分歧较大时，锌很难出现趋势性行情。因此建议在宏观预期轨迹清晰前以短期持仓、高抛低吸的区间操作思路为主，及时止盈。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂期货震荡偏弱，主力收于77500元/吨。电池级碳酸锂均价7.56万元/吨，较上一工作日持平。供给端，上周国内碳酸锂产量环比增加198吨至16340吨。据SMM，部分锂盐厂年底冲量，预计12月国内碳酸锂产量环比增加约8%。进口方面，据智利海关，11月智利出口至中国碳酸锂规模为1.7万吨，环比下降0.2%，维持在较高水平。上周碳酸锂社会库存环比增加89吨至10.82万吨，其他环节去库，下游小幅累库，重回累库态势。成本端，上周锂精矿价格环比基本持平，矿端库存不高，有一定挺价情绪。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的格局难改。需求端，据调研，受动力和海外大储需求较好影响，下游厂商12月的排产好于去年同期，但较11月份可能环比下降约1%。终端市场方面，乘联会预计，12月新能源汽车销售或达140万辆，环比继续提升。综合来看，12月供应增速快于需求增速，预计月度平衡是小幅过剩的，碳酸锂社库重回累库态势，会对现货市场造成一定压力。短期基本面呈供需双强格局，预计锂价在当前区间震荡运行，关注需求的持续性。

贵金属

　　观点：中东地缘冲突再起，贵金属价格震荡上涨

　　隔夜欧美等国家圣诞节休假，无重要宏观事件扰动，但也门胡塞武装对以色列成功实施两次无人机袭击，中东地缘冲突有再起迹象，避险情绪扰动贵金属进一步上涨，上期所黄金期货价格成功站上620元/克关键价位，录得五连阳，白银期货价格站上7600元/千克整数关口，有望进一步震荡上涨。总体来看，在美国通胀抬头和美联储鹰派指引的扰动下，市场对美联储降息空间预期减弱，但美国就业市场降温也抑制通胀反弹空间，短期贵金属在多空博弈下预计走势维持震荡。日内将公布美国周度失业申请人数，关注给贵金属带来的短期扰动。

　　短期来看，美国大选带来的扰动市场均已经消化，在特朗普上任前夕的市场走势预计将以震荡走势为主，一方面美国经济的现实数据显示通胀逐步回升，但服务业方面又表现出降温迹象，或与非法移民流入减缓导致，预计美十债利率短期将维持在4%-4.2%区域窄幅波动，美联储12月议息会议也释放降息终点在4%-4.25%区间的指引；另一方面，金融市场对特朗普上任后的美国远期通胀韧性仍有一定担忧，而这又会受特朗普政府成员在公开场合的发言所反复扰动，因此，我们综合预判美十债利率将在4%-4.6%区间波动，金融属性主导贵金属高位震荡，短期反弹至4.6%附近后关注二次回落带来的贵金属波段做多机会。中长期来看，全球央行纷纷进入货币扩张阶段，以及特朗普上任后的全球军事战略收缩势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，货币属性和避险属性均支撑贵金属长期上涨趋势。我们认为贵金属回调就是中期做多的机会，短期建议急跌做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期高位震荡，建议回踩590-600区间做多，沪银受经济弱现实和美国金融条件收紧的影响短期表现震荡偏弱，建议持长多或急跌7300-7400区间做多。